在4季度的市场状况下，“借钱生钱”，以及“超载运作”对基金的净值增长是具有一定的贡献的。实际上从国外来看，在面对赎回等状况时，适当的融资操作是开放式基金保持操作稳定性的重要措施。

　　截至2月3日，25家基金公司的104只基金公布了四季度投资组合（系列基金子基金作为单支基金统计），其中开放式基金50支，封闭式基金54支，偏股型基金91支，偏债型基金13支。

　　从组合状况看，4季度末所有基金加权平均股票投资比例71％，开放式基金加权平均股票投资比例65％，封闭式基金加权平均股票投资比例74％。相比3季度末股票型基金加权平均62％的股票投资比例，4季度基金股票仓位的提升非常明显。

　　4季度末基金净资产总额为1410亿，以基金平均71%的股票仓位，以及必须持有20%的国债比例要求，其总计剩余现金不超过141亿，再考虑到基金还持有3-4%的可转债投资，以及必须的现金流动要求，则基金目前可以动用的现金非常有限。在4季度基金核心重仓股涨势强劲、基金高赎回比例和基金股票仓位普遍较高的状况下，在4季度的基金投资组合中，一个值得关注的现象是———超过七成的基金出现了较大的资产贷方差额。

　　从四季度组合中资产贷方差额最大的几支基金为：海富通精选、华夏成长、招商股票、基金银丰、华夏回报、基金融鑫、国泰金鹰、南方宝元、大成价值、嘉实稳健、基金兴和，其贷方差额都在1亿以上，其中海富通精选的贷方差额达到8.51亿元，处于所有基金的首位。资产贷方差额比例最大的几支基金为：海富通精选、基金融鑫、普天债券、招商股票、嘉实稳健、华夏成长、大成价值、普天收益、银河收益、国泰金鹰、基金兴科、基金金元，其贷方差额比例都在10％以上，其中海富通精选的贷方差额比例达到41.06％，处于所有基金的首位。（具体状况下见表）这种基金总资产超过净资产的“超载运作”，成为目前市场关注的焦点。

　　基金总资产超过净资产的现象，也就是“资产贷方差额的产生”，有多种原因。首先，一般情况下，由于存在交易所交易保证金和预提费用等固定负债科目以及应收利息等固定资产科目，基金总资产和净资产间总有一定数目的的净贷方或借方余额；其次，基金应付的管理费、托管费和交易佣金等累计计提科目，也可能造成基金资产的贷方余额的增加；此外，开放式基金的净赎回现象，也会造成应付赎回款和赎回费；当然，最后也是最受到市场关注的情况，基金的融资运作，也可能大幅度的提高基金的贷方余额，在4季度的集中核心重仓品种强势上涨的市场状况下，当然也不排除部分基金可能存在的“融资超载”操作行为。

　　对比基金的收益数据，去年四季度中，95只有可比净值数据基金净值增长率平均为11.80％，上述12只净贷比率超过10％的基金平均增长率达到13.65％，融鑫、兴科等封闭式融资运作基金的增长率甚至在18％以上，贷方比例最大的4季度新发基金海富通精选的净值增长也处于4季度所有新发基金的前列，由此可见，在4季度的市场状况下，“借钱生钱”，以及“超载运作”对基金的净值增长是具有一定的贡献的。实际上从国外来看，在面对赎回等状况时，适当的融资操作是开放式基金保持操作稳定性的重要措施。

　　同时，4季度末基金投资组合情况显示，基金将资产仍集中了主流行业和核心品种上，只是在不同行业和品种的结构上有所调整。从基金的重仓思路显示基金对于04年中期市场及核心资产还是持较为乐观的态度。但另一方面，目前现有基金中可动用的资金已经非常有限，同时4季度以来新成立的股票型基金非常有限，当前在现有资金和外围新进资金都比较有限的情况下，基金对于核心资产的资金推动力不足；同时基于核心资产估值水平变化以及持有人的赎回压力，基金将采取的结构性调整策略都可能对核心资产产生阶段性的影响。

　　长期来看，日前国务院公布了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》后，将对于资产市场产生长期的积极影响，《意见》再次强调,要使以基金和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量。这就意味着,以基金为代表的稳健型投资机构群体发展的速度不仅不会放慢，而且还有进一步提高的趋势。从这个角度来看，2004年基金以及类基金的资金规模还将迅速扩大，基金的投资理念还将在市场的格局演变中得到进一步深入。同时，我们注意到在《意见》中也提到，“稳步开展基金管理公司融资试点”将被列为促进资本市场稳定发展的一个完善政策的着力点，基金的融资运作也将在发展中逐渐规范。