压抑了近两年的股市在5月19日终于摆脱了长期萎靡不振的状态，开始演绎罕见的行情。十只证券投资基金从行情启动之前大多看淡市场，到后来的大举介入，直至成为市场的主力，良好的业绩受到了市场的青睐。市场的繁荣给基金带来了活力，基金的走势也紧随大势的变化。自7月初市场急转以来，基金也受到了较大的影响。在近两个月的行情演化中，基金的走势大都为市场左右。为了对此能有比较深入的认识，本文拟从基金组合的角度来透视近期基金净值变动与大盘变动的关系。
一、基金净值变化与大盘走势的总体比较
下面是以5月14日基金净值为基点，两个月以来基金公布的净值相对其变化与同时期大盘综指的走势制成的两张折线图。
从图一、图二可以看到，十只基金的净值增长趋势与大盘综指基本保持同步，大盘的升跌对基金的净值具有很大的影响。大盘的上升，为基金的成长创造了空间：十只基金纷纷一扫往日的颓势，净值迅速大幅上扬，有的涨幅还一度超过了大盘。在大盘回调之际，基金无可避免地受到了影响：有的同步下跌，幅度甚至超过了大盘；有的虽然逆市上升，但涨幅较前期小了很多。深沪两市除了基金裕阳和基金安信之外，其余八只基金净值的增长幅度均落后于大盘，因此从总的来看，在这两个月里，基金的表现并没有跑赢大市。
二、基金净值变化与深沪大盘走势的阶段分析
1、迅猛启动阶段（5月17日－5月28日）从表1可以看到，在该阶段基金净值的增幅远小于大盘的增长，增幅最高的基金裕阳只有13．65％，与上证综指19．2％的涨幅仍有相当的距离。基金净值的普遍偏低，与其基金管理人在5月中旬以前普遍看淡市场的态度有着密切的关系。基金景宏在该期间7日内购买了近14亿的国债，而其股票投资只有0．67亿；基金汉盛5月13日公布的资金分布也显示出其对后市的看空，国债现金比重达到19亿，而持有股票才仅仅0．81亿。基金管理人对股市一致看淡，使其尽量减轻股票的仓位，以回避市场进一步下跌的风险。这一点从表3中三月末基金持股的比重以及上述景宏、汉盛的做法都能够体现得出。这里需要指出的是，虽然基金开元、金泰、裕阳和安信的股票仓位均超过了净值的一半以上，但这并不表明他们对后市的乐观，因为这些股票的建仓工作早已完成，当时已基本处于套牢的状态，基金净值的迅速下跌就是明证。
在这一阶段，开元、金泰、裕阳和安信，由于股票仓位较重，因而在市场启动之后净值出现了迅速的增长。而其它几只基金由于股票持有比重较低，市场突然启动使其来不及调整仓位，故而净值增长并不明显。在涨幅较高的几只基金中，裕阳、安信由于其股票集中度和持股的行业集中度较高，因此其净值增长的幅度高于其它两只基金。可见股票集中度和持股的行业集中度越高，基金净值对市场增长的敏感性就越强。
2、温和上涨阶段（5月31日－6月11日）市场经过了前期的快速启动增长之后，开始进入温和上升阶段。在这段时间里，深沪两市大盘的涨幅明显低于前一阶段。受大盘的影响，基金的升幅也较之前期有所降低（见表2）。在这段时间里，网络、高科技股保持了前期迅猛的增势，对其持仓量较重的基金裕阳、安信因此净值继续快速增长。基金兴华也因持有较多的中兴通讯等高科技股票，净值也有了较大增长，并且和裕阳、安信一样，增幅超过了大盘。相比之下，基金后起之秀也许仓位调整仍未到位，故而涨幅依旧小于大盘，但已渐显出发力之势。
3、强劲飚升阶段（6月14日－6月25日）6月15日《人民日报》特约评论员文章的发表，为涨势本已良好的股市又注入了动能。市场强劲飚升，天价天量迭出，股指新高不断。伴随着市场的繁荣，基金在这段时间里也得到了尽情的施展。除泰和之外，其它九只基金的涨幅均明显超过了大盘，其中以科技股为看家宝的裕阳的增幅比大盘竟然高出了近十个百分点（见表4）。
此时，新基金的仓位调整也许已基本到位，持股比例可能已达到或接近6月末的水平。普惠、同益、景宏和汉盛由于股票持仓量迅速增加，持有集中度的提高，使其净值的变化与大盘的联动性进一步增强，净值出现了前所未有的增长。
基金泰和在本期内是唯一一只涨幅低于大盘的基金。自此轮行情启动以来，泰和的净值涨势始终弱于大盘，甚至有时与大盘的走势出现背离，显示出与大盘的联动性不高。这从其持股的分散、行业集中度不高中能够得到解释。
4、回调下跌阶段（6月28日－7月16日）6月30日，市场达到了近期的顶点。盛极则衰，从7月初开始，市场进入了下跌回调的阶段（见表五）。
在这段时间里，大势的走低给基金罩上了层浓重的阴影。基金净值一改前期猛涨之势，和大盘一起开始了回调。在调整初期（6月28日－7月2日），十只基金除汉盛以外均出现下跌，而此时大盘仍有轻微的涨幅；但到了后期，大盘的跌幅加大，甚至超过了基金。总体来看，在本期内基金净值的跌幅略小于大盘。
有趣的是，随着大盘的下跌，十只基金的走势出现了较大的分化。基金裕阳、兴华由于股票集中度和持股的行业集中度很高，与其它基金相比所面临的非系统风险要高的多，因而受大势的拖累
也最为严重；而持股较为分散的基金泰和、金泰和普惠的净值跌幅则明显小于大盘。
从对以上大盘走势四个阶段的分析可以看到，基金净值的变化与大盘的走势具有明显的联动性。联动性的高低与基金组合的构成、基金持股的比例、股票的集中度和行业的集中度有着密切的关系。这些比例的高低对基金净值的增长变化有着重要的影响。