不论是从近期股指走势还是影响因素来看，目前的证券市场都是处在一个非常微妙的阶段，上证综指在1300-1400之间的狭窄区域反复震荡，略有走弱。对市场的后期走向与投资机会，业内人士均非常关注。记者为此采访了嘉实基金管理有限公司副总经理、嘉实成长收益基金经理窦玉明。
　　记者：目前上证综指在1300-1400之间的狭窄区域内反复震荡，并略有走弱。如何认识市场的这种徘徊？
　　窦玉明：要准确了解市场的徘徊走势，还得先分析目前的指数构成。从表面上看，目前1300-1400点一线的市场点位，与历史上1996年、1997年、1998年也经历过类似的大盘点位，但市场的内在差别巨大。上述三年全市场市盈率分别为46.30倍、34.43倍、36.44倍，目前则为44.82倍。目前市盈率水平仍然偏高，显示股市仍然存在泡沫成分。但同时，我们也应该看到，从总体上看，我国新一轮经济增长周期及世界经济的经济增长周期都已明显启动，我们有充分的理由相信我国经济的快速增长势头仍能较稳定地持续下去，可以对上市的业绩增长持较良好的预期。事实上，我们统计发现，2002年中报是公司业绩增长的“谷底”，未来一两年，公司业绩将继续保持良好增长势头。一部分质地较好的上市公司将能够分享到中国经济增长的收益，这部分企业将孕育着较大的投资机会。
　　记者：市场的徘徊也的确反映了投资者的矛盾心态。投资者的顾虑还有更深层次的原因吗？
　　窦玉明：目前影响市场的更重要的因素仍然是政策面，尤其是对股权分置问题的解决方案，目前还并不明确，使一些投资者信心不足。但今年6月以来的大讨论已使业界达成共识：股权分置是股市深层次矛盾的最突出问题，解决思路上，保护流通股利益是当务之急。我们感觉到，有关部门的态度已有明显的转暖迹象。我们对明年及未来证券市场的走势充满信心，市场会有巨大的投资机会。
　　记者：目前的市场，个股走势分化非常明显，市场资金在明显向少数一部分股票集中。应该如何理解这种分化？
　　窦玉明：首先我们看到的是一个分化的结果：即上市公司股价结构出现明显的两极走势，一部分优质公司股价持续地逆市上涨，大多数的绩差股票价格则不断走低。在这种分化结果的背后，一方面是上市公司业绩的分化，另一方面也反映了市场在投资理念上的逐步成熟。比如市盈率小于25倍股票的比例，1996、1997、1998、2003这四年分别为7.19%、12.97%、14.97%和21.21%，清晰地反应出市场中有投资价值个股数量与比例的上升。而亏损股的比例也从5.94%、5.23%、9.82%上升到今年的13.43%，个股风险也明显加大，研究对投资的指导意义已越来越强。
　　我们认为，今年以来，国内证券市场发生了深刻的变化。这主要体现在两个方面：一是A股市场估值水平向成熟市场继续靠拢，综合指数继续回落，部分优质股票的市盈率率先与国际市场接轨，出现一些公司A股相对于H股的折价现象。二是市场定价体系开始向成熟市场并轨。股价走势从“市场整体齐涨齐跌”到“资产类齐涨齐跌”再到“个股独立行情”。主流资金向少部分优质股票集中，低价股越来越多。这种分化与独立行情与以往庄股独立行情有着本质的区别。因为它是建立在上市公司良好的业绩支撑基础上的。我们嘉实基金管理公司及时洞察了市场的深刻变革，并应用于基金投资操作上。比如嘉实成长收益基金采取年初加重股票仓位、中期主要进行行业结构调整、三季度以来则主要进行个股结构调整，取得了良好的效果。成长收益基金今年以来净值增长率排名第三，成立一年来取得超越市场基准20.88%的超额收益。
　　记者：这种股价结构调整的分化趋势将如何继续发展？如何把握其中的投资机会？
　　窦玉明：我们认为这种分化趋势还刚刚开始，将继续向纵深发展。一部分核心股票仍然具有明显投资价值。我们在深入研究的基础上，构建了一个核心股票库，目前包含321只股票。今年，相比全市场A股指数7.3%的跌幅，嘉实核心股票库指数同期逆市上涨7.2%。以这321只股票为例，2003年的预期平均市盈率是24.93倍，2003年股票净利润预期同比增长20%，2004年预期将增长17%。与国外成熟市场相比较来说，国内A股中的好股票不仅已与成熟市场基本并轨，而且相当一部分优质公司价值已被低估，我们认为在市场的下一步发展中，这部分股票也蕴藏着巨大的投资机会。