昨日，央行以利率招标方式发行了400亿的三年期票据，并以价格招标方式发行了200亿的3月期票据。加上远期票据缴款因素，央行本周资金回笼量创出历史纪录,达到了1700亿元。从公开市场操作的结果看，金融机构的流动性依然宽裕，央行长期票据的发行量还要加大。

    央行重拳不改资金宽裕现状

    本周央行通过公开市场操作共计发行央行票据1200亿元，同时,本周又有500亿远期央行票据缴款,使本周央行回笼的资金量达到1700亿元,创出了新的纪录。最终招标结果显示，三年期票据招标利率为3.80%，较最近发行的同期限票据（19期）的中标利率3.72%略有回升。而3月期票据的中标价格为99.46元，参考收益率2.1777%，较最近发行的同期限的20期票据中标利率低了近8个BP。从银行间二级市场的情况来看，反映短期资金充裕状况的7天回购加权平均利率收盘时报1.8427%，较前一交易日继续走低。初步统计，扣除到期的央行票据和正回购,本周央行净回笼资金约为1200亿元,虽比上周略有减少，但也处于资金回笼的较高水平。在央行连出重拳的情况下，短期资金利率仍不断走低，表明市场短期资金仍然十分充裕。

    春节过后，央行票据中标收益率呈下滑的趋势有所加快，本周二发行的六个月期品种和1年期品种的收益率均创出了近期的新低，分别仅为2.3281％和2.8066％，较年初分别下降约55.59个BP和46.72个BP。现券市场方面，经过连续8周的上涨，中长期债券的收益率平均下降了35~40个BP，而近期10年期国债发行利率大大低于市场的普遍预期，也引起了管理部门的高度重视。连续两周的大力度回笼货币举措充分反映了央行对当前资金面过于宽松的忧虑。而昨日央行将3年期票据的发行量大幅提高到400亿元，实际上等于向市场发出央行将对流动性进行结构调整的信号。

    中长期利率下滑值得警惕

    节前央行发布的金融机构资产负债数据显示，中长期贷款在商业银行信贷总量中所占的比重在进一步提高，而企业的流动性紧张情况丝毫没有减轻，信贷结构失衡的状况有所加剧。为缓解信贷失衡带来的负面影响，估计央行将鼓励银行增加对企业的短期贷款，同时控制中长期贷款的总量和投放规模。从这个角度出发，资金的相对宽裕和短期货币市场利率的偏低并无不妥，一则可以促进短期贷款的投放，二则也可以减少央票成本和热钱收益，但中长期利率的快速下滑，对央行来说应不可掉以轻心。国际方面，昨日花旗最新报告显示美国国债收益率有大幅走高趋势，这预示着近期美国通胀有所加剧。人民币对美元目前实行严格的盯住汇率制，由于美元持续贬值造成的通货膨胀将不断向国内输入。上周央行公布的货币政策报告也充分表达了近期将加息的必要性，如果加息成为现实的话，前期大幅上涨的债券市场将受重创，而损失最大的将是国内的银行和保险公司。央行前一阶段持续发行3年期票据，直接的目的是防止中长期利率的过快下滑，间接的目的可能也是对上述系统性风险的未雨绸缪。

    三年期票据发行还将持续

    目前为止，三年期央行票据发行量累计达到了1500亿元。业内人士称，这相当于存款准备金率隐性上调了0.6个百分点。如果按照2004年年末4倍的货币乘数计算，3年期央行票据的发行隐性锁定了资金6000亿，但从昨日公开市场操作的结果看，资金宽裕的状况仍未改观。在以后的公开市场操作上，央行可能还会继续加大中期票据的投入量，以便将短期资金量维持在合理的范围内，同时止住近期中长期利率的过快下滑。