市场分歧催生个性化基金产品———基金产品设计步入细分时代

　　由于基金公司对市场不同行业与板块的不同预测，基金产品设计风格渐趋多元化。可以预见，基金在行业与板块上明显的分歧，将使2003年基金投资整齐划一的现象在2004年得以改观。

　　2004年被认为是基金发行“吉星高照”的一年，也是基金投资领域开始初显个性的一年。正在发行的巨田基础行业基金、易方达50指数基金、即将发行的国联安中小盘基金、金鹰中小盘基金等等———这些基金都对投资范围有着较为明确的限定，较以往的尽量模糊投资范围的做法大不相同。然而，正是这些颇具个性的基金产品设计传递了一个明显的信号———基金对后市看法的分歧日益突出。

　　正在发行或即将发行的细分基金中，大盘蓝筹和中小盘股被划分为两大阵营，这也显示出基金管理人对大盘蓝筹看法的不同。易方达50指数基金以上证50指数为跟踪目标，而上证50指数成份股中有相当部分都是2003年涨幅不菲的股票；同样的，巨田基础行业基金的投资对象也有相当部分是去年的热门板块。这一类股票在2004年是否能再领风骚———这是今年以来市场存在的重大疑问。国联安等将要发行以中小盘股为投资对象的公司对上述疑问的回答显然有所不同。

　　易方达50指数基金的设计者———易方达基金公司的看法是“强者恒强”。将要管理这只基金的基金经理马骏认为，50指数基金的最大特点是可投资性和可持续性。在2003年上半年以上证50成份股为代表的核心资产的上涨是在国际化视野下对大盘股定价的合理矫正,而2003年11月份的第二轮上涨则是对2003年这些公司业绩增长的反映。他认为在目前经过持续近3个多月的上涨后,大盘蓝筹股的估值水平已经充分反映了2003年的业绩增长,但还没有反映其2004年业绩的增长预期,其动态市盈率仍然偏低,现在仍是有利的投资时机。从市盈率的角度分析，目前国内大盘蓝筹股的平均市盈率只有22倍左右，如果考虑去年上市公司盈利水平的提升，一批大盘蓝筹股的市盈率可能还会有所下降，而整个市场的平均市盈率在35倍。

　　巨田基础行业基金的基金经理也认为，从中长期角度来看，基础行业上市公司仍有巨大投资潜力。通过对中美行业情况进行一些简单对比，他们发现基础产业上市公司投资价值在国内证券市场仍被低估。国内A股市场，市盈率最低的5个行业有三个是基础行业，分别是电力、石油与航空客运业。而在美国这样的成熟市场，市盈率最低的5个行业中没有一家是基础行业。说明成熟的证券市场对基础产业的市场价值认同比较高，而国内对基础产业的估值仍不够充分，存在低估倾向。

　　而准备出任国联安小盘精选基金基金经理的袁柏南对大盘股的看法则与前两个基金经理颇有出入。袁柏南认为，去年可以说是行业投资年，只要选对了行业，就能赢得胜利。到了今年，大盘蓝筹股整体上已经有了相当的涨幅，而经济增长加速的效应也将由少数基础性行业扩展到其它行业。从行业细分和个股精选的角度来看，由于某些行业蓝筹股去年涨幅较大，其二级市场股价表现已经基本反映出它的基本面和投资价值。去年出现普涨的热门行业上市公司，其股价在今年也会有所分化，一些所属行业成长性较强，但自身业绩较差的上市公司，在自身业绩没有提升的情况下，其股价在今年将很难再有良好表现。与此同时，中小企业则具备较大的扩张潜力，往往会在较短的时期内出现爆发性的增长或基本面的显著改善。中国宏观经济高速成长的过程中，受到投资驱动的大型国企可能受益最快，但最终能够最大程度分享经济成长成果的是中小企业。

　　可以看出，基金公司对市场不同行业与板块不同的预测，导致基金产品设计风格渐趋多元化，而不同的产品则意味着投资策略的差异。可以预见，基金在行业与板块上明显的分歧将使2003年基金投资整齐划一的现象得以改观。随着新发基金的增加和基金投资操作的多样化，基金扎堆投资的情况应会有所改善。不过，无论是继续看好大盘股还是偏好中小盘股，几乎所有的基金经理仍然强调价值投资，对一些重组概念股仍然采取回避或极少量参与的态度。