主要观点:

　　短期内基金净值的增长前景再次变得乐观，建议投资者注意观察基金投资组合调整过程和基金投资风格的变化，有选择地增持近期业绩领先、符合自己需要的股票型开放式基金。净值增长趋势和基金转型预期都支持对封闭式基金市场持乐观判断，而即将到来的年度分红季节也可能引起对封闭式基金价值的重新估计,投资者应增持有分红前景而贴水率并不低的那些基金。对于贴水率仍超过20%且存续期在未来3-4年内结束的小型基金，投资者应坚决增持. 债券市场的长期趋势令人担忧，建议投资者逐步减持债券基金特别是指数型债券基金。

　　基金市场概况和投资建议：

　　一、封闭式基金交易情况

　　基础股票市场上周在振荡后保持了持续回升态势，收盘时上海A股指数较此前一周上涨3.15%，而深圳A股指数亦上涨2.58%。债券市场先扬后抑，上海国债指数周末报收98.00点，较前一周下跌0.09%。封闭式基金市场开盘即跳空上扬，并且强劲走势在此后的交易中得到了有效整固，大型基金价格表现较小型基金更强。上海基金指数收盘时为1088.88点，较此前一周上升1.66%，而深圳基金指数最终报收992.73点，涨幅更是高达1.96%。与此前一周相比，除前期价格涨幅过大的基金银丰、同智小幅下跌外，其余52家封闭式基金的价格均告上涨。值得注意的是部分大型基金的价格开始走强，20-30亿规模基金的价格升幅超过了一向交易活跃的小型基金。据统计，共有21家封闭式基金的价格涨幅超过2%，其中景福、普惠、鸿阳、裕元、科翔等5家基金的价格涨幅在3%以上；而13家下跌或者涨幅不到1%的基金中只有3家大型基金，其余均为5亿规模的小型基金。封闭式基金市场全周合计成交已达27.57亿基金单位，较此前一周减少19.60%，表明封闭式基金市场的持续活跃局面尚未形成。

　　二、 基金净值变化

　　基础股票市场获得支撑并大幅回升，石化、钢铁、电力及其他能源类股票的价格振荡走高，股票型基金的净值普遍出现较大幅度的增长。由于持有可转换公司债以及少量的股票，多数债券型基金顶住了债券市场小幅下滑的不利影响，债券型基金的净值仍然获得小幅增长。

　　上周末54家封闭式基金净值总额为965.54亿，较前周增加1.81%。与此前一周相比，除基金隆元的净值下跌0.44%外，其余53家封闭式基金的净值均告上涨，但净值增长的幅度出现了较大差距。在净值上升的基金中安瑞、景业、景博等3家基金的净值增幅不到1%，而净值增幅超过2%的基金多达16家，净值增幅最高与最低的基金之间的差距超过3个百分点。易方达旗下的封闭式基金上周非常抢眼，科汇、科翔、科讯等家基金位列净值增幅的前3位。

　　所有股票型开放式基金的净值均超过1%，但涨幅之间的高低差异同样较大。 其中32家基金的净值增幅超过2%，表现最佳的也是易方达旗下的2家基金：易方达策略成长和易方达平稳增长，其净值增幅分别为2.85%和2.72%。

　　相对债券市场的下滑态势而言，债券型基金上周的表现相当理想。 13家基金中只有招商安泰债券基金的净值小幅下跌，其余基金净值均不同程度上升。其中普天债券基金和中融融华债券型基金表现上佳，净值分别上涨了1.22%和1.27%，其他9家债券基金的净值增幅均不足1%。债券型基金的净值不随债券市场下跌，估计与较多地持有可转换债券和少量的普通股有关。

　　此外，南方避险增值、华夏回报基金的净值增幅均为0.99%，净值波动与基础股票市场和债券市场的关系基本上符合这两只基金的产品特征。

　　三、封闭式基金贴水率变动情况

　　多数基金净值上周上升的幅度与价格涨幅大致相当，封闭式基金的平均贴水率保持在此前一周的水平上，但一些大型基金的贴水开始从历史高点下降（参见图一）。所有上市交易的封闭式基金仍以贴水进行交易, 贴水率超过20%的基金仍多达39家，大多数20亿以上规模的大型基金的贴水率仍超过25%，并且还有近半数的5亿以下规模的小基金以超过20%的贴水交易。

　　上周封闭式基金贴水变动的结构较为复杂，但多数变动在1个百分点之内。共有24家封闭式基金的贴水率较此前上升，其中6只基金的贴水率上升1个百分点以上，基金同智、银丰的贴水率上升幅度超过2个百分点；其余的30家基金的贴水率不同程度下降，其中4家基金的贴水率降低了1个百分点以上，降幅最大的基金裕元的贴水率降幅为1.7个百分点。以上周末为基准，基金裕泽的贴水率虽然从13.16%升至13.50%，仍然是目前贴水最低的基金；基金景福的贴水率从30%以上降至29.07%，是目前贴水率最高的基金。

　　四、近期投资策略要点

　　负利率、平稳的经济增长以及基础股票市场较高的回报预期，为基金业的快速发展提供了最佳环境。如果在税收政策和强制养老金制度方面的改革步伐加快，则1990年代美国共同基金业曾经经历的爆炸式扩张过程并不是不可能在中国重演。无论如何，近期股票型基金的总体资产规模将出现跨越式增长，而其他机构投资者的资金流入的规模也超过预期。我们此前估计需要较长时间的调整可能提前结束，主流资产的价格将获得强有力的支撑。此外，蓝筹公司今年首季盈利水平可能超出市场预期，也有可能对股价形成支持。短期内基金净值的增长前景再次变得乐观，建议投资者注意观察基金投资组合调整过程和基金投资风格的变化，有选择地增持近期业绩领先、符合自己需要的股票型基金。

　　封闭式基金的平均贴水率仍超过25%，并且还有数量较多的小型基金的贴水率高于20%，相对封闭转开放的潜在套利空间而言，封闭式基金的贴水率仍有下降的余地。就中期而言，净值增长趋势和基金转型预期都支持对封闭式基金市场持乐观判断，而即将到来的年度分红季节也可能引起对封闭式基金价值的重新估计。建议投资者增持有分红前景而贴水率并不低的那些基金。对于贴水率仍超过20%且存续期在未来3-4年内结束的小型基金，投资者应坚决增持。

　　新近公布的数据显示固定资产投资增速过高的势头没有得到遏制，这进一步强化了市场对货币政策趋紧的担忧，引起了上周后期的债券市场波动。我们认为即使准备金政策没有立即改变，这种调整也将在可预见的将来出现，中央银行在政策取向已不得不转向结构上偏紧的货币政策。债券市场的长期趋势令人担忧，短期的变动并不足以支持乐观预期，除以资产负债匹配为基础的情形外，建议投资者逐步减持债券基金特别是指数型债券基金。