关注“小盘股效应”，关注中小盘股基金

长江证券 刘振华

从海内外股票市场的情况来看，普遍存在一个"小盘股效应"，即从一个较长的时期来看，在相同的风险条件下，投资于中小市值股票可以获得远远超过市场平均水平和大市值股收益水平的超额收益率。这一效应在经济成长期与牛市中尤为明显．以美国市场股市为例, 1925年到1995年间这70年间，中小市值股的累计涨幅是大市值股累计涨幅的3.23倍。那么这种“小盘股效应”是否在我国适用呢？

事实上，从去年年初这波行情展开以来，中小盘股和大盘股轮流领涨大盘，以申万的大中小盘风格指数为例，我们考察了这三种指数从去年3月至今这一年中的表现，如下图所示：

图：大中小盘指数走势对比

由图我们可以看出，从去年3月行情启动以来，到11月，这大半年的时间内，中小盘股的走势明显强于大盘股，而大盘股是从06年年底到今年1月这两个月中走势较强，但也并未明显超越中盘股的走势，而从2月开始，大盘股步入调整，中小盘股再度活跃。从时间段来分析，在这一年的牛市中，中小盘股有10个月的走势明显强于大盘股。尤其是中盘股，取得了明显的超额收益。这表明，至少在从去年开始的这波牛市中，小盘股效应在我国的市场中是存在的。

为什么在全球的市场上都长期存在中小盘股收益明显超越大盘股呢？这个问题在理论界至今未能取得一致的结论。传统金融学的解释是中小盘股的系统性风险更高，因此，其对应的回报率也相对较高，但研究表明，这二者之间的风险差异并不足以解释其回报之间的巨大差距。而更为前沿的行为金融则使用了信念模型来解释这种现象，认为这种回报异常现象是投资者认知上的两个偏差导致对公司发布的信息反应不足或者反应过度的结果。但无论怎样，各种解释都有自身的缺陷或者无法解释到的地方， “小盘股效应”这种异象仍然在世界各地的市场中持续存在。我们认为，我国市场中的“小盘股效应”除了以上所说的原因之外，还有其自身的原因，由于我国现在大部分产业所处的发展阶段，正处于产业整合频繁出现的阶段，在这个阶段中，一方面中小盘股发展中的股本扩张会带来较大的投资机会，另一方面，中小盘股相对大盘股而言也更容易成为被收购整合的对象，带来更多的套利机会。

但另一方面，由于中小盘股的信息较多，其中噪声也相较大盘股为多，因此，中小盘股的选择需要更高的专业技能和信息敏感度，这对于一般的投资者而言具有较高的选择难度。因此，国外成熟市场应运而生了很多以专门投资中小盘股的基金，如全球小盘股基金、富达小盘股基金等，这些基金自成立以来，年收益率基本维持在10％以上的高水平上。而国外随着基金市场的发展，近年来也出现了一些主要投资中小盘股票的基金，如华夏中小板ETF、国联安小盘精选、嘉实增长、金鹰中小盘等。今年以来，随着市场走势的结构性分化，中小盘股票的走强使得这类基金的走势也相对较强，截至到3月14日，其收益与大盘的对比见下表所示：

表：中小盘股基金与大盘比较

由上表我们可以看出，今年以来，所有的中小盘股基金都取得了超越大盘的收益，尤其是追踪中小板指数的华夏中小板ETF，其净值增长率接近40％，远远超越大盘，在所有股票类基金中也排在前列。同时，我们也注意到一点，在中小盘基金中，尽管都取得了超越大盘的收益，但其内部之间收益的差距却很大。这表明，即使对于机构而言，中小盘股票的选择依然是一个难点，而这种选股能力的高低决定了其业绩的高低。

    最后，我们虽然看到了这种小盘股效应在我国市场中依然存在的现实，但仍然不得不注意到一点，中小盘股在带来超额收益的同时，也必然带来更高的风险，这种风险除了在个股选择性的风险之外，同时还有收益波动的风险。统计表明，无论是在成熟市场还是新兴市场，投资中小盘股的基金收益波动明显高于投资大盘股的基金。这表明，如果因为看好小盘股效应而投资于这类基金，必须要具有较高的承受市场波动的能力，而且投资期限不应过短，应该长期持有，以分享小盘股效应所带来的长期溢价。