2004 基金业七大猜想

2004-01-02 08:00:00 来源: 字号：小中大

　　猜想一产品创新如何突破

　　基金产品创新和基金发行市场，“货币市场基金”和“保本基金”有望主宰2004；ETFs有望试点，LOFs尚须等待。

　　刚刚过去的2003年可以说是“基金产品创新年”。先后推出新基金产品如伞型基金登场9只、保本型基金1只、货币市场基金5只；初始发行规模及发行基金数量参见（图一）。从图中可以看出，2003年基金发行顺序依次为：指数型基金、债券型基金、伞型（系列）基金、保本基金、货币市场基金。基金创新产品的推出在时间上开始于第一季度末，集中在二、三季度，年末有加速新产品推出的趋势。迫于新基金销售的压力，新成立的基金公司普遍倾向于伞型基金，但现实的结果并非想像的那么简单，实际上，基金营销的好坏更看重基金管理的背景和实力如业绩等，而不仅仅是产品本身，如（图一）所示，9只伞型基金的平均首发规模是26.95亿份，而8只普通的股票型基金的平均首发规模在30.31亿份。究其原因，主要缘于基金公司本身的实力背景是否雄厚，基金历史运作业绩是否良好。

　　但这并不表明创新产品本身没有市场，这可以从南方避险基金（保本型基金）以及年底提前结束销售期的货币市场基金看出结果：市场需要真正符合投资者风险偏好的新基金产品。我们预期，2004年“货币市场基金”和“保本基金”有望主宰国内基金发行市场，而ETFs则仅有望试点，LOFs则尚须等待。

　　货币市场基金由于其低风险适当收益的特征而受到市场欢迎，预计2004年将有不少基金公司陆续推出该产品。保本基金之所以进入我们的预期重点品种，主要基于两个方面的考虑。一是产品本身的“保本”特征，适合投资者的低风险偏好之需求；同时，据悉《保本证券投资基金运作指导意见》（征求意见稿）正在业内广泛征求意见，这表明了曾争议颇多的保本基金已经进入实质性操作的前期阶段。据了解，该指导意见的各条款并非苛刻，预计市场将较快达成共识。据了解，多家基金管理公司正紧锣密鼓地准备保本基金方案，产品设计已经完成。预计保本基金将陆续推出，市场将会像2003年的伞型基金一样趋之若鹜。

　　ETFs和LOFs则更多地体现在技术层面的创新，在风险偏好上与普通股票或债券基金几乎没有差别，预计首先试点ETFs可能性较大，而LOFs可能仍须等待（见图一）。

　　猜想二企业年金能否落户基金公司

　　2004年我国“企业年金”有望入驻基金公司，基金“专户理财”有望从此正名，预计初始入市资金较少，可能在100亿元之内。

　　据悉，《企业年金基金管理试行办法》（草案）目前正在广泛征求意见，并规定了包括基金公司在内多种入围的管理人；在投资范围上，除银行存款、买卖国债外，证券投资基金和股票等也被包括在内。这也意味着基金“专户理财”将很快名正言顺，预计2004年基金公司将试点管理企业年金。

　　有预测称，今后每年我国企业年金新增数额将达到1000亿元以上，到2010年预计能达到10000亿元的规模，而到2030年其规模应会超过基本养老保险基金。我们认为，企业年金市场“蛋糕”虽然巨大，但预计初期入市规模将较小，在100亿之内。2004年对市场的影响可能更多是在投资观念上的触动，如当时的社保资金入市一样，对市场的影响可能很有限。企业年金的入市将是一个长期的过程。

　　在此之前，社保基金理财专户运行已近两年，社保基金的运作效果也是颇具波折和争议。走在套与被套的边缘。如社保理事会于中石化A股3亿股两年多后的今天才实现解套并赢利。若扣除社保基金从事证券配售所获得的收益部分，基金公司社保理财专户也鲜有惊人之举，以2003年中期社保持股进入上市公司前十大股东的股票而以流通股加权构建的指数与上证指数的对比也可见一斑。社保基金持股核心资产指数略强于上证指数，远逊色于同期的基金“核心资产”表现。由此，我们对企业年金入市后的表现很难给予较高的预期（见图二）。

　　猜想三新老基金公司差距继续拉大？

　　基金销售“二八现象”严重。正如图一及其规模明细所揭示的一样，2003年基金公司的实力背景才是取得较好初始销售业绩的保证，市场资金流向实力强劲的基金公司，而历史业绩表现较差，或者背景又不强大的新基金公司，其基金销售就异常的艰难。2003年不少基金公司的新基金首发规模屡创新低（参见图三），如最低的首发仅在10亿份边缘，就是一个严峻的现实。不仅如此，基金成立后期面临的赎回压力也非常大（见图三）。

　　嗷嗷待哺的新生基金公司。截至2003年12月27日，2003年获准筹建或已开业的基金公司和2002年开始筹建但仍未发行基金的基金公司有21家（其中合资基金公司5家，本土基金公司16家），这还不包括刚开始发行基金的泰信基金和长信基金公司。按照2004年这21家新基金公司每家发行首只新基金计算，每月至少一只。还有老基金公司的新产品。市场资金甚是紧张。

　　我们回顾一下2003年基金一级市场首发情况，见下表。从表中看出，2003年每月平均首发基金规模35亿份左右。结合上文现有尚未首发新基金的21家新基金公司和货币市场基金和保本基金的可能推出，我们预计，2004年基金首发规模有望将在500-1000亿份之间，基金整体首发规模将有望上冲3000亿份。

　　同时，基金赎回趋势明显。而2003年中报还表明，新增申购资金有流向相对优秀基金的倾向。新老基金公司之间的差距有拉大的可能。

　　猜想四封闭转开放开始试点？

　　由于普遍存在的基金公司投资运作时偏好旗下开放式基金而相对冷落旗下封闭式基金的运作，结果是封闭式基金的持有人事实上已经受到不公平的待遇。加之封闭式基金的折价率普遍居高不下，因此，持有人要求封闭转开放的想法实不为过。封闭式基金折价是国外成熟市场的普遍现象，有着其可解释的理由。封闭转开放也是国际成熟资本市场的普遍做法。

　　随着《中华人民共和国证券投资基金法》明确给出了基金持有人大会的召集及召开的相应条款，封闭转开放的进程日益迫近。随着基金法在2004年6月1日的实施，基金公司、持有人、管理层三方就此事的争议将日益频繁和激烈，但鉴于国内基金市场的不甚成熟等方面的原因，我们乐观地预计，封闭转开放实质性突破很可能在下半年进行。届时，银丰基金仍有望首当其冲，2004将是银丰基金很痛苦的一年。但也不排除从别的基金首先开始试点的可能。

　　由于封闭转开放之后，存在巨大的套利机会，对封闭式基金二级市场而言，就可能掀起大波澜了，预计封闭式基金的折价率将迅速缩小，直至价格逼近净值而停止。这也是预期2004年封闭式基金将活跃和走强的一个最重要原因。

　　猜想五基金继续主导价值投资？

　　基金投资行为将继续引领市场，价值投资理念继续主宰市场。投资决策应及时跟踪各季度的核心资产及其变化。

　　每个市场对会有自己的“龙头”老大，证券市场最具发言权的龙头老大是谁呢？我们选择市场上信息披露比较规范的两个实力机构：基金和券商，并取其各自的“核心资产”进行对比分析，结论不难得出。

　　如图四所示，基金各期“核心资产”指数的累计涨幅与上证指数累计涨幅的差值（反映基金核心股整体上是否超越大盘的指标）的历史平均值（自1999年底核心股至2002年三季度末的核心股走势的平均值）基本一直为负值。这表明，在2000年至2002年这3年来基金核心股基本上一直输于大盘；但从2003年四个季度的基金核心股指数都是超越上证指数的，表明我国基金业经历了5年多的发展，在刚刚过去的第6年即2003年，基金整体表现出强大的综合力量，引领市场投资理念。

　　相反，图五显示，观察2003年券商重仓的占券商持股数量前30名的“券商核心资产”的整体表现，可以看出，2003年上半年的券商“核心资产”（即图五中“券商核心股02末期”）半年来一直输于大盘，而2003年中报显示的券商“核心资产”（即图五中券商核心股03中期）在2003年下半年中也一直是输于大盘。

　　比较图四和图五，结果不言而喻。2003年的我国证券市场可以概而称之为“中国基金年”，在这一年里，核心资产得到市场的热烈追捧，基金价值投资理念深入人心（见图四、图五）。

　　过去已成历史，2004年我国证券市场的“投资理念”又将如何演绎呢？这是我们最关心的一个问题。我们坚定地以为，市场将继续高举价值理念大旗。

　　我们几乎没有理由相信，我国证券市场来之不易的价值投资理念会在瞬间改变。当然，历史不会简单地重复。但我们预计，2004年，基金“核心资产”（也即“一线蓝筹股”）很可能继续推向新的高度；其次，引领部分市场资金流向二线蓝筹股，当然，我们也不排除在超跌股补涨板块的相对投资价值机会。

　　我们这样认为的理由，不仅仅在于2003年是“中国基金年”的基金运作业绩，还在于其背后的两个重要因素：一是，基金规模持续壮大：正如前文提到的，得到政策支持的我国基金业在2004年仍将得到快速的发展，我们预计，基金创新产品如“保本基金”的正名并得以大批量的推出，基金规模的持续不断地壮大，其市场影响力将更大更强。二是，基金人才优势还是相对比较明显，尤其是一些发展时间较长的相对绩优的基金公司的人才优势和资金规模优势，其基金市场的行业“龙头”位置的“号召力”仍将是巨大的。比如，博时基金公司2004年的整体投资倾向，其每季度的组合变化等，都很可能就是市场行情的的“发令枪”和“指挥棒”。

　　至于基金“核心资产”（也即“一线蓝筹股”）很可能继续推向新的高度的理由，是基于其行业的战略性地位，业绩的可期和市盈率仍然较低的缘故，尤其是其重点持仓的核心资产。截至2003年12月26日，03年第三季度36只基金“核心资产”的整体简单平均市盈率才不到23倍（远低于市场平均值）。

　　最后，就市场机构之间的博弈行为倾向，我们预计，2004年的前期更多的很可能是“合谋”，比如采取我们上述的投资行为；而后期更多的才可能是适度“分歧”行为。

　　猜想六少数基金业绩具有可持续性？

　　2004年将如何选择基金进行投资？或者是哪些基金具有投资价值？我们结论是：投资于业绩具可持续性基金的收益将是可期的。

　　此处仅从投资的角度考虑，我们认为，这将在很大程度上帮助投资者的基金投资策略，引导市场资金向业绩具有持续性的优秀基金流动。最终的结果是基金和基金持有人之间形成良性循环，促进基金业的健康发展，最终促进证券市场的发展。

　　事实上，业界有一些研究成果，普遍认为基金业绩不具有可持续性，但我们最近的研究表明，上述结果值得探讨。以下是我们的研究方法和结论。首先，我们对可持续性的定义分为两种：“绝对可持续性”和“相对可持续性”。若某基金具备“绝对可持续性”是指，在样本期间，某基金T期赚钱，在T+1期仍赚钱，或者，该基金T期超越基准指数，在T+1期仍超越基准指数。若某基金具备“相对可持续性”是指，在样本期间，在可比的基金群中，该基金的业绩持续保持领先。对基金可持续性类型的区分是我们区别于业界研究的不同之处。

　　猜想七社保基金如何评价管理人

　　最后的猜想，社保基金管理人是否会更换？基金公司的员工持股计划会否实施？基金专业销售公司能否亮相猴年？

　　对于前者，社保基金今年将运作满两年，到时给六家管理人评级打分是难免的，我们预计，由此可能出现基金管理人的调整，或“进”或“出”，退出的不好预计，很大程度上取决于选择程序的是否公开透明。那么进入的呢？事实上在上述六家管理人之外的基金公司中出现了一些优秀的基金公司如易方达基金公司等。预计其加盟社保基金管理人队伍的可能性较大。至于中间一项，基金公司的员工持股计划，近期预计不大可能会实施，虽然基金法留下了缺口，但由于基金行业的特许经营性质，具有较高的行业壁垒和垄断利益，而这对不准进入的企业和投资者是不公平的。对于后者，基金专业销售公司猴年里将加速酝酿，但其是否登场亮相主要还是取决于市场的需求到底有多大。如何生存将是其面临的一个直接而现实的问题，目前为止尚未知政策面有任何的直接的鼓励措施，仅以市场行为来判断的话，我们预计，基金专业销售公司猴年亮相的可能性依然较小。