从基金通乾、基金鸿阳到基金科瑞的发行方式一步步的演变过程，投资者一定会有这样的感受——基金发行越来越像股票：从仅面向普通投资者到同时面向机构投资者；从代销到包销，从发行协调人到主承销商。

　　发行对象增加了机构投资者是从基金通乾的发行开始的。2001年8月14日，证监会发布《有关改进证券投资基金发行方式的通知》， 允许基金发行向机构投资者配售一定比例的基金份额，并可采取“回拨"机制，调整向机构投资者和社会公众投资者发行的比例，向机构投资者配售的基金份额应采取网下配售方式。当月，基金通乾发行，首次面向商业保险公司以外的境内法人机构投资者发售，中国粮油食品进出口有限公司等近三十家法人机构成为基金通乾的大份额持有人。而此前机构投资者参与新基金认购属违规行为，曾出现过机构申购新基金而受到处罚的情况。

　　发行对象的扩大一方面是由于基金一、二级市场价差减小，给予中小投资者的认购特权不再能带来超额利润，更重要的则是发行难度的增加。2000年基金汉兴和基金景福发行的中签率高达50％，已经预示着基金一级市场进入困境。

　　几乎与基金通乾同时进行的基金天华的扩募或许是基金发行引入包销制的重要原因。基金天华由不足9亿的规模扩募至25亿，由于投资者认购不足，基金发起人被迫认购8.48亿单位，占扩募比例的50％。这开创了发起人兜底包买基金的首例。

　　天华基金扩募不足引起的直接后果是，2001年第二只新基金也是最后一只基金——基金鸿阳的发行正式引入余额包销概念，券商在基金发行中的作用由协调人演变为主承销商。光大证券成为基金发行史上第一个主承销商。知情人士透露，基金发行引入主承销商曾一度引起过激烈的讨论。反对意见认为，证券投资基金是为筹集社会闲散资金、为有需要的投资者进行专家理财，如果引进余额包销也就是强制那些没有理财要求的资金购买基金，违背了证券投资基金设立的初衷。尽管存在反对的声音，证券投资基金作为一个证券品种，最终还是引入了主承销制。基金发行风险转移到券商身上。

　　基金鸿阳在引入主承销制的同时，还组建了11家券商组成的承销团。承销团在基金发行前景不明朗的情况下成为承销商分散分险的重要手段。今年第一只新基金——基金科瑞就组成了庞大的承销团，包括广发证券在内的16家券商采取的是实质性分销。虽然主承销商中信证券的包销份额仍然最大，但其他分销商也分销了很大一部分份额。这就使基金科瑞在目前这种尚有8亿多元余额的情况下减轻了主承销商的负担。

　　不仅新基金发行引入包销制，改制老基金的扩募也改变发行方式。基金安久日前发布公告，引入承销商包销并扩大扩募对象，而刚刚结束扩募的基金景业也是采取的包销制。基金景业扩募的网上发行情况十分不理想，若商业保险公司等机构投资者同样缺乏认购积极性，券商包销将成为必然。