进入2004年，交易所债券市场和股票市场的形势可谓是"冰火两重天"。上海证券交易所的统计数据显示：从2004年1月2日至2月5日，上证指数的累计涨幅为13.45%，而同一时期国债指数的跌幅为0.9%。2月2日至2月5日，上证指数的累计涨幅为3.85%，而国债指数在这一时期却呈现出加速下跌的走势，累计跌幅达到了0.52%。业内人士指出，交易所债券市场的下跌固然有各种因素，但本周基金纷纷减仓国债的行为和市场的加速下跌不无关系。而基金之所以如此，则与监管部门近日一份不足两百字的简短通知密切关联。

　 《通知》扩大了基金投资自主性

　 这份全称为《关于将国家开发银行等政策性银行发行的债券作为国家债券的通知》指出：经研究认为，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行等政策性银行所发行的债券是由国家财政提供担保的政策性金融债券，属于政府机构债，可计入国家债券投资比例。通知亦提到，各基金对国家债券的投资，应继续执行《证券投资基金管理暂行办法》第三十三条第四款"一个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的百分之二十"的规定。

　 在此通知出台之前，所有的封闭式和开放式股票基金在投资时，都必须保持20%的国债最低仓位，对金融债和央行票据的投资不计算在这一比例之内。自2003年8月23日以后，债券市场出现大幅下挫，被动持有至少20%国债的基金公司普遍出现国债投资损失，曾有部分基金公司要求将央行票据计入基金的国债投资比例，但没有得到相关监管部门的批准。20%的国债投资最低比例要求，已经导致基金在债券市场出现下跌时无法回避系统性损失。申银万国研究员邹运认为，政策性金融债计入国债投资比例后，直接扩大了基金债券部分的投资范围，给予基金投资人以更大的自主性。

　 一位基金经理指出，该政策加宽了基金的投资面，基金会相应调整自己的投资组合，对市场可能会产生影响。

　 基金调整债券仓位

　 邹运认为，目前的政策性金融债(主要是国家开发银行发行的金融债)，其收益率明显高出交易所和银行间市场相近期限的国债约30到35个基点，出于投资收益和灵活性的考虑，基金会在近期进行债券换仓，主要方向为换出交易所国债，换入银行间市场高收益的短期金融债和浮息金融债。

　 据业内人士介绍，目前基金在交易所国债市场上持有的债券主要是一些中短期的债券，如009905、009704、010214、010103、010115、010210和009908，对两只浮息债券010004和010010的持仓量也较大。

　 一位市场人士判断，最近几个交易日以来，交易所010103等3-7年的品种和两只浮息债券均已出现大幅下跌，应当和基金公司主动减仓有关。上交所统计数据显示，2月2日至5日，010115的累计跌幅为1.42%，010103的累计跌幅为0.97%，010210的累计跌幅为0.89%，010010的累计跌幅为0.44%，010214的累计跌幅为0.15%。

　 本刊获悉，在本周交易所债市下跌态势最为严重的2月2日和3日，银行间债券市场的浮息金融债成交分别为15.29亿元和21.14亿元，成交明显趋于活跃，浮息金融债的利差也逐渐缩小到75个基点左右。
 
　 邹运说，根据最新公布的2003年四季度基金投资组合公告，除去债券基金和未公布组合的部分新发基金外，目前的封闭式和开放式基金合计持有市值1411亿元，按照20%最低比例要求，则共计持有债券市场282.2亿元；假设基金选择将其持有的国债比例中5%到10%转化成为金融债投资，则此次基金的债券换仓操作引发的债券置换总量将达到70亿到140亿元。除该政策的影响外，也有基金经理提到，目前债市的下跌与部分债券型基金遭遇较大数额的赎回有关。

　 据一位分析师估计，基金的换仓操作还将延续一段时间，交易所中短期国债仍会有一定的价格下跌，但此次非市场因素和缺乏基本面支持的下跌将造成部分券种的价格低估；在此次基金换仓操作逐渐结束后，如果市场基本面没有其他明显变化，则市场存在反弹要求，中短期收益率水平随后应有一定的下降。