编者按：近期华北制药、大商股份、中原高速等基金重仓股突然暴跌让人大跌眼镜，这些个股的下跌，将原来“二八现象”进一步演变为“九死一生”的格局。作为市场第一主力，基金的一举一动自然引起种种猜测，投
资者对基金的价值投资理念还能坚持多久产生了疑问。基金究竟为何抛出这些股票，其是主动割肉调整仓位，还是另有隐情？在基金经理眼中，年末行情产生的机会还大不？本文将为你释疑。

　　基金仓位继续保持稳定

　　有关统计数据显示，近段时间以来，基金整体仓位继续保持稳定。例如上周开放式基金平均仓位在55％左右，比前一周微升。封闭式基金上周平均仓位在66％左右，也比前一周微升。易方达平稳、博时价值增长、南方稳健等基金属于按兵不动型，海富通精选则采取了积极增持的动作。

　　另一方面，基金仓位整体稳定的大环境中，部分基金作了局部调整。例如前三季基金集中持有的股票数目逐季减少，五朵金花被基金进一步精选，钢铁、汽车等几大板块已经出现分化。但从目前的情况分析，基金的价值投资大方向并没有变化。

　　价值投资已进入第三波

　　11月被市场认为是基金核心资产分化最为明显的时期。大商股份、生益科技、中兴通讯、深圳机场、许继电气等基金重仓的绩优股纷纷跳水，使原本二成相对坚挺的股票群体动荡不断。“二八现象”演变成“九死一生”。也正是由于基金重仓股的跳水，再次使基金的价值投资处在风口浪尖上。不过，基金经理对坚持一年来确立的投资理念显得十分自信。

　　博时的基金经理在谈到近期行情时认为，上半年开始的绩优股行情最初比较粗糙，是第一波行情。第二波出现在5月。目前则属于第三波。市场出现的股价过度反应，说明了价值投资市场基础面更广泛，参与者成分复杂，由于定价角度不同，因此股价出现混乱。这之后将会是比较清晰的格局。博时的基金经理表示，应当就市场对蓝筹股的分析判断出现的分歧进行反省。如果反省后仍看好已经持有的股票，就将继续持有，并继续在适当价位加仓。

　　基金经理套现压力小

　　基金重仓股的调整和部分股票的下跌，被基金经理认为是主动应对市场变化和深化价值投资理念。鹏华基金投资总监杨毅平认为，目前部分基金重仓股票的分化，是基金和其他机构投资者对上市公司深入研究的结果。例如上半年价值投资“一窝蜂”，投资者觉得公司质地不错就买进了。但随着对公司基本面和财务状况的分析深入，发现并不符合价值投资的标准。例如几个月前是考察公司的相对投资价值。在股价不断攀升中，相对价值投资就过渡到了绝对价值投资。如果股价不便宜，就会被清理出去。

　　部分基金重仓股破位，多数被市场分析认为是基金被动调整个股。杨毅平则认为如果那些个股的暴跌是基金操作所致，那么更多的应该是基金深化价值投资所做的主动调整。上周几只基金重仓股连续放量破位，显示有资金迅速退出，而其基金重仓股的身份，也使市场猜测基金在大规模减仓，说明基金逆市维持核心资产股价已经力不从心。杨毅平表示，基金投资均作出了比较合理的财务安排，目前的仓位规模并没有超出控制。与前一阶段不同的是，开放式基金目前没有赎回压力，因此基金经理不会忙着套现。基金调整重仓股的持仓和品种，应该是对上市公司做了更深入的分析后，对公司价值的进一步认可。

　　四季度机会大于三季度

　　价值投资的一个大背景是国内宏观经济发展向好。自2002年经过拐点后，我国宏观经济发展进入了一个自主性增长的新阶段。尽管今年上半年出现了SARS疫情，前三个季度GDP增长仍达8.5％。稳健的经济发展为股市走好创造了良好的宏观环境。招商安泰的基金经理认为，尽管存在国有股、法人股的流通问题始终未解决，市场资金面偏紧等负面因素影响，但应该看到伴随着宏观经济的向好，上市公司整体业绩大幅提高。三季报显示上市公司平均每股收益比去年同期提高20％，为投资者提供了一大批有投资价值、成长性好的股票。

　　在股票市场展望及投资策略上，招商安泰基金经理认为，上证指数还没有摆脱明显的下降通道的压制，市场成交也还处于较低水平，市场可能处于重要底部的构筑之中。该基金经理认为，迫近年底时，市场将选择重抬升势，四季度的投资机会将大于第三季度，同时市场收益率水平将获得改观。因此，他们将继续坚持价值成长的投资理念，结合市场变动，动态调整投资组合。