改革创新是市场规范发展的动力和源泉

周小川
　
短短十年间，中国证券市场在艰苦的探索中取得了重要的进展。伴随着国家经济转轨，证券市场体制在变，观念也在变。

　　证券市场发展初期，过分强调为国有企业服务，筹资功能具有明显的计划分配色彩。现在则强调要市场机制起作用，要依法治市。市场主体上市公司早期的主要问题是改制不到位、行政干预过多；随后是虚假包装、虚假信息、操纵股价；现阶段则是公司治理结构问题。与此同时，证券中介机构和市场投资者都在逐步走向成熟。监管机构也逐渐体会到自己应该做什么，不应该做什么。

　　在看到所取得成绩的同时，也要清醒认识现状，认识到中国证券市场发展的不足。只有认清不足之处，才能更好地迎接新世纪的挑战。目前证券市场的上市公司数量、市值、筹资额等方面指标令人鼓舞，但是市场产品种类、市场结构与层次、市场监管等方面仍存在很大不足。由于现阶段我国资本项目不可兑换，对业界、监管者及政府宏观调控能力的要求相对较低。如果货币市场、外汇市场、股票市场、期货市场和其它衍生产品市场可以一起做，就会发现我们应付风险的能力、业务管理的能力和市场监管的能力实际上与国际化要求还有很大的差距。加入WTO后，将允许建立合资的证券公司和合资的基金管理公司，国内机构将真正面临国际中介机构的竞争压力。

　　改革和创新是保证我国证券市场充满活力、规范发展的动力和源泉。近来，中国证监会陆续推出了一系列改革措施，对于强化市场监管、规范市场运行产生了良好的效果。从调查基金黑幕到推出开放式基金；从允许境内居民参与B股投资到B股市场扩容；从举起摘牌利剑到完善新股发行；从证监会要“回归”监管者的位置，到证券业协会拟设立投资者权益保障中心；从规范上市公司重大重组行为，到金融企业上市信息公布方案出台；从对券商高管人员任职资格的规定，到上市公司公布净资产收益率和每股收益计算及披露规则等等。这些举措已经令人们真真切切地感到了不同寻常的气氛——中国证券市场真正要走上规范化轨道了。当然，在资本市场发展的长河中，这些措施只是相对比较小的步伐。今后，我们要积极稳妥地推出一系列市场化取向的改革措施，顺应经济全球化和科技进步的潮流，适时进行证券市场结构调整，加快产品创新步伐，大力培育和超常规发展机构投资者，积极推动建立创业板市场，鼓励和支持开展网上证券委托交易。同时，在稳妥和稳健发展的前提下，在合适的时机用合适的方式解决好历史遗留问题。

　　规范和发展是我国证券市场建设的主基调。强调规范发展，是中国证券市场发展的客观要求。市场的规范发展客观上要求有力的监管。只有强化监管，市场才能规范；只有规范了市场，可持续发展才有保障。

　　谋划未来，迎接挑战，是中国证券市场面临的重大课题。梁定邦先生主编的《中国资本市场前瞻》汇聚了众多学者、专家和业界人士的智慧和经验，对我国证券市场的发展与规范极具理论指导价值。在此，我谨对这部著作的顺利出版表示热烈的祝贺。


切实保证上市公司质量

　　刘鸿儒

　　邓小平同志1992年初的南方谈话，在一些重大理论问题和实践问题上解除了人们在认识上的种种禁锢，为中国资本市场创造了历史性的发展机遇。党的十五大文件，特别是《证券法》的颁布，标志着中国资本市场已经从试点阶段进入到全面发展阶段，它已成为我国社会主义市场经济的重要组成部分，并逐步进入规范发展的轨道。

　　回顾历史，我国证券市场在筹集社会资金，优化资源配置，提高资金使用效率，促进经济结构合理调整，支持国家经济建设，推进财政金融体制改革等方面都发挥了积极作用，特别是股票市场在推动国有大中型企业转换经营机制方面作出了重大的历史性贡献，有力地促进了国有企业的改革和发展，带动了国有资产的战略性重组。

　　我国证券市场近年来取得了世人瞩目的重大成就，但在发展过程中也出现了一些值得注意而且是令人担心的问题。目前证券市场尚处于初创阶段，发育还不完全，难以满足众多国有大中型企业发行股票、债券的迫切需要，市场供求矛盾比较突出，特别是计划经济转轨和国企改制的困难更加大了靠证券市场发展来支持国有企业改革的难度。现在社会上流传着一句话：“国有企业吃完财政吃银行，吃完银行吃股市”，认为证券市场向国有大中型企业倾斜是搞“扶贫”，对于政府要求每个上市企业兼并有发展前途的亏损企业感到困惑，担心会给股票市场带来风险。这种对股票市场潜在风险的担心是可以理解的，目前的确出现了支持国有企业改革和维护证券市场健康发展之间的关系问题，需要妥善加以解决。

　　在此，我们首先需要明确一个基本观念：中国的社会主义市场经济以国有企业为主体，国有企业在我国企业中占据首要地位，在关系国计民生和国家经济命脉的重要产业中占据主导地位，国有企业改革是当前我国经济体制改革的中心环节，关系到我国社会主义市场经济体制的确立和国民经济的健康发展，因此，我国证券市场的上市公司也必然以国有企业改制上市企业为主体。否则，证券市场就没有生存的根基，无法有效地为发展社会主义市场经济服务，就不可能在国民经济中发挥重要的积极作用。证券市场为国有企业改革和发展服务，是无法回避的，也不应该回避。关键在于国有企业改制和发行上市股票，必须严格遵守《公司法》和国家有关证券市场法律规定规范运作，切实保证上市公司质量，以维护证券市场的健康稳定发展。

　　放眼全球，在人类进入21世纪的今天，世界证券市场的格局和运行机制发生了深刻而巨大的变化，出现了自由化、国际化、衍生化、全球化、电子化的发展趋势。越来越多的国家或地区放松和取消了对金融机构经营业务活动制定的繁文缛节，而对金融体系进行大刀阔斧的改革和重组，促使各类金融机构在证券市场上进行竞争。现代化通讯技术的发展和应用使世界各地金融市场的大批资金在任何时间以秒计的速度在全球范围内转移，导致国际资本流动迅速扩张，推动了全球金融的一体化，资金的跨境流动更加便捷，跨境发行、上市、交易活动不断增加。

　　在这种情况下，中国的资本市场、或者简单地说，中国的证券市场究竟何去何从？中国证监会首席顾问梁定邦先生主编的《中国资本市场前瞻》一书给出了很好的答案。


　　借鉴外国经验必须符合中国实际

　　周道炯

　　中国证券市场是在邓小平建设有中国特色社会主义理论指引下，随着改革开放和经济发展逐步成长起来的，时间虽然不长，但实践证明，证券市场的建立和发展对促进国民经济发展和深化经济体制改革，建立社会主义市场经济体系起到了推动作用，对于提高人们的金融意识，转变投资观念，促进社会资源合理配置和企业经营机制转换等方面发挥了积极作用。在短短十几年里，中国证券市场从无到有，发展迅速，已经颇具规模，市场管理和运行框架也已初步形成，取得了很大成绩。

　　中国证券市场的试验取得了很大成功，但我们清楚地看到，作为新兴证券市场，我们还面临许多挑战，存在不少问题，如法规不完善，监管力度不够，证券市场参与者的行为不规范，特别是一些上市公司和中介机构不规范、不自律，甚至弄虚作假，因而违法违规事件时有发生，当前迫切需要加强市场风险管理，做到“有法必依，执法必严，违法必究”。我们认为，这些问题是市场发展过程中的问题，有些是难免的，我们有信心，有能力逐步加以解决。

　　为此，我们应当总结我国证券市场10年来规范、发展和管理的经验，坚持从实际出发，研究探索证券市场的基本规律，把经过实践证明是正确的，成功的经验以法律法规的形式固定下来，形成制度，进而推动证券市场发展，对于目前看不准或者分歧较大的，应当在市场实践中进一步探索，证券监管应当既注重目前的实践，又着眼于今后的市场发展趋势，为证券市场规范、完善和发展留下必要的空间。

　　证券市场和证券法律制度作为一种社会文明，对于一切致力于发展市场经济和社会进步的国家来说，都具有其共性的一面，他山之石，可以攻玉。学习和借鉴其他国家和地区的长处和经验，可以避免我们在完善、规范和发展证券市场的过程中少走弯路，但是应当看到，与其他国家的证券市场比较，中国的证券市场又具有独特性和复杂性的一面，因此，学习和借鉴其他国家的经验，不能够照搬照抄，必须符合中国证券市场的实际情况。


　　理论研究是开展所有工作的前提和基础

　　周正庆

　　改革开放二十年来，中国经济发生了巨大的变化，股份制的推行、证券市场的建立和发展是其中最令人瞩目的变化之一。证券市场的建立和发展是在中央领导的关心和支持下，理论界、企业界和政府部门共同努力的结构。没有中央领导的关心和支持，没有政府部门的正确决策和引导，没有理论界的探讨，没有企业界的实践，证券市场要取得今天的成就是不可能的。

　　新中国的证券市场从无到有、从小到大，规模不断扩大。目前上市公司已达一千二百多家，股票流通市值达20000亿元。我国证券市场的功能也日趋完善。首先有力地推动了企业经营机制的转换和现代企业制度的建立。国有企业改制上市，要确立法人治理结构，保持较高的透明度，依法定期和不定期披露信息，接受股东、监管部门和社会公众的监督。这些都有利于促进企业转换经营机制，改善管理水平，提高经济效益。其次，促进了投融资体制的改革，缓解了国有企业资本不足的困难。在计划经济体制下，我国长期以来实行单一的间接融资体制，企业融资几利全靠银行贷款，国有企业资产负债率很高，不利于企业发展和金融风险的防范。第三，加快了产业结构调整和资源优化配置。第四，巩固和增强了公有制经济的主体地位。

证券市场十年来的实践充分证明，在我国现实条件下，只要坚持邓小平理论，认真贯彻党中央、国务院的有关方针政策，股份制和证券市场完全可以为发展社会主义市场经济服务，而且必将发挥越来越大的作用。

　　证券市场十年来的成绩是显著的，但从总体上看，我国证券市场还很年轻，还是一个不成熟的市场，还存在许多亟待解决的问题：一是上市公司质量不高；二是市场运作存在较大风险；三是法制不健全；四是监管体制和监管力量尚不能适应证券市场发展的要求。以上问题的解决需要理论界、企业界和政府各部门的共同努力，而理论研究则是开展所有工作的前提和基础。在问题没有研究清楚前，要想成功的解决问题几乎是不可能的。证券市场是一个专业化程度高、技术性强、涉及面广的市场，因此理论研究工作需要学者、政府监管者和实务界人士来共同参与。