经历了2003年第二季度大规模赎回危机后，第三季度，开放式基金市场逐步回暖。10月17日，长盛基金管理公司率先公布了长盛成长2003年第三季度投资组合，公告显示：基金份额在第三季度取得了600
0多万份的净申购。长盛方面还表示：成长价值已连续4个月出现净申购。

　　重现“吸引力”

　　根据截至9月30日的第三季度数据显示，28只开放式基金中有11只股票基金出现净申购，22只股票型基金的净申购总额为2．65亿，虽然这数字在530．75亿的总份额中显得微不足道，但对比今年二季度20％的大比例赎回状况，第三季度开放式基金整体趋势为：净赎回规模日渐递减，各基金纷纷出现赎回大幅降低或者净申购现象。

　　“一开始，一般投资者出于尝试的心理，会购买一部分开放式基金，期间只要出现套利机会，自然会高位抛售。经过一年时间，他们对基金的风格、产品运作已经慢慢了解，同时对基金管理人的投资水平也比较认可，所以才会重新投资。”长盛基金公司的人士如此解释资金回流现象。

　　让长盛不能忘记的梦魇是2003年第一、二季度，当时长盛成长被赎回比例高达29．12％和20．59％。就像瘟疫一样，此现象在整个开放式基金业里蔓延，几乎所有的开放式基金都被不同程度地赎回过，总赎回额达到91．90亿，而当时开放式存量规模仅为555．89亿。在赎回大潮中，因为一些基金被赎回比例超过一半以上，导致一些新基金公司的生存都岌岌可危，整个开放式基金业遭遇了其诞生后的最严峻挑战。

　　其实，这种赎回现象早在2002年第四季度就出现了端倪。在2002年第四季度和2003年第一季度，开放式基金总体赎回额已经分别达到62．88亿和70．85亿，到2003年第二季度达到高峰。海富通基金总裁田仁灿将第二季度的巨额赎回归纳为几个原因：基金赎回交易零成本；某些基金公司服务做得不好，一些基金再投资过程中不能坚持自己的投资理念。但他认为最主要的是：在股票市场步入熊市的时候，不可能去期望投资者持有开放式基金等待牛市到来。

　　换句话说，波段行情已经教会投资者利用开放式基金去投资。“2002年的6．24行情后，一些投资者因为没有及时将账面利润落袋为安，导致最终获利很少。今年包括很多散户在内的投资者已经学会把握波段，所以卖出部分基金”，一个财务公司人士分析，“而且6月底，一些机构投资者出于年中做账需要，抛售了部分开放式基金，例如中国人寿卖掉三分之一份额，大约回笼了60亿资金，这些都对开放式基金市场造成巨大影响。”

　　为了挽留投资者，今年上半年，各基金公司掀起分红大潮，但受制于基金的投资者结构和基金销售体制的影响，仍旧无法挽救开放式被大规模赎回的颓势。按照中信证券程伟庆的分析，我国开放式基金机构投资者和个人投资者比例约为6：4，例如长盛成长价值基金的首发有效认购户数为6325户，户均认购量超过了50万份，因为机构投资者投资行为常常短期化，这些因素直接导致基金规模不太稳定。

　　“当时的赎回也很自然，中国基金业发展初期，投资者多以机构为主，而机构投资者套利要求比较强烈，出现了基金价格上涨时基金规模反而下跌的反常现象。”长盛人士解释。不过这种现象在第三季度得到遏制，扣除了债券市场不景气导致债券基金整体赎回的因素，股票基金出现了可喜的净流入现象。机构投资者的波段操作？

　　“很难用一个理由说明所有开放式基金的净申购现象，因为每只基金面临的境况都不一样，这受制于基金公司品牌、基金风格、投资类型等因素的影响。”中信证券程伟庆表示，“只有极端个别的基金才与业绩、分红相关性较大。”

　　但第三季度的净申购与第一、二季度净赎回相关性很大，例如，长盛成长、宝盈鸿利、博时价值在第三季度的净申购比率分别为5．45％、3．68％、15．8％；而在第一、二季度，长盛成长赎回比例分别为29．12％和20．59％；宝盈红利为14．79％和29．18％、博时价值为18．02％和23．58％。从这一组数字我们可以看出，第一、二季度赎回数额越大的基金，第三季度其申购数额也越大。“一旦销售过程中泡沫被挤压干净，自然会出现净赎回现象。”程伟庆这样认为。

　　长盛基金的人士也承认投资者结构和投资者对市场的判断将直接影响开放式基金规模：“由于历史原因，此次增加的客户也主要是机构客户，但机构增仓主要看好长盛价值成长中蕴含的良好投资机会。你看，目前基金净值在面值左右，购买它都等于买只新基金；目前基金持仓结构也不错，总体仓位才40％左右，无论股市下跌或上涨，基金都能比较从容应对。”

　　对此，华夏基金负责销售的人士也深有同感：“目前净申购大投资者仍旧占多数，他们习惯作波段，基于对市场的预期，可能觉得是个投资机会。”

　　但他表示，即使是机构投资者，也分三种类型，第一类是保险公司，他们运作比较专业，行为模式是基于市场判断做波段；第二类是包括财务公司、大投资公司、大企业财务部在内的机构投资者，这些投资者每年只希求一个固定利润回报率，他们往往达到一个固定的回报率后就不愿意再投资了；第三类和一般散户差不多，需要引导去投资。

　　同样被机构青睐的也有天同180指数基金，“因为是指数基金，所以在申购的客户中，机构居多，而在机构客户中，保险公司又居多。”天同基金公司营销人士告诉记者。“保险公司更多看趋势，一旦他们觉得市场趋势好，就会介入。目前他们可能觉得市场到了相对底部，是个建仓机会吧。”

　　“博时价值、长盛成长、融通新蓝筹、南方稳健成长其净值在弱市中表现了很强的抗跌性，这是他们获得投资者的认同的重要原因之一。”兵器财务公司人士从另一个角度上阐述了此次资金回流的原因。

　　基金投资者结构变化

　　“由于目前开放式基金的投资者仍旧是以机构为主，未来一旦行情转变，这种‘弱势’信任会不会延续？会不会再一次发生大规模赎回？”一个业内人士提出他的忧虑。而中信证券的一位人士认为这种担心十分多余：“第二季度大规模赎回有特殊背景和特殊原因，就国外的经验来说，开放式基金市场走向成熟后，基金规模将会日渐平稳，不会出现剧烈的波动。”

　　不过，“一朝被蛇咬，十年怕井绳。”2003开放式巨额赎回给了热衷于首发规模的基金公司当头一棒，逼迫各家基金公司认真挖掘和探索其中的原因，最后的一致结论是：基金的销售模式和投资者结构导致了大规模的赎回。

　　所以，第三季度能够给予基金管理人最大安慰的是投资者结构开始在起变化，“一般投资者队伍是稳健上升态势，就鹏华行业来说，在工行网点，一般投资者申购数大约有40－50万左右，其他网点也有几十万左右。”鹏华的吴岫表示。

　　这种演变在其他各家基金公司的表现也比较明显，“从战略上，各基金公司都开始注重中小投资者，不少基金公司的新基金产品直指老百姓的钱袋，比如此次招商的货币市场基金直接定位在“百姓基金”，泰信基金则宣扬让一般投资者过优质生活。”

　　发行新举措

　　另外，为了应对银行在销售基金中的天然的懈怠，基金公司开始寻求新措施，“托管行基本上不起什么作用，他们都在疲于奔命发新基金。有时候一些投资者要买老基金，银行销售人员就动员他们，你们不如买这只正在销售的基金。”一个基金公司告诉记者。“所以我们目前都主推自己的营销渠道和市场推广了。”天同方面表示。

　　完善产品线也成为新老基金公司应对赎回的手段之一。在此次净申购基金中，招商平衡和合丰周期分别属于招商系列和湘财合丰系列的子基金，在其系列中的其他子基金出现资金流出时，招商股票和合丰周期却分别流入4．58亿和600万份额。基于这个原因，在发行完股票基金后，基金公司纷纷推出保本基金、债券基金、货币基金市场产品。最近，系列产品又开始重新卷土而来，“抢占产品线，给投资者更好的选择机会，这样才会‘肥水不流外人田’。”一位基金公司管理人员总结道。