基金千亿市值奠定主导地位

    从1998年6月30日至2003年12月31日，基金净值从62.35亿元增长到1411.12亿元，占市场流通市值比例从1.00％提高到10.71％。基金所持有的股票市值从34.18亿元增长到1002.49亿元，占股票市场流通市值比例从0.55％提高到7.61％。

　　资产配置：股票仓位大幅度提高

    截止到2003年12月31日，公布组合的全部91只以股票为主要投资方向的基金（系列基金按一只计算）合并净值合计1411.12亿元，股票市值1002.49亿元，加权平均股票持仓比例为71.04%，与2003年三季度末的62.37%相比，基金在第四季度增仓幅度明显。其中54只封闭式基金净值合计861.99亿元，股票市值637.05亿元，加权平均股票持仓比例73.90%，比三季度末的64.63%提高近10个百分点。37开放式基金净值合计549.12亿元，股票市值365.44亿元，加权平均股票持仓比例为66.55%，比2季度末的58.14%提高8个百分点。

　　巨额赎回：基金业无法承受之重

    2003年四季度50只公布投资组合的开放式基金净赎回184.67亿份基金单位，整体赎回比例达21.54％。与首次发行规模对比，这50只开放式基金被净赎回428.15亿份，整体赎回比例达38.89％。

　　2003年四季度末，封闭与开放两类型基金股票市值分别为612.19亿元、359.53亿元，封闭式基金超出253亿元。也就是说，目前以基金主导的价值投资行情中，实际上是封闭式基金扮演主力角色。虽然开放式基金是未来基金业发展的主流，但在现阶段封闭式基金不仅是中国基金业的基础，更是股票市场的主力，在至关重要的股票市场中，封闭式的持仓仍然是基金业的“脊梁”。因此，封闭式基金边缘化的价值取向应进行修正。

    基金股票投资流量分析：增仓200亿流出130亿

　　基金股票仓位比例是某一时点上的存量指标，由于基金资产的市值是每日变动，单凭存量指标判断基金增减仓并不可靠。基金在期间到底是增仓还是减仓应从流量角度进行精确分析，并应注意统计口径的统一。因此为了全面准确地考察基金的增减仓行为，我们引入基金的“非股票资产”这个概念。

　　我们分析的前提是假定非股票资产在期间没有发生市值变动。在第四季度，同比的54只封闭式基金规模固定，净值增加102.92亿元，加上银丰基金0.6亿元的分红，封闭式基金净值实际增加103.52亿元，股票市值增加146.47亿元。四季度末封闭式基金的非股票资产市值为224.94亿元，较二季度末的268.49亿元，减少43.55亿元。因此基本可以判断封闭式基金增仓近43.55亿元。2003年一季度封闭式基金增仓29.56亿元，二季度减仓2.79亿元，三季度增仓14亿元，四季度增仓43.55亿元。

　　由于持续申购与赎回，开放式基金情况较为复杂。37只开放式基金在第四季度规模由637.44亿份减少至515.96亿份，净赎回121.40亿份，相当于近130亿元资金流出（预估值）。其中可比口径的27只开放式基金期间非股票资产市值由169.80亿元减至118.59亿元，减少51.21亿元。因此，这27只开放式基金至少增仓51亿元。我们估算新成立的10只开放式基金建仓的资金大约100亿元，因此可以得出基本结论：虽然开放式基金在第四季度因为赎回的原因资金流出130亿元，但仍然增仓150亿元。这样封闭与开放合计91只股票方向基金在四季度直接投入200亿元购买股票。从而极大地推动了基金主导的价值投资行情。

　　基金现金头寸严重不足

    基金非股票资产减去法定国债投资额度是基金可动用资金的极限值。2003年12月31日，91只股票方向的基金的非股票资产合计为408.63亿元，法定国债投资额度是282.22亿元，则基金可动用资金的最大值为126.41亿元。扣除非国债的债券投资占用56.64亿元，可动用资金为69.77亿元，第四季度末才新增2只开放式基金，新增资金19亿元。这样基金整体现金头寸为88.77亿元。虽然战略上基金仍然是市场最强大的主力，但在战术上将进入调整。当然，开放式基金如出现较大幅度的净申购，则会增强基金实力。