资产大类配置出现新动向——新基金青睐回购市场 

　　今年下半年新设立的基金目前尚处于构造投资组合的过程中，这些新设基金与运作时间超过１年以上的老基金的投资组合情形是有很大区别的。以往我们在分析基金投资组合特征时，主要关注的是股票持仓比例、债券及现金持仓比例等数据，这是因为在过去几年债券市场总体趋势是稳中有升，基金的资产也主要以股票、债券和现金的形式存在。

　　但是，当债券市场在今年３季度开始大幅下跌之后，新的情况出现了，基金经理将一部分资产投向了回购市场，基金资产大类配置出现了新的局面，这在今年下半年新设立的基金的投资组合中得到了集中体现。

　　今年下半年新设立的股票型基金的资产配置数据（见表一）显示，这几只新基金的股票持仓比例相对较低，特别是华宝兴业宝康系列的两只股票型子基金和南方避险增值基金的股票持仓比例更是处于极低的水平，并进而推断基金管理人对股票市场的中期趋势并不乐观。然而，值得关注的却是一个前所未有的现象：除普天收益、金鹰优选基金之外，相当一部分新基金股票、债券和现金的合计持有比例远低于１００％，最极端的如宝康消费品基金这一合计比例仅有１７．２９％。这样的资产组合结构，意味着基金资产除了投资于普通股、债券、可转换公司债，并且持有部分现金、银行存款和清算备付金之外，还有相当一部分资产投资于回购市场，并且这种在回购市场上的大规模投资行为。需要强调的是，这与过去一些基金利用回购交易调剂头寸的情形具有完全不同的意义，实质上是对货币市场工具的投资。选择这种结构的投资组合，说明在３季度末相关基金经理不仅对股票市场的中期趋势持一种十分谨慎的判断，对债券市场的中长期趋势也不乐观，我们将这种现象称之为双重谨慎。

　　此外， 新设立的债券型基金３季度的投资组合也显示了基金经理类似的市场判断和谨慎态度。对新设立的４家债券型基金的投资组合的资产配置（见表二）分析可知，嘉实债券基金、宝康债券基金持有的债券和现金占净值之比分别为７４．８％和４７．９１％，说明这两只基金相当比例的资产实际上并没有以债券现货或者银行存款、清算备付金等形式存在，而是投资于回购市场。债券基金形成这种结构的投资组合，表明债券基金的管理人对债券市场尤其是中长期债券的趋势并不乐观，并通过持有货币市场工具的方式来回避风险。

　　笔者认为，虽然这些新设立的开放式基金还处于逐步构造投资组合的过程之中，季度报告揭示的投资组合结构还不能准确地反映基金经理的真实意图和投资策略选择，特别是在具体的证券选择层面尚不足以体现基金经理的实际偏好，但是资产大类配置的情况还是能够较准确地反映基金管理人的市场判断的。今年下半年新设立的股票型基金的投资组合的特征，即同时看淡股票市场和债券市场，而新设立债券基金的投资组合展示的也是基金经理对债券市场风险深深的担忧。

　　当然， 更令人感兴趣的是，经过债券市场和股票市场今年１０月的双双下跌之后，基金经理的市场判断和策略选择是否有所改变。从这个意义上讲，这些新设立基金近期和未来一个时期净值变动及其与主要股票指数和债券指数的相关情况，应是我们观察基金这类重要的机构投资者最新动向的最优角度。