随着证券市场的不断下挫,封闭式基金在二级市场中折价率越来越高。由于封闭式基金按二级市场价格交易,而开放式基金按其净值进行申购与赎回,如果目前市场中的封闭式基金转换成开放式基金,其市场价格与净值之间存在差价。在此状况下,"封闭转开放"的问题就非常现实地摆在各市场参与主体面前。在目前的市场状况下,封闭式基金的"转开放"会产生什么样的影响,需要理论工作者进行深入研究。我们从"封转开"的最终结果来作一些分析。

    (一)基金资产总值将萎缩

    封闭式基金以市场价格进行交易,相对于净值存在折价率。在基金转型后,一些投资者为实现套利,大量赎回"封转开"的基金,使基金规模下降。然而,投资者为获得短期收益而放弃对基金投资后,重新树立投资者的信心则非常困难。在台湾七成左右实施"封转开"的基金,在转型后被赎空。即使在较成熟的美国市场,以1997年9只实行"封转开"的基金为例,8只基金转型后基金规模大幅萎缩。

    (二)单位基金净值下降

    1、证券市场大幅波动,基金整体盈利能力下降

    基金"封转开"后,通过大量抛售所持证券以应付赎回压力。基金的抛售行为会影响到其他投资者的信心,从而引起市场悲观情绪高涨。另外,如果在市场低迷、成交量减少的情况下,受供求关系影响,基金抛售股票势必打压市场价格。由于基金净值以所持证券市值计算,因此,基金整体净值会下降。

    2、为应付封闭转开放后的赎回,基金增加了资产变现成本

    基金"封转开"后的赎回压力,主要来源于部分投资者以套利为目的在"封转开"后立即按净值赎回；以及转型后作为开放式基金的特点之一,随时都有基金持有人赎回基金份额。为了应付这些原本在封闭式中不存在的赎回压力,基金需要将所持投资组合作调整并部分变现。

    基金净值以基金所持证券的市场值计算,但基金并不能完全按照当前市值变现所持证券。原因在于证券市场并非充分有效,基金在变现所持证券时需要考虑证券的流动性问题。此外,基金在变现所持证券时,需要缴纳印花税。

    3、基金转型后投资风格改变,增加运作成本

    封闭式基金在一个固定的资产规模下运作,可以投资于一些长期稳定收益的证券品种。然而,在转开放以后,基金经理需要将持有人的赎回因素加入到投资策略中进行考虑,保留一些盈利能力较差的现金或现金等价物在投资组合中。此外,相对于封闭式基金,开放式基金适用于那些风险偏好略强的投资者。为适应新的投资群体,基金的投资风格需要改变、投资组合需要进行调整,从而增加了运作成本。

    4、基金费用率上升

    由于基金封转开后引起的赎回,基金规模下降,转换后的开放式基金拥有相对小的资金规模。在基金运作过程中的一些固定费用,如公告费、审计费、律师费以及发行费等,分摊到每单位基金资产中,导致费用率上升。

    (三)损害基金持有人的利益

    通常来说,倡导"封转开"的主要目的在于消除封闭式基金折价交易的现象,但往往忽略了基金转型后的收益率问题。

    由封闭式基金转型为开放式基金,必然涉及基金投资风格的转换,基金资产与风格面临不确定性。当基金由封闭式转为开放式的时候,按照开放式基金的投资理念,转型后的基金必须降低投资仓位,基金的减仓会引起股票市场的下跌,进而带动基金净值的下跌。封闭式基金的持仓结构和投资组合一般并不适合赎回,如果在短时间内调整投资策略来适应开放,势必会损失一定的净值,使基金的单位资产净值降低,所以在转型后基金持有人很难实现理论上的收益。

    海外的研究表明,一般来说封闭式基金转型以后,收益率会有所下降,从而损害基金持有人的利益。例如,1997年美国9只实行"封转开"的基金中,6只基金转型后一年内收益率比转型前一年收益率下降。