——访长盛基金管理公司副总经理、同盛基金经理邓瑞祥

　近期，在有关监管部门出台外资并购管理办法、QFII即将开始实施等利好政策的背景下，大盘却持续走弱，甚至一度出现不计成本杀跌的恐慌局面。许多市场专业人士均感意外与困惑。此时，作为机构投资者的重要代表，基金的看法再次引起市场的广泛关注。为此，记者采访了长盛基金管理公司副总经理兼同盛基金经理邓瑞祥。

　　记者：近期大盘的持续疲弱出乎市场意外，许多专业人士颇感困惑。您认为影响近期行情的主要因素是什么？市场上杀跌一度非常坚决，那么，造成弱势心态的原因是什么？

　　邓瑞祥：我认为近期导致市场下跌的主要因素是年底资金紧张以及投资者持股信心不足。事实上，年底证券市场资金比较紧张，是每年都会出现的情况，而今年的情况有些特殊。去年底，有些委托理财的资金最终选择了合同展期，但由于今年的行情一直是平衡市偏弱，委托理财帐户的收益情况总体上难有大的改观，继续展期几无可能。因此，平仓还款的压力较大，导致市场短期供求失衡而下挫。（由于国债回购市场参与主体必须要有现券才能融资等原因，资金紧张状况并未在回购市场上体现出来。）尽管近期相继出台了一系列实质性利好政策，但11月8日的大阴线对市场人气打击巨大，盘中杀跌一度非常坚决，投资者持股信心明显不足。

　　记者：在QFII政策出台的当天，市场选择了“见利好出货”的惯常操作思路。而这是在“6·24”以后经过持续调整、股指处于1550点相对低位的市况下出现的。为什么会出现如此明显的持股信心不足？

　　邓瑞祥：低位杀跌确实有非理性的成分，也有市场自身的运行规律在发挥作用。比如，关于资金的供求问题。随着市场的持续走低，投资者持有股票资产不断缩水，就会不断有资金逃离股市，这反过来又会推动大盘进一步走低。这就是跌市中的运行规律。目前的一些政策措施并没强大到能够扭转这一规律发挥作用。

　　但是，在近期的弱势市场中，有关证券市场国际化及与国际接轨的认识对下跌起了推波助澜的作用。这种观点认为，与国际惯例接轨就是简单的市盈率的接轨，就是股价的接轨。尤其是在中国联通上市以后，这种观点逐步成为市场的主流，宣扬A股股价将逐步向H股靠拢。我认为这种观点失于偏颇，也不符合我国股市的实际情况。从本质上说，证券市场是一个讲究投资回报率的市场。目前，由于新股发行市值配售的原因，持股者每年配售新股可获得约5％的额外收益。假设Z公司在香港H股市场与国内A股市场同时上市，每年分红收益0.8元，H股价格为10元，A股价格为26元。那么，A股与H股投资者的收益率大体上是相等的，都为8％。再举一例，某日中国联通H股股价折合成A股股价（H股股价除以2.75）为2.0元，而同日A股交易价格为3.0元，但由于A股投资者每年配售新股可获得约5％的额外收益，以此推算，大约7年以后，投资者在A股和在H股市场上的持股成本就基本相等了。投资者应看到这里的重大区别。

　　事实上，证券市场最核心的问题是定价。我们与国际惯例接轨，最重要的是投资理念的接轨，定价机制的接轨。而影响定价模式有两个最重要的因素，一是上市公司的股权结构，一是投资者结构。其中，随着基金等机构投资者的发展壮大，我国证券市场投资者结构已有了明显改善。市场的定价体系必将越来越理性。

　　记者：近期，有关部门连续出台了上市公司可向外商转让国有股、法人股，QFII等政策措施。这对证券市场影响到底有多大？

　　邓瑞祥：不论是允许上市公司向外商转让国有股、法人股，还是QFII，都是我国对外开放的重大举措，而且对证券市场都是实质性利好。上市公司向外商转让国有股、法人股，不仅会使我国引进更多的外资，而且还将引入有关先进的技术、营销与管理经验，完善公司法人治理结构，提高上市公司的综合素质与运营水平，提高赢利能力。而QFII则将为我国证券市场引入海外机构投资者，其于12月初实施后，将给证券市场带来一定的增量资金。同时，境外机构投资者的参与也将极大的激发市场人气，提升投资者的持股信心。

　　记者：您对年底的行情怎么看？

　　邓瑞祥：市场经过近期的急挫后，人气的恢复需要时间，QFII实施后增量资金的实质性介入也还需要一个过程，要在短期内彻底扭转颓势还有困难。但我们必须看到，市场经过非理性下跌后，总会对过激的行为作出修复。更重要的是，目前宏观经济运行形势仍很良好，上市公司的整体业绩也将比去年有较明显的提升，继续看空并不理智。

　　日前，党的十六大已胜利闭幕，党和国家发展的大政方针已定，并已明确在经济领域，我国将运用多种货币政策工具，增加货币供应量；并将根据国内外经济形势的发展变化，实行恰当的财政政策，促进经济稳定增长。落实到具体政策而言，我们认为，商业银行开展股票质押贷款业务，将有利于缓解市场的资金压力，降低投资者的持股成本。对于银行而言，这一措施也有利于缓解银行资金的存贷差压力，有利于防范降低金融风险。我们认为在相关的风险防范措施制定得当、具体实施细则准备详尽周密的情况下，推出这一业务的风险是较低的。如果这一政策能够适时推出，将会有助于证券市场企稳转强。

　　我们相信，新一届中央领导集体将带领全党全国人民建设全面小康社会，证券市场的繁荣发展将会拥有更坚实的基础。