一、基金的投资风格及比较

　　投资基金按照投资风格一般可以分为成长型、价值型和平衡型三种。成长型投资基金(Growth-Fund)的投资目标在于追求资本的长期成长,因此基金将资产主要投资于资信好、长期有盈余或有发展前景的公司的普通股票。在股票选择上,他们主要考虑那些属于具有持续增长趋势行业的股票,其销售及收益增长势头强劲,一般具有如下特征:(1)所在的行业发展前景良好；(2)销售增长率和收益增长率高；(3)合理的市盈率(考虑到行业特性,有时较高的市盈率也是可接受的)；(4)具有较强创业能力的管理层。成长型类基金的主要特点是,当期得到的股利收入较少,但其资本利得及长期预期收入较多。

　　价值型的基金主要投资于价值型的股票,所谓价值型股票主要是指,股价相对利润或现金流量来说较低的公司。也就是说,价值型基金寻找的是,内在价值被市场低估的股票。他们一般投资于市盈率较低的传统行业,如银行产业,公共事业及能源类等,这类行业的上市公司,经常受到市场的冷落,市盈率低,因此投资成本较为低廉。这类公司的特点通常包括:(1)规模较大的蓝筹公司；(2)市盈率较低；(3)倾向于支付高于平均水平的红利；(4)公司的某项有形资产或专利、专有技术、品牌、特许权等无形资产的实际价值未被市场认识或被市场低估。价值型基金的主要特点是,当期得到的股利收入较多,因此此类基金持有人能获得稳定的基金分红。而当价值型所持股票的内在价值,被市场重新发掘,又可以获得可观的资本利得收入。

　　平衡型基金则是成长型和价值型的综合,既关心资本利得也关心股利收入,甚至还考虑未来股利的增长,但最关心的还是资本利得的潜力。这种基金同时投资于成长型股票和良好股利支付记录的价值型股票,其目标是获取股利收入、适度资本增值和资本保全,从而使投资者在承受相对较小风险的情况下,有可能获得较高的投资收益。因此,平衡型基金适合那些既想得到较高股利收入又希望比成长型基金更稳定的投资者,如主要寻求资金保全的保险基金和养老基金,以及那些相对保守的个人投资者。

　　由此可见,相对于成长型基金而言,价值型基金的主要优势是收入较为稳定,在成熟市场上,成长型基金一般情况下,在前5年不分资本利得部分,在今后只有当市场行情低迷,缺乏投资机会时,才考虑分红,但一般也不超过当年净收益的80%；对于平衡型基金,每年将50%的净收益用于分红；而价值型基金,可以每年将净收益的90%用于现金分红。而且如果将市盈率作为基准,成长型基金的股票价格显然有些过高,而价值型基金市盈率更为合理,作为投资工具至少在短期内是一个更为安全的选择。

　　国外一些优秀基金经理人的成功经验证明,从长期来看,只有投资于市场价格被错误定价即市场价格低于其内在价值的上市公司,才能在多变的市场格局中立于不败之地,著名的基金经理巴菲特就是一直咬定这一投资理念不放松而取得骄人业绩的。1999年网络股在美国大行其道,致使在1999年第四季度中,美国成长型基金的平均回报率竟高达37.4%,价值型基金的平均回报率则仅有7.8%；但到2000年四季度,美国成长型基金和价值型基金的平均回报分别为-18.7%和2.4%。在多灾多难的2001年,美国的价值型基金仅仅损失了1.6%,但是成长型基金的损失额度却达到了惊人的36.1%。两者的表现之所以会出现如此巨大的差距,根本的原因是市盈率的差距,成长型基金的平均本益比水平为31.6,而价值型基金只有21,在大势真正回转之前,其价格很可能还将继续下降；而价值型基金更接近历史本益比水平,价格更为合理。

　　在世界著名的基金评级机构MorningStar最近一次公布的200只被评为五星的基金中,大盘价值型(LargeValue)基金20只,中盘价值型(MidValue)33只,小盘价值型(SmallValue)29只,这三种类型共占41%。而大盘成长型(LargeGrowth),中盘成长型 MidGrowth ,小盘成长型(SmallGrowth)总计只占18%。由于MorningStar的评级综合考虑了收益和风险等因素,这个结果说明近年来价值型基金更受业界的推崇。

　　二、价值型基金在我国的发展前景

　　在我国基金业的实践中,成长型的基金一直受到关注,几乎每一家管理公司都涉及成长型基金。主要原因是2001年以前,我国上市公司分红极为有限,使股票投资收益的主要来源为资本利得,也即价差收益,市场投机气氛浓郁,这就限制了以股利收入为主的价值型基金的发展。中国股市市盈率远远高于世界各主要证券市场的平均水平,使得用低市盈率选股的办法没有用武之地,限制了价值型投资策略的运用。市盈率概念淡化,代之以长期成长性作为价值判断标准,市场推崇成长型投资策略,从而追求资本增值而不是稳定的股利收入的成长型基金则获得了长足发展。

　　1999年"5.19"行情和2000年的网络股狂潮,缔造了一大批高价、高科技、高成长股的神话,同时"精选个股、集中投资、重仓持有"成为被基金和机构投资者所普遍认同的投资策略。然而,由于中国的证券市场规模较小,真正具备长期的高成长的股票相对稀缺,致使基金重仓股重合的现象日益严重,基金资产的流动性受到了严重损害。随着2001年市场步入熊市,基金净值出现大面积缩水,充分说明了这种策略的缺陷。

　　2001年以来,在以规范为主基调的政策环境下,二级市场出现了整体的结构调整,调整的主要对象集中在近两年来累积涨幅已高的高科技板块和资产重组板块等概念型股票上。随着监管水平的提高,上市公司的质量也不断提高,经受住市场考验,诚信度较高,业绩优良的公司开始浮出水面。价值型股票的优势凸现出来,其中一些业绩优良、低价、低市盈率的股票成为资金的避风港。在这个阶段,大多数基金也开始摈弃以往仅凭经验选股的传统方法,依托先进的数据库和分析软件,转向数量化、科学化的选股和决策系统,重新进行合理的资产配置和个股挑选,改变以往"集中投资"的投资风格和多只基金重仓股严重雷同的现象,挖掘出被市场低估的价值型个股进行投资。他们更加注重上市公司的业绩和业绩的持续增长,一大批行业地位突出、业绩优良、管理先进、持续发展能力强、市盈率偏低的大盘股正在或者已经进入基金投资的视野,特别是一些市值大、行业复苏、整体市盈率偏低的周期性行业和稳定的传统行业中的龙头企业成为基金投资的新重点。这些都体现出价值型投资风格,是适应市场变化的。

　　此外,价值型基金的收入比较稳定,能够给投资者带来稳定的现金分红,这有利于树立基金的社会公信,而这一点正是监管层加强监管的意图所在。

　　我国证券市场投资者经过几年市场涨涨跌跌的洗礼,理性投资的观念已经逐渐深入人心了。多数投资者不但能够接受长期投资,而且希望通过长期投资获得稳定和满意的收益。特别是最近几年社会保险、住房、教育、医疗、企业经营机制等各个方面的改革,使得居民的忧患意识愈发强烈,希望通过证券市场得到一个同时具有长期稳定性、安全性和较高收益性的投资方式,价值型基金正符合这种需求。