主持人：宁小娟

嘉宾：银河证券研究员 陈漫江

国信证券研究员 管文浩

基金作为证券市场上最大的机构投资群体，对市场的走势起着举足轻重的作用，按照现行的信息披露原则，每只基金在每一季度都必须公开其投资组合，那么基金的投资组合是否已经被广大投资者所关注，基金经理们的投资思路对投资者的操作是否起到了指导作用呢？在基金第三季度投资组合公布之季，我们选择了国信证券北京朝阳营业部的投资者进行了问卷调查。

此次调查我们选择了60位散户，20位中户和20位大户总共100位投资者，其中散户对每一季度基金投资组合的关注度为87%，中户的关注度为90%，大户的关注度达到了95%；认为基金的投资组合对自己操作起到一定指导作用的，散户占到了38.3%，中户为45%，大户仅为25%；在调查投资者是否会选择基金重仓股进行投资时，81.7%的散户表示不会选择，85%的中户表示不会选择，70%的大户表示不会选择基金重仓股进行投资。

主持人：今天我们的北京直播室请来了银河证券的研究员陈漫江女士，深圳直播室请来了国信证券研究员管文浩先生，一起来谈一谈基金投资组合对投资者的参考价值。陈漫江，你好！从刚才记者的调查来看，尽管投资者对基金投资组合的关注度很高，但是对选择股票以及操作上的指导作用却很小。你认为这是什么原因？

陈漫江（银河证券）：我想基金作为最大的机构投资者，它拥有很多专业的人才，所以基金对于宏观形势的判断，对于行业形势的判断，包括对大市的判断，对投资者还是有一定的指导意义的。所以投资者一般来讲会比较关注基金的组合状况的变化。但是具体到股票上面，由于基金的投资策略，投资理念和一般的散户投资者还是有一定的差别的，所以对于投资者这种选股的帮助并不是特别大，因为基金现在可能更注重这种价值投资，更注重风险的控制，追求低风险下的适度收益，跟一般的股票投资者追求这种高收益还是有一定的差别。所以在股票上面操作可能不会有很多很具体的指导。

主持人：那么管文浩，你认为投资者怎么样去分析和利用基金的这个投资思路来调整自己的投资策略呢？

管文浩（国信证券）：那么现在每个季度公布投资组合里面，主要关注的是三个重要的内容，一个是基金重仓股它的流通市值和占净资产的比重。再一个是基金的股票资产在各个行业的分布的比例。再就是基金它持有的国债货币资金的情况，那么这三个方面的情况综合起来看，我个人认为最重要的还是几个方面的内容需要好好的分析。第一个，中小股它的增减情况，特别是本季度新增的中小股，可能会有一些投资机会，这个我觉得大家可以注意。再就是基金仓位的变化。这个季度和上个季度比，是增仓了还是减仓了，或者说连续几个季度比较起来，仓位是一个什么样的变化趋势，这个反映了基金经理对后市总的看法，这个对一般的投资者也有指导意义。第三个就是基金的资产在行业之间的配置，这个就具体反映出基金对各个行业将来发展趋势的一个把握。这个对投资者的选股我想也有一定的参考价值。那么具体怎么样指导自己的操作，我想作为中小投资者来讲，应该树立一个比较带有中长期性目的投资目标，这样才能够利用这个基金它所提供的一些重要信息，比如说选股的方法，它对行业的一些看法，包括对后市一些看法，这样，投资者的操作思路和基金能够趋同的话，就能够和基金基本上保持相协调的状况。

主持人：陈漫江，我们知道基金投资组合公布它有一定的滞后性，如果我们投资者拿基金的投资组合作为参考的时候，你认为最主要的是什么？

陈漫江：最主要的其实还是要关注基金的仓位的变化，还有它对行业的选择，另外在板块之间的这种转变。一方面基金投资组合公布它有一定的滞后性，另外一方面基金的股票它都是经过了很多调研研究来选择的，一般不会非常频繁地跟着热点来更换它的重仓股。所以不可能说，投资者根据基金上季度的重仓股在本季度操作自己的股票，这是不太现实的。那么投资者最需要了解的是基金对于行业，对于仓位，对于大市趋势的判断。

主持人：虽然投资者在操作上并依赖于基金的投资组合，但还是吸引了大多数投资者的关注。截止到上周五53只封闭式基金和5只开放式基金三季度的投资组合都已全部亮相，这58只基金它们的投资组合有什么特点呢？记者对此进行了统计。

从三季度58只基金公布的投资组合看，封闭式基金平均持仓比例较二季度略有下降。而开放式基金的平均持仓比例较二季度有所上升，特别是鹏华行业成长基金持仓比例增至63.83%。与二季度相比，基金在持仓比例、投资组合的持股集中度和行业集中度上没有实质性变化。但个别基金调整较大。其中，基金裕华持股比例由二季度的73.94%下降到三季度的42.11%，基金通宝持仓比例由二季度的54.84%激增到三季度的75.42%。基金重仓股主要集中在中低价大盘股上，如招商银行、宝钢股份等。从二季度各基金公布的219只重仓股的表现看，有23只股票价格在三季度有所上涨，有95只股票跑赢了大盘。从换手率等指标看，这些股票的交易活跃程度远低于两市同期平均值。

主持人：从上面的介绍当中我们已经看到了，三季度58只基金平均持仓比例变化并不是很大，但是各基金之间开始出现了分歧，基金裕华减仓幅度超过了30％，而基金通宝的增仓幅度超过了20％。管文浩，你认为基金间出现这种分歧的原因是什么，可不可以这样理解，是他们对后市的研判出现了一些异议呢？

管文浩：实际上从以前的情况看，一般在市场出现转折的时候，比如说去年下半年大市调整，以及今年一季度大市触底反弹，那么这个时候基金之间仓位的比重，差距非常大。再就是大盘较为平衡的时候，大盘方位不明的时候，这个时候基金仓位差别也比较大。实际上综合来看，今年第三季度基金相互之间仓位增减变化不是太大，只是有个别基金，比如像裕华基金的减仓幅度比较大，再比如通乾、通宝基金它的增仓幅度比较大，但是这些基金在50多只基金里面占得比重相当小。实际上，应该说第三季度大多数基金还是对后市持有一种谨慎看好的这样一种态度，大多数减仓行为是比较少的。只有个别基金操作策略不一样，对后市的看法不一样，这可能也是比较正常现象。

主持人：不可能步调都那么一样。

管文浩：对。

主持人：那么从二季度和三季度基金整体表现来看，可以说基金并没有体现专家理财的优势，我们知道现在九成基金都出现了亏损，你认为是什么原因呢？

管文浩：实际说我觉得专家理财它需要一个比较规范的市场环境，或者比较健康的市场环境。在目前的市场环境下，实际上目前的基金的投资理念，它的价值投资，分散投资这种理念是领先于市场主流的，目前市场的主流理念还是重组股，低价股，这样一种理念在起作用，所以说目前基金在控制资产规模，占整个市场流通市值比重还不太大的时候，目前基金对市场的影响还是相当有限的。所以说它们的个股，在市场下跌的时候，表现不是太好的时候，跟整个市场环境还是有很大关系的。再一个就是说部分基金长期看好的绩优股，比如像中兴通讯、国电电力这些股票，三季度因为基本面发生了一些突然的变化，也出现了大幅度下跌，这主要是跟基金主动性减仓有关系，和市场调整关系应该说关系不是特别大。

主持人：好，谢谢。陈漫江，你认为封闭式基金和开放式基金它们在操作思路上有些什么样的不同？

陈漫红：首先因为这两种基金，它的运作方式不一样。封闭式基金运作的资金规模是固定的，而开放式基金要随时应对投资者的赎回。所以相对来讲，开放式基金的投资可能相对更谨慎一点，从仓位的比例上我们也可以看出来，开放式基金的仓位始终是低于封闭式基金的。不过，这次从三季度的投资组合来看，开放式基金适当的有所增仓，封闭式基金适当地有所减仓，可以看出大部分基金可能都认为目前在这种市场状况下，维持50％到60％的仓位是比较合适的，一方面不会导致踏空，另一方面也不会因为仓位过高而导致净值的过度下跌。所以从总体来看，二者基本上在向着一个中间的平衡状态在过度。

主持人：如果说投资者要把基金的投资组合作为自己操作思路中一个很重要的参考指标的话，那么你认为就是封闭式基金和开放式基金哪个更重要呢？

陈漫红：我个人认为如果投资者来参考的话，应该讲开放式基金对他们的参考意义更大一点。因为开放式基金运作方式更接近于普通的投资者，它的资金进出随时可能发生，为应对赎回，他可以随时变现，这和普通的投资者的投资有一定的相似之处的，就是我有钱的时候我投资，如果没有钱，或者需要用钱的时候，我要在尽快的时间内变现，这和开放式基金是类似的，但是封闭式基金就不是这样，基金经理面对的资金是固定的，不需要考虑马上要变现的问题。

主持人：那么从第三季度基金的投资组合来看，一些基金的增仓偏爱一些招商、宝钢这样一些大盘股，但是从近一段时期市场的情况来看，这些大盘股并不是市场的热点，这个现象你怎么来分析？

陈漫江：我觉得这个原因是多方面的。首先一点就是说基金由于投资规模很大，所以它不可能像普通投资者一样，跟着市场热点频繁地更换股票，这样的话，一个是它买卖股票的规模很大，它进出不像普通投资者那么容易。另外一点，频繁的操作也会导致基金的交易成本上升，并且这些股票是经过基金长时间的考察研究选出来的，所以它会在比较长时期内持有这些股票，而不会跟着热点频繁的转换。