本文要点：

1.2001年证券投资基金运作回放：1）基金规模、集约化程度不断扩大;2）2001年基金市场表现呈现以下两个显著特点：一是2000年上市基金的净值下降幅度明显小于2000年以前上市基金的净值；二是不少基金管理公司旗下的基金虽然风格相近，但基金净值的下降幅度存在明显差异，这一现象值得关注。；3）投资基金投资行业及集中度分析；4）基金投资理念分析，在下半年市场处于弱市情况下，基金经理操作理念趋于一致，基本采取了大幅减仓的措施；

2.2001年证券投资基金焦点透视：1）开放式基金正式亮相；2）私募基金浮出水面；3）老基金改制顺利完成；4）“好人举手”制度逐渐推行；5）基金法呼之欲出；

3.2002年基金业发展展望：1）基金规模的发展。随着管理层超常规发展战略的深入，机构投资者越来越成为市场的主导力量。2002将会是证券投资基金快速发展的一年；2）基金二级市场投资机会。如两市基金指数再有5%以下的跌幅，将是基金投资者逐步建仓的时机；3）基金操作思路再发展及转换；4）与基金相关的投资策略。一是基金的投资组合仍然不能作为投资依据。。二是要注意基金的唯市场性；5）规范性监管的趋势;

2001年证券市场跌宕起伏，证券投资基金也走过了不平凡的一年。《基金法》几经人大讨论修改，呼之欲出；开放式基金正式亮相，推动了基金业市场化进程；私募基金浮出水面，成为市场不可回避的话题；老基金已全部改制完毕，使市场逐步趋于规范；“好人举手”制度的推行，进一步加强了证券市场规范力度；新的基金管理公司有多家获准筹建、运营，壮大了基金队伍。回顾2001年，是证券投资基金整顿规范的一年，也是发展壮大的一年。展望未来，证券投资基金的发展道路将更加任重道远。

一、2001年证券投资基金运作回放

1、基金规模、集约化程度不断扩大

截止2001年12月28日，我国证券市场已有15家基金管理公司获准运营，另有2只基金管理公司获准筹建，其中管理封闭式投资基金48只，开放式基金3只，比去年的33只增加了54.5%；融资规模达200多亿元，比去年同期增加35.7%。从2001年基金市场扩容来看，机构数量、发行规模都有较大提高。2001年共有银华、易方达、融通、宝盈等四家新的基金管理公司先后获准运营并发行基金（另外长城基金管理公司虽也获准运营，但旗下基金久富上市日还未确定）。基金的扩容主要来自三个方面：一是老基金经过改制规范后重新上市并且扩募；二是新设发行基金通乾和基金鸿阳两只封闭式基金；三是华安创新、南方稳健成长及华夏成长三只开放式基金面世。


随着投资基金数量的增加，基金管理公司的集约化程度也在不断提升。在目前已发行基金的14家基金管理公司中，除嘉实、银华基金管理公司外，其他12家基金管理公司均管理2只以上的基金，最多的华夏基金管理公司管理了6只近100亿规模的基金，华安基金管理公司的基金规模最大，共107亿。

从基金规模结构看，48家封闭式基金，30亿规模的9只，占18.75%；20亿至30亿规模的13只，占27.08%；10亿至20亿规模的3只，占6.25%；10亿以下的小盘基金23只，占47.92%。由此可以看出，当前我国的投资基金还处于发展阶段，小盘基金偏多，单只基金规模普遍偏小，难于抵御较大风险。

2、基金市场表现分析

综观2001年基金市场表现主要呈现以下特点：

首先，上下半年市场表现迥然不同。上半年的基金市场承接了2000年市场行情，继续展开了凌厉上攻态势。以上证基金为例，上证基金指数在6月29日的收盘较2000年末的收盘上涨了20.51％，而同期上证综指的涨幅仅6.45％，基金市场的涨幅远高于股票市场。下半年基金市场则步股票市场后尘，出现较深幅度的调整，但较股票市场而言，跌幅较小，且呈现出明显的抗跌性。上证综指由年内的最高点2245.43点，下跌至1514.86点，相对跌幅达32.45％。而上证基金指数由年内最高点1367.36点，下跌至1080.84点，相对跌幅仅20.95％。究其原因，一是由于2000年基金走势明显强于股票市场，分红方案优厚，导致了2001年上半年的抢权与填权行情。二是基金投资理念在2001年下半年发生一些变化，价值投资策略产生回归，集中投资转为分散投资，化解了部分风险。

其次，封闭式基金净值出现大面积下挫，基金分红遭遇大幅缩水。48只封闭式基金，近2/3的基金净值低于面值，仅有20家基金能够在2001年分红。截止2001年12月28日，在33只运作接近一个完整会计年度的封闭式投资基金中，净值无一例外地均较年初大幅度下降。这33只基金2001年1月1日经调整后的期初净值（扣除分红数字）合计为680亿元，12月28日净值合计为571亿元，净值总体缩水109亿元。从单只基金的运作情况看，单位净值下降较大的有基金开元和基金裕阳，同比下降46.21%和43.83%。单位基金净值最高最低的均为华安基金管理公司旗下基金，最高的基金安信为1.2418元，最低的基金安久为0.67元。净值大幅下降的原因主要有二：一是这些基金在2000期末都有大幅度分红，比如基金安信10派5.75元（含税）；二是2001年下半年证券市场受诸多因素的影响，行情处于大调整之中，直接造成基金净值的下降。

再次，新上市的开放式基金表现平稳。南方稳健成长和华安创新的单位净值均在面值以上，华夏成长单位净值仍为1元整。

从各只基金净值变化来看，呈现以下两个显著特点：一是2000年上市基金的净值下降幅度明显小于2000年以前上市基金的净值；二是不少基金管理公司旗下的基金虽然风格相近，但基金净值的下降幅度存在明显差异，这一现象值得关注。

3、投资基金投资行业及集中度分析

截止9月30日，40只基金投资在22个行业的股票市值排序前五名为：信息技术5.71％；交通储运4.62％；机械仪表3.84％；医药及生物制品3.60％；石油石化3.16％。这些数据并不能反映出基金在各行业资源配置上的明显偏好。

据三季度已公布投资组合的40只基金显示，股票持仓率仅为46％。即使持仓量最高的基金金鼎，也只有净值的68％，而今年改制上市运作时间不长的几只新基金持仓比例则徘徊于20％左右，基金同德的这一比例更是低至13.6％。与此相对应的是高流通性的国债和货币资金持有量的持续上升。40只封闭基金持有国债及现金的总额达到了创纪录的360多亿元。

从行业持股变化情况看，信息技术类股票占净值的比例下降幅度较大，由2000年三季度的37.81％下降到本年同期的5.71％。基金原持股前十名中的中兴通讯、东软股份、大唐电信等股排名已向后。

此外，东方电子、银广夏等“问题股”被基金大量抛售，一些前期炒作较高的个股减持幅度也较大，如南开戈德、灯塔油漆、张江高科等。单从基金增持个股的名单还看不出哪类行业被基金明显关照，妄言断定近期哪类板块可能会出现较大行情为时尚早。

尽管基金持仓比例大幅度下降，但较低的持仓比例反而有利于基金今后的投资机会，毕竟大盘此轮的大跌为它们在低价位提供了进场良机。从正常角度来看，基金的净值在今后应该有一个上升的机会。因此，对于基金投资者来说，基金可以作为后市重点品种关注。

4、基金投资理念分析

从基金持股重合度大小与净值变化情况的比较可以发现，基金持股重复度普遍较高。而重复度较高的五家管理公司，其第三季度基金净值平均跌幅高于重复度较小的另外四家公司（易方达除外），这表明基金持股的重复度越高，市场表现相对越差，回避系统风险能力相对越弱。由此可见，分散决策型基金管理公司的市场表现略优于集中决策型公司，并且基金的投资理念在2001年并未发生较大的变化，趋势投资依然占有较大的市场分量，价值投资策略只是在市场走弱情况下才有所体现。同时，基金投资也没有逃离“追涨杀跌”的俗套，基金在市场高位时仓位较重，低位时仓位较轻。特别是在下半年市场处于弱市情况下，基金经理操作理念趋于一致，基本采取了大幅减仓的措施。

透过2001年基金投资理念的分析，我们对基金行业还存在许多担忧。首先，在大盘处于调整过程中，基金业绩整体表现不佳，如33只运行满一个会计年度的基金，绝大部分基金的单位净值大幅缩减，未能体现出专家理财的优势；其次，基金集中持股比例较大，势必造成基金在规避非系统风险上的软弱无力，比如大成基金管理公司旗下的基金景宏、基金景阳因大量投资于问题股银广夏，遭受重创；再次，基金屡次重仓堕入问题股“陷阱”中，使基金的诚信受到质疑，人们更有理由怀疑基金管理人的职业操守和职业能力，频频“踩雷”的表现已经无法用投资失误来解释。

二、2001年证券投资基金焦点透视

1、开放式基金正式亮相

华安创新、南方稳健成长、华夏成长三只开放式基金在2001年相继亮相，共募集资金117亿元，其中华安创新和南方稳健成长已进入申购和赎回期。从三只开放式基金募集资金来看，除华安募集满50亿元目标外，南方和华夏均没有募集满初始额度，这主要与市场环境不佳和投资者对新生事物的暂时不认可有较大关系。

开放式基金推出最重要的一点就是对培育机构投资者、树立成熟的投资理念、丰富和完善金融产品及金融市场等具有积极的意义。众所周知，在我国证券市场运行十年里，股市行情起伏不定，投机气氛过浓。其中根本性原因就是缺乏一个稳定、长期的机构投资者群体。从我国证券市场目前投资者的构成来看，散户约占90%以上。如此庞大的散户投资者群体给市场带来了潜在的不稳定因素。一旦市场出现较大波动，散户的羊群效应就会导致市场的巨幅震荡，对整个市场的稳定和发展带来巨大压力。开放式基金的推出则有利于从根本上改变我国证券市场投资者结构，塑造一批长线投资者。开放式基金由于资金规模庞大，操作透明度较高，任何时候净值的减少都会引起市场反应，所以不会像目前一些机构投资者那样以短线炒作为主，而是以长线投资为主。他们通过吸收大批社会闲散资金、聚集股市中一些散户投资，将短线投资转化为长线投资。当大量的开放式基金在市场上出现，形成一定气候的时候，长线投资群体就会形成，由此也会引导一部分中小资金转变为长线投资。相信随着时间的推移，开放式基金会成为投资者所喜爱的投资工具。

2、私募基金浮出水面

一直处于“地下”状态的另一基金主体 私募基金在2001年逐渐被人们所认识。2001年3月，媒体首次对他们作了深入报道，当时估计的规模为1000亿元人民币左右，随后有专家称我国“私募基金”的规模可能已经达到2000至5000亿元人民币。6月，中国人民银行非银行金融机构监管司司长夏斌在《中国私募基金报告》中称，中国“私募基金”的数额已经高达8000亿元人民币。7月，中国证监会又公布一份报告，指出“私募基金”远大于“公募基金”的规模。由于缺乏严格的法律界定，尽管在规模的问题上出现数据上的猜测或者统计上的不一致，但是“私募基金”的问题，已经引起市场的极大关注。

这笔数目庞大的“地下军队”一直处于地下状态，由于缺乏法律的保障，只能以各类改头换面的形式存在。“工作室”、“投资咨询顾问管理公司”、“财务管理顾问公司”以及“委托理财公司”等是私募基金的主要存在方式。在目前市场需求很大，而股市又处于深幅调整的状况下，许多委托理财风险已然暴露和显现。如果再不给他们一个合法的地位，其所带来的种种消极影响必然会对我国还不太健全的金融市场，尤其是证券市场造成极大的冲击。因此，在新的一年监管部门对私募基金应该在法律法规上制定相关的规则，防止中国的私募基金走弯路。

3、老基金改制顺利完成

今年四月在深沪两市挂牌交易的最后3只老基金沈阳兴沈、沈阳久盛与富岛基金同时摘牌，既意味着老基金证券市场风雨十年路的正式终结，也标志着基金市场进入了一个崭新的发展阶段。符合条件的老基金经过规范清理，改制成了25只证券投资基金，到2001年底，已有23只上市交易。

老基金的清理规范工作从1999年4月全面启动。按照证监会等有关部门的规定，根据资产流动性的不同，老基金分别被转换成证券投资基金、金融债券或者被清盘。在摘牌改制过程中，老基金基本上都在暴跌行情中完成了它们的“历史使命”，这是对其长期以来在二级市场被过度炒作及欠规范运作的市场化反应。值得我们关注的是，改制基金上市后不正常的市场表现，其中最明显的就是改制基金上市初的大幅度炒作。如基金裕元(原湘证基金)首日被爆炒至10元的离谱价位，创造了最高溢价率达800%、价格落差达300%的纪录。而改制基金在扩募前后也表现出了不同寻常的市场大幅波动。究其原因，主要有召开持有人大会到重新上市时间、上市扩募间隔时间、扩募比例、原持有人放弃配售份额、信息披露谌莸燃父龇矫妗Ｈ绾瓮咨平饩錾鲜鑫侍夂兔埽晌馐谐》缦眨Ｖて渌迅闹莆瓷鲜谢鹌轿裙傻墓丶？

4、“好人举手”制度逐渐推行

2001年证监会在基金管理公司筹建审核工作中推行了“好人举手”制度，要求基金管理公司发起人向交易所提交“自律承诺书”，由交易所对其自报账号进行监控。在目前我国证券市场尚不规范的背景下，及时推出该制度，有利于鼓励一大批具备高信誉度、自愿规范自律的"绿色投资人"走上前台，激浊扬清，促进市场公平、有序、规范运行。据了解，到目前为止，已有22家证券公司、13家信托公司、12家实业公司向交易所提交了“自律承诺书”。按照“好人举手”原则评审的两家基金管理公司银河和合丰获准筹建，其中银河基金管理公司已通过筹建评审，获准成立。

5、基金法呼之欲出

为顺应入世需要，推动我国证券投资基金业的健康、快速发展，投资基金立法工作已进入出台前的最后攻坚阶段。当然，即将出台的投资基金法要给基金业的发展和制度创新留出足够的法律空间，要在市场经济的框架内制定游戏规则，以适应中国入世后的进一步对外开放。立法的指导思想，就是要保护投资者利益，规范投资基金活动。要宽严适度，松紧适度，粗细适度，要适合国情并吸收国际经验，促进现有基金健康发展，扶植推动产业、创业基金发展，迫使地下基金浮出水面加以规范。另外，还有必要加强对相关法律问题的理论研究。

三、2002年基金业发展展望

1、基金规模的发展

随着管理层超常规发展战略的深入，机构投资者越来越成为市场的主导力量。毫无疑问，明年将会是证券投资基金快速发展的一年。首先，保险资金有直接入市的要求。目前保险公司是以一定比例的资金间接入市，但保险公司资产规模的迅速增长，与狭窄的投资渠道之间已形成巨大矛盾。截至今年7月底，理论入市资金约600亿，实际入市资金约167.6亿元，使大量的保险资金面临巨大的流动性和盈利性风险。目前，保险资金直接入市的条件已基本具备，明年保险基金获准成立的可能性很大。其次，社保基金将正式管理运营。2001年底发布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》明确表示，社保基金管理运营将正式启动，且投资比例已经确定，投资于基金和股票的上限为40%。到目前为止，财政部已向社保基金拨入资金607亿元，将给市场带来宽松的资金环境。再次，随着中国加入WTO，证券市场将逐渐放开，特别是《中外合资基金公司管理办法》即将出台，使中外合资基金的试点工作有望在明年展开。最后，私募基金由于处于灰色边缘，抵遇寒流侵袭的能力极弱。而政策对基金管理公司发起人的放松，给一些规模偏大、运作较规范、信誉较好的私幕基金带来一丝曙光，有可能被招安成“正规军”。

2、基金二级市场投资机会

目前股票市场正处于中期调整之中，基金市场脱离股票市场而走出独特扬升行情的可能性较小，2002年的基金市场也将会呈现一种调整的格局。但是，基金市场向下调整的力度会明显小于股票市场。随着入世后大量机构投资者的引进，将会给基金二级市场带来较大机会，基金的投资价值将逐渐显现。加之，较早入市的保险基金在2001年运行不是很理想，在基金二级市场大多处于被套状态，但保险基金属封闭式基金，其投资于基金一般立足于长远，不会轻易出场。在此状况下，我们认为，如两市基金指数再有5%以下的跌幅，将是基金投资者逐步建仓的时机。另外，在市场低迷时介入开放式基金，从长期看，也将会有回报。

3、基金操作思路再发展及转换

未来证券市场的发展趋势将是机构投资者队伍逐渐扩大，市场更多地表现为机构之间的博弈。由于受市场换手率逐渐下降以及机构投资行为趋于理性化等因素的影响，基金管理人的运作难度将大大增加，操作思路也会随之发生转化。近期，我们在基金组合调整过程中发现，基金重仓股的持仓比例呈现明显下降趋势，除了受市场下跌、基金全面减仓因素影响之外，在调整的市场中更关注组合的流动性当是重要原因。特别是对于开放式基金而言，较高的流动性保障显得尤为重要。以往集中性的操作策略已经很难适应市场和赢得投资人的认同，继续坚持原有的集中投资策略无疑将会使基金管理人逐渐失去对于组合的调控能力。

这种操作思路的变化主要还是源于市场的推动。或许若干月后，市场又会再度恢复强劲的升势，那么基金的投资策略仍将继续变化，这也是基金管理人体现专家理财，谋求基金持有人利益最大化的最佳注释，我们期待着2002年基金操作思路再发展和再创新。

4、与基金相关的投资策略

尽管基金公司都称自己崇尚长期投资（价值型或成长型），但实际上采取的投资策略基本上是以围绕市场热点的趋势操作。因此，投资者在2002年进行与基金相关的投资策略时应把握以下两点：一是基金的投资组合仍然不能作为投资依据。投资者在看2002年基金的投资组合时，要注意可能反映的只是市场过去的热点以及2001年报热点，不能作为判断2001年报后基金投资组合的依据。二是要注意基金的唯市场性。我们注意到，基金的持仓比例已由2001年7月之前的70%以上下降到目前的40%左右，这说明基金管理人如果对于股票市场整体不看好，那么即使是符合自己投资类型的投资也一样可以违背原先的投资原则，不再长期持有自己的价值型或成长型股票。在基金出货过程中所表现出的一个特征就是，无论市场多么低迷，基金管理人一旦决定出货，一般采取连续杀跌的方式，基本没有成本概念，这和其它证券机构的操作理念有很大的不同。因此，投资者要适应这种变化，在行情看淡时基金人是这样的杀跌，相反，在行情看好时，他们也有可能连续追涨，尤其在目前基金持有现金的比例较高的情况下，更要注意后期大盘走势与基金仓位变化以及它们之间的关联性。

5、规范性监管的趋势

2002年，我国第一部基金法有望获得人大的通过批准，基金法将成为基金合规性监管的法律依据，从而能在一定程度上摆脱过去那种内部人操纵、肆无忌惮坐庄等违规运作方式。

此外，基金监管还需要借鉴国外成熟的理念。首先，要以防范风险、规范运作为主题，抓好合规性和风险监管。要从完善完善公司法人治理结构入手，强化内控制度，以有效解决基金业内外机制不对称、违法违规行为时有发生的问题。其次，要充分发挥行业自律与政府监管功能，促进投资基金快速发展。要在讲信誉、守信誉、创信誉上大做文章。通过发挥行业自律监管作用，创造良好的行业信用环境。最后，要借鉴国外投资基金市场多年形成的成熟的技术运作模式以及发展经验，搭建我国多元化基金市场的发展框架，并制订相关政策。