从2001年第二季度末开始，证券市场步入了熊市阶段。第四季度继续了巨幅下跌的走势，上证指数从9月28日的1764点，跌至12月31日的1645点，下跌119点；其间曾下探至2001年最低点1514点。熊市行情对基金经理的能力，无疑是一个巨大的挑战。从基金公布的第四季度投资组合来看，基金经理在个股选择方面表现较好。下面我们利用基金的重仓股数据作详细的分析。

　　按照经典的资本资产定价理论，个股的收益可以分为两部分，一部分是来自于市场的平均收益，它等于个股的贝塔系数乘以指数收益与无风险收益之差，贝塔系数衡量的是个股相对于指数变化的敏感程度；另一部分是个股相对于指数的超额收益，称为阿尔法值。根据资本资产定价模型，在熊市中，如果要进行股票投资，就应该持有那些低贝塔系数正阿尔法值的股票，也就是说应该持有那些相对大盘而言，抗跌性较好，超额收益大于零的股票。我们选择了基金重仓股中，增持股数较大的15只股票，利用9月30日至12月31日的日数据，分别计算了它们的贝塔系数和阿尔法值。我们选择的指数是国泰君安指数，它是沪深两市所有A股按流通股本加权的一个指数，能够代表A股市场的平均收益。这十五只重仓股在四季度被增持的股数均在500万股以上。

　　可以看出，基金在四季度增持数量较大的重仓股，有7只基金的贝塔系数小于1，如海欣股份、民生银行、盐田港、同仁堂等，它们的风险适中，抗跌性较好。我们还发现，它们绝大多数的阿尔法值都大于零，说明相对于市场平均收益，它们有正的超额收益。这两方面使得这些股票具有较高的投资价值。它们被基金大量增持，这同时也说明基金经理第四季度在个股选择方面的能力较强。

　　这一点也可以从另一个统计数据得到说明。我们统计了基金持有的重仓股占其流通股本的比例，并计算了前十名股票的贝塔系数和阿尔法值，它们表现出同样的特点。

　　这些股票低贝塔系数，高超额收益的特点是有其内在原因的：它们多数规模相对较大不易炒作且业绩优良，价格定位已接近其内在价值，这使得它们的价格波动空间较小。这样，在熊市中，它们的抗跌性较强，超额收益较大。股票投资收益主要来源于两方面，一是投资收益，即股息红利；而是资本利得，即二级市场上的价差收入。熊市中，通过二级市场上的搏杀来获取收益的机会微乎其微。如果要进行投资，稳健的投资策略必是选择那些价格波动性较小，业绩表现优良且稳定的股票。从前面的分析来看，基金第四季度重仓股的选择也反映出这样的策略特点。

　　因此我们可以认为，第四季度基金选择个股的目标是：努力寻找抗跌性较强，超额收益较好的股票。结果是，基金经理较好地实现了这个目标。