基金业从诞生那一天起，就是一个对人力资本高度依赖的行业，从此种意义上讲，推动国内基金业发展的第一要务是放开对个人发起设立或参股基金公司的限制，充分调动个体的力量来吸引社会资金。

市场化的三对矛盾

　　在基金加速扩容之际，基金市场面临着三对矛盾：

　　 基金公司扩张愿望愈来愈强与市场需求相对萎缩的矛盾

　　由于投资者对资本市场赢利预期已经发生了巨大变化，目前市场对基金的需求实际上处于萎缩状态，使基金公司的扩张有些“单相思”的意思。从已公布的同系四只基金中报来看，基金的重要持有人——保险公司——今年上半年持有同系基金的份额总数由去年年底的21.75亿份下降为18.43亿份。

　　据有关方面的统计，保险公司减持基金并不仅仅针对同系基金，而是针对所有的基金。上半年开放式基金的份额变动情况从另一个侧面反映了市场需求情况。三只去年发行的开放式基金，除净值增长较快的华夏成长基金基金份额略有增加之外（由去年年底的32.37亿增长到今年6月30日的34.85亿），华安创新基金和南方稳健成长基金份额均有明显的缩小，华安创新的基金份额由去年年末的50.02亿下降为今年上半年末的45.25亿，降幅将近10％，南方稳健份额规模则由34.89亿缩小为33.26亿。值得注意的是，这些被减持的基金上半年净值均有一定幅度的增长。如果基金净值出现大面积下降，减持规模可能超出目前的水平。

　　 基金发行审批效率提高与基金创新相对不足的矛盾

　　尽管审批节奏加快，但基金创新仍然难有实质性的突破。目前的创新主要局限在费率调整、拓宽营销渠道等方面，基金契约的设计缺乏足够的震撼力。正在发行的几只基金均推出平衡型概念，有相互模仿之嫌，没有表现出应有的个性。近期有一些基金公司开始考虑推出以上证180指数为标的的指数基金，而上证所也在积极倡导推出以上证180指数为基准的ETF，但由于这样的创新局限性太大，因此市场反应如何，还有待观察。从根本上讲，对创新的限制主要来自于市场固有的缺陷，如债券市场发展的严重滞后，避险工具的缺乏，统一指数迟迟未推出等。现阶段基金管理公司还不可能推出为投资者回避市场下跌风险的基金，是基金业的最大缺憾。

　　 基金公司之间竞争加剧与竞争行为缺乏规范的矛盾

　　目前基金管理公司之间的营销战已经进入白热化阶段，降低认购费率、调整赎回费率结构、增加营销网点、走访机构客户等是常用的合规手段，但也有个别基金管理公司采取分销银行内部强制摊销、上层干预、暗塞回扣等不合规的竞争手段。尽管目前越轨行为只是极个别现象，但如果管理层不尽快出台有关规范，基金销售战将演变成恶性竞争，而恶性竞争进一步发展成无序竞争，从而使基金发行重蹈前几年投行业务覆辙，给整个基金业的长远发展带来不利影响。

品牌战江湖

　　如果坚持目前的市场化改革方向，继续放宽对基金发行的政策限制，那么基金业将很快进入自由竞争状态，呈现出优胜劣汰、加速分化的新格局。

　　多年来保持优良业绩和良好操守记录的老基金管理公司将成为市场化改革的最大受益者。这些基金公司目前管理资产规模均在100亿元以上，而且同时管理封闭式基金和开放式基金，在人才储备、产品设计、市场营销、投资者联系等方面均占据优势。今后几年，它们可能利用发行限制放宽的有利时机，不断推出新产品，从而尽快形成比较完备的基金产品系列，并发展自成体系的基金营销系统，成为名副其实的基金超市。它们将逐渐成为国内基金业的巨头，占据较大的市场份额。

　　一些长期经营不善、业绩落后的老基金公司可能被淘汰出局。这些公司将面临几种形式压力：1、基金持有人不堪忍受多年的不良业绩，要求将封闭式基金转为开放式基金。2、基金持有人要求更换基金管理人。在目前的法规下，基金持有人行使上述权力还存在一些障碍。但随着基金法规的完善，基金持有人行使合法权力的障碍将越来越少。

　　新基金公司的开业和生存将越来越成为问题。由于封闭式基金发行面临困难，而开放式基金发行所必需具备的软硬件设施，新基金公司还不具备，因此这些公司如何在与大公司竞争中生存下来是一个棘手问题。新基金公司将不得不在产品定位、降低成本等方面打造竞争优势，向小型化、精品化、特色化的方向发展。

　　目前流行的新基金公司设立模式（无论以前股票投资业绩如何，只要是证券公司或信托公司申请并且注册资本符合要求，好人举手通过，就可望获准成立基金管理公司），将面临越来越大的市场挑战。市场认同度而非管理层认同度将从根本上决定基金公司的生存。终有一天，基金管理公司不再由管理层“钦定”，而是由市场来挑选。

　　从国外基金业发展情况来看，明星基金经理的个人超群能力在推动基金业发展上起到相当关键的作用，如赫赫有名的量子基金、老虎基金就分别是以索罗斯、罗伯逊为核心实现连续一二十年的高速成长。甚至可以说，基金业从诞生那一天起，就是一个对人力资本高度依赖的行业。从此种意义上讲，推动国内基金业发展的第一要务是放开对个人发起设立或参股基金公司的限制，充分调动个体的力量来吸引社会资金。就目前国内市场现状而言，许多私募基金在管理层监管范围之外运作，这些基金中不乏投资高手，其影响力完全不亚于公募基金。与其无视这些基金的存在或极力打压其生存空间，不如正视现实、因势利导，允许这些公司合法公开经营。

　　如果继续坚持目前的设立模式，基金行业将面临几个障碍：基金公司逐渐成为国有金融资本垄断的行业，充斥着各种关系背景的冗员，慢慢染上不思进取、腐化堕落的国企病；由于不重视培养人才和人才流失，在与外国金融资本的未来竞争中处于劣势地位，基金业逐渐沦为国际金融大鳄的“殖民地”。目前一些人指望通过合资合作等方式来达到“师夷长技以制夷”的目的，但他们没有认识到基金行业是一个高度人性化的行业，人力资本与控制权是紧密联系在一起的。因此，放开国内竞争、培养国内精英，才是立业图强之路。

　　同时，我们必须正视的一个现实是，由于开放式基金将逐步成为主流基金品种，基金公司管理的资产规模将因市场波动而出现频繁变化，因此，基金公司生命周期将缩短，每年有不少小基金设立，也会有不少小基金解散。在不远的将来，基金行业将不是现在意义上的低风险高收入行业，越来越具有与资本市场同起伏的风险特性。而这可能是自由竞争的最佳结果。因为让每个人公平地承担风险是市场经济的制度基础也是基本目标。

　　总而言之，基金发行审批的放宽，尽管来得有点快、但与3个月前推出的佣金改革一样，是管理层迈出的勇敢的一步。逆水行舟，不进则退。我们希望看到更精彩的下一步……

发行高潮缘于政策放宽

　　如果以发行间隔期为一个月来考察，1998年以来基金发行先后经历了6次高峰期。这几次高峰期的政策背景各有不同。

　　1998年3至4月国内新基金的诞生期。管理层选择了三家成立时间最早的全国性券商（南方、国泰、华夏）作为首批基金管理公司的管理人并率先发行基金。基金发行规模一律严格控制在20亿元以内。

　　1999年的三次高潮期是在管理层对资本市场的态度发生急剧变化情况下到来的。一方面，管理层希望基金所带来的增量资金延续股市的“恢复性上涨行情”，对发行规模的限制放宽到30亿元；另一方面，管理层亦有意引导基金品种的创新，首批指数基金应运而生。

　　2000年是老基金改制上市年。新基金大规模扩容嘎然而止。事后，我们错过了一次利用股市大牛市发展基金业的大好机会。但2001年下半年以后，管理层确立了超常规发展机构投资者的总方针，以推出国内首批开放式基金为契机，将基金业创新引入新的发展境界。

　　而最近基金的高密度发行，标志着基金发行审批政策进入了市场化的新阶段。这种变化是管理层主动推进与市场环境综合作用的结果。

　　长期以来，基金发行审批一直采取适度控制的政策。这主要表现在：基金发行从契约设计、发行规模到发行时间均需要管理层的批准，基金发行节奏与股票发行一样，始终是在有形之手干预之下。优先考虑新成立的小基金公司，由于大基金公司管理资产规模均已经达到相当水平，维持基本生存没有问题，而小基金公司基本没有开展业务，处于嗷嗷待哺的状态，因此，在基金发行审批上，管理层原则上只批准新公司发行封闭式基金，而且在时间上优先安排。

　　但由于封闭式基金发行日益困难，小基金公司享有的政策优惠已渐渐失去意义，这从久嘉基金发行遭受保险公司冷遇、银丰基金推出转开放概念等最新变化可以窥见一斑。受益于上半年的良好业绩，开放式基金发行却好于预期。市场发展的新形势已经超出了最初预期。正是在这样的背景下，管理层开始放手让基金公司推出各种新品种。

　　这种政策变化显然有利于基金业的快速发展。由于预期审批节奏的大大加快，今年余下的几个月直至明年，将会是基金业空前的大扩容期。