2001年中国证券市场经历了5年来幅度最大的调整，各家基金在投资理念、选股标准、行业配置等诸多方面均出现了较大调整。通过研究和整理22只主要基金过去两年的主要交易数据，从股票周转率、重仓股更替率以及年内买入股票剔除率等三个层面来观察，我们发现，基金操作模式发生了一些的重要变化。

　　股票周转率明显下降

股票市值周转率直接反映基金在一定时间内股票交易的活跃程度。从表一可以看出，2001年22只主要基金股票周转率均有明显的下降，平均降幅接近47％，说明它们在股票市场上的进出频率大大减少。

　　具体基金的情况则差别较大，裕系、景系、元系和同系基金的股票周转率降幅较大，而安系基金、汉系基金的变动较小，其中安信基金的周转率甚至有所提高。泰和基金的周转率急剧提升，与总体变化趋势相悖。由于高周转率的基金降幅较大，而低周转率的基金降幅较小，因此，与2000年相比，基金之间的周转率差距明显缩小。

　　同时，我们也注意到，尽管周转率整体大幅下降，但一些基金仍保持鲜明的个性。如基金裕元、开元和景阳，2000年的周转率高于大多数基金，2001年继续处于领先地位，显然属于交易活跃型基金。而基金安信、安顺、金鑫的周转率始终保持在较低水平，属于交易不活跃型。各基金剔除股票数量的多寡，与股票市值周转率呈相当强的相关关系。

　　整体周转率的下降主要源于几个方面的原因：1、基金内部对交易行为监管的加强取得初步成效，杜绝了基金公司内部在同一股票上自买自卖现象的发生。2、新增股票数量急剧减少。2001年基金新增股票主要来自一级市场申购，二级市场买入股票明显减少，直接导致了交易量的大幅下降。3、在股票投资收益预期下降、管理资产规模萎缩的情况下，基金意识到控制交易成本、增加管理费收入的重要性。

　　重仓股替换率下降

与股票周转率变化趋势一致，2000年以来22只主要基金重仓股替换率呈现下降的格局。重仓股替换率下降反映了几个方面的问题：1、由于上市公司基本素质普遍不高而且诚信水准相当低，基金公司在选择新的重仓股时面临困难，大多数基金采取了宁缺勿滥的谨慎策略。2、市场整体换手率的下降导致一些基金重仓股出现流动性障碍，部分基金被迫持有其重仓股。3、受机构博弈和重复持股的影响，重仓股波动性大大降低，从而使基金对重仓股短线交易愿望急剧下降。替换率从另一侧面说明基金交易活跃程度的降低。

　　不同基金的重仓股策略调整差别非常大。以市场变化最激烈的2001年下半年为例，裕元、天元、景福、景宏、开元、同盛、兴和、泰和等基金大大提高了重仓股替换率，但安信、安顺、兴华、金泰等基金的重仓股替换率反而下降。

　　以两年重仓股平均替换率而论，基金重仓股策略基本可以归为三种类型：

1、换股高频率型。主要包括裕元、普惠、天元、景宏、兴和、普丰、金泰等平均替换率超过50％的基金。

2、换股低频率型。主要包括金鑫、景福、裕阳、安顺、安信、汉兴等平均替换率低于40％的基金。

3、换股频率适中型。包括汉盛、同盛、景博、泰和、开元、兴华、同益、景阳、裕隆等基金。

　　股票剔除率略有上升

为了更全面分析基金的短线交易行为，我们设计了一个新指标：当年买入股票的剔除率。该指标仅仅统计当年买入股票的清仓情况。通过汇总，我们发现，尽管2001年不少基金股票剔除率大幅提升，但总体来看，提升幅度并不大。不过，这足以说明，尽管总体交易活跃程度和重仓股交易密度均下降，但非重仓股仍然保持了较高的短线交易频率，持股周期进一步缩短。此种现象反映了几个问题：

1、基金非重仓股处于高度不稳定状态。在市场环境迅速变化的情况下，不稳定进一步加剧。

2、趋势操作、短线获利愿望仍然比较强烈。

3、对长期持有的股票选择标准有明显提高。

4、基金非重仓股盲目买入、无效操作的情况比较严重。

　　股票剔除率的提升主要源于开元、裕元、泰和、普丰、普惠等基金非重仓股短线交易频率的加快。而实际上，22只基金中股票剔除率下降的要占到多数（12只），整体降幅不是太大。具体来看，兴华、汉兴、景福、汉盛、同益、天元等基金股票剔除率降幅较大。

　　综合两年的数据，22只基金的短线交易行为大致可能分为如下四个类型：

1、短线交易超活跃型。如兴和、普丰、裕元、开元等基金。

2、短线交易活跃型。如同盛、同益、裕阳、普惠、景福、景阳等基金。

3、短线交易欠活跃型。如安信、安顺、兴华、裕隆、金泰、汉兴、景博等基金。

4、短线交易不活跃型。如天元、汉盛、景宏、泰和、金鑫等基金。

　　值得指出的是，由于基金仅披露个股的累计卖出量，没有披露具体的交易量，因此，判断基金短线交易活跃程度有一定的局限性。股票剔除率只是一个近似的替代指标。

　　基金操作模式各有特色

根据上述三组指标，我们可以将22只基金大致分为四类：

1、短线交易型。涵盖三项指标均较高的基金，这类基金策略调整快、持股变动频繁且交易非常活跃。

2、长线持股型。涵盖三项指标均较低的基金，此类基金策略比较稳定、持股变动小、交易不太活跃。

3、混合型A。大部分指标处于中上水平、偏短线的基金。

4、混合型B。大部分指标处于中下水平、偏长线的基金。

　　随着基金业内竞争的日趋激烈，基金操作模式的多样化将成为一种发展趋势。近两年来的实践表明，许多基金还没有形成相对稳定的投资风格，策略调整过于频繁，尚未找到一套符合自身需要、适应市场变化的成功操作模式。这是今后几年基金业需要着力解决的重要问题。