当前，基金业进入一个十分尴尬的局面。一方面，坚定不移地发展证券投资基金是证券市场的大战略、大政策。另一方面，封闭式基金行情持续偏弱，大盘基金持续大比例贴水，广大基金投资者损失惨重，中小投资者正不断远离基金市场，新的基金发行遇到前所未有的困难。从2001年下半年开始，基金业进入调整规范阶段，虽然离市场的要求还有不小的差距，但基金业出现的积极变化却是不争的事实。基金作为介于股票和国债之间独具特色的投资品种，其相对规范优势和专业化特征正日益显露。因此有必要从整个证券市场的高度出发，重新审视和评价基金的价值。封闭式基金在二级市场上保持必要的活跃是各方所期待的。只有基金行情适度活跃，才能在市场发展中推动基金业的发展。

一、 基金业基本面正发生积极变化

基金的相对规范优势与专业化特征正在凸显。经过近1年多的调整、规范，当前的基金业与过去相比已经发生重大变化。2001年下半年开始的股市大调整，暴露出基金以外的机构存在的巨大问题，基金作为“阳光资金”的优势正在逐步显现。基金并非专家理财，而是专业理财。由于有相对合理的分工，加上较为严格的操作纪律和制度，当前基金初露专业化投资的优势。

基金管理公司实际操作水平在稳步提高。单纯从基金净值看，伴随着新股优惠政策的基本取消和大盘在经历两年多头行情之后在2001年6月进入深幅调整，基金面临自98年成立以来最严峻的挑战。表面上基金净值大幅度缩水，但基金实际操作水平在不断提高。考察1998—2001四年的基金业绩。1998年基金分红实际上全部来自新股贡献，如果没有新股贡献，基金是亏损的。1999年基金披露政策性新股贡献值是49.82亿元，分红是50亿元，而当年爆发“519”行情。2000年政策性新股贡献值是61.3亿元，如果加上广义的新股贡献值，则新股贡献值在100亿元，实际基金操作贡献60多亿元。2000年上证A股指数从1454点涨至2196点，涨幅51%。进入2002年，随着风险控制能力的加强和股票仓位比例的调整，基金净值逐步稳定。

基金的比较投资优势。从基本的风险收益关系特征来看，基金是介于股票、国债之间的中间品种。股票投机性强、风险度高，国有资金、保险资金等风险承受能力较低的投资主体受特定约束（如法律、法规、政策硬性规定不得投资股票），股票投资受到限制。国债虽然风险较小，但其收益率与股票潜在收益率相比，又相对较低。因此，受法规和政策约束的部分投资主体对基金表现出浓厚兴趣。基金具备相对公开透明的基本面，不可能产生“银广夏”式的财务造假。因此，封闭式基金是一个相对公开透明的、规律特征明显的板块，也是一个可以把握基本面的、投资与投机两相宜的证券品种。与其让中小投资者在ST、PT股上进进出出，刀口舔血，倒不如引导他们投资基金。证券市场不管是投资理念还是炒作思路都存在问题，都存在重新认识与评估基金的必要性。

从2001年下半年开始，基金业健康力量的成长、从业人员事业心的提高、舆论监督的加强，以及基金业对投资哲学认识的深化，均表明基金业已经走出黑幕，基金业整体上出现了积极变化。虽然这种积极变化离社会的要求还有相当距离。与此对应的是，证券市场面临着对基金价值重新评价的重大课题。而基金价值再发现的过程就是基金价格重新定位的过程。

二、封闭式基金行情的基本分析

总体思路

价值比较与价格结构性调整。以基金投资价值为基础，在证券市场上基金与股票、国债之间演绎投资品种收益与风险的比较及选择；在基金板块内部各类型基金之间演绎价值平均化与价格结构性调整。尤其是降息、规范代客理财、一级市场资金分流等基金以外的市场变化与因素均会凸显基金做为介于股票与国债之间的特殊投资品种的价值。

前提条件

平稳运行的大盘是基金行情的前提条件。总体而言，基金是依附于股票市场的附属品种。大盘若暴跌，基金无法回避，“覆巢之下，岂有完卵”。但基金行情又具有相对独立性，只要大盘处于平稳状态，基金就有可能走出符合自身价值规律的行情。

行情对象

贴水幅度较大的封闭式基金。从稳健的投资策略角度看，市价较净值较大幅度的贴水是规避风险的“缓冲地带”。从某种意义上讲，剔除基金股票持仓流动性损耗的贴水实际上是投资基金的“保险金”。如果推动“封闭转开放”创新，贴水幅度较大的基金价格会受到净值的极大牵引。

行情动力

基金行情动力来自三个方面。一是股票、国债与基金的价值比较与选择，引发基金价值发现，从而推动基金价格上升。二是大盘上涨时，基金净值随大盘上涨而增长，从而推动基金价格上升。这涉及到对大盘的基本判断。三是基金内部价格调整。升水基金推动贴水基金价格上升。三股力量共同作用，相互影响。

小盘基金炒作分析

小盘基金已经形成独特的运行特征。从整个基金板块行情的角度看，小盘基金无法成为主战场，一方面大盘基金存在价值牵制，另一方面个别小盘基金价值已经趋于透支。不过在市场中，小盘基金往往成为行情的急先锋，应注意把握和控制小盘基金的投资风险。

“6·12”基金行情发展脉络

6月12日小盘基金突然启动点燃行情的导火索，后市市场运行的关键看大盘基金是否能持续稳步推进。行情第一阶段的目标是消灭贴水，大盘基金由现在的低位平衡向上寻找新的平衡点，并确立净值为新的价值中枢。第二阶段是由于惯性作用以及不同基金内在素质的差异，在价格基本围绕净值适度波动后基金板块将发生分化，多空持续攻坚战。如果近期大盘走好和基金股票仓位的逐步回升，大盘将推动基金净值上涨从而推动基金价格上涨，那么基金将进入内外双重市场动力推动的阶段。