一周证券要闻

　　1．上市公司期权管理办法即将出台

　　本周，据权威部门披露，《上市公司期权管理办法》正在起草制定中。股票期权制度是现代企业制度中极其重要的一个制度。在企业规模大型化和市场复杂化的情况下，以所有权和经营权两权分离为主要特征的现代企业管理中，日益需要既有激励性又有必要约束的制度对代理人群体（或称职业经理阶层）进行鞭策，以切实降低代理成本，避免内部人现象。股票期权制度具有激励机制和约束机制的内在统一，在近二十年的国际企业运营中，已充分显现了其对企业家、对企业发展和经济增长的重大作用。因此，在中国的现代企业运作实践中，引进和创造性地运用这一制度，不仅是可能的而且是必需的。但在近几年的实践中，也出现了一些不规范的做法，特别是在客观上造成了国有资产流失的可能。因而，制定统一的管理办法来约束这一行为，对于真正培育中国的企业家阶层、使管理成为提高生产力的重要因素，提高企业的管理水平，建立真正的现代企业制度，都有现实意义。我们认为，上市公司期权制度的建立，应该与独立董事制度的建立和国家通过国有股减持进行的国民经济产业调整一道，成为中国上市公司质量提升的关键契机。

　　2．独立董事制度走向规范化

　　中国证监会本周发布的《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，把独立董事制度纳入了规范化的轨道。该意见要求独立董事中至少包括一名会计专业人士，独立董事应当对上市公司重大事项发表独立意见。《指导意见》还对独立董事的任职资格进行了界定。《指导意见》的发布，是我国上市公司治理方面的一项新举措，在中国上市公司普遍存在的“一股独大、一个董事会”（国有和非国有）的条件下，不带有任何股东色彩的独立董事更能从公允的角度对公司管理提出意见，因而，也最能代表广大公众投资者的利益。我们认为，在独立董事能切实何证公允的条件下，结合利益人回避等制度规则，即便是在目前不尽合理的中国上市公司法人治理结构下，也能寻求到有效、公平的授权和决策机制。

　　3．一级市场神话再被打破

　　长久以来，中国的证券一级市场（首次发行和再筹资发行）在绝大多数时间内都是稳挣不赔的神话，但在本周，这个神话再次崩溃。表现在两个方面：一是配股中的风险集中爆发，一是几只刚上市的新股跌破发行价，特别是社保基金首次入市介入的中石化（600028）。一级市场的风险大爆发，一方面表明，目前的市场已到了十分脆弱的地步，市场信心已遭重创；另一方面，也说明市场已具有相当的理性，价值评判体系正在重新塑造。希望一级市场的风险对市场各方会产生较强的警示作用，能够更好地促进企业和券商在制定企业融资规模与发行定价上采取更为谨慎的态度。这应该是从此次市场灾难中应该得到的价值之所在。

　　4．全兴股份增发新股有新意

　　在增发猛如虎的市场环境中，本周，全兴股份（600779）的增发透出些新意。表现在两个方面：一是发行对象充分照顾到老股东，配售比例达到65％；二是采取累计竞价投标方式确定发行价格，而竞价区间仅确定的下限以增发招股意向书公告之日前二十个交易日收盘价的算术平均值的70％来设定。用国有股减持筹集社保基金，虽然从本质上有悖于国有股减持的宗旨，但目前看已较难更改，剩下的核心问题就是减持对象和减持价格。我们认为以老股东和特定的机构投资者为减持对象、并在现有市场价格的基础上进行一定的折扣，是考虑了市场心理和资金承受能力的一种改进，相对于之前公布的减持方案，对于证券市场的冲击有所缓解。因此，根据市场状况调整国有股减持的具体方案，是政策制定当局必须学会的技术手段。同时，我们认为，特定的机构投资者只能是社保基金，才能显示公平的市场原则，而不应该是其他任何应该直面市场的主体。

　　证券市场一周走势分析

　　本周，市场在增发恢复的打击下再次探底，成交量仍旧维持在较低的水平，表明市场人气在短期内难以恢复。从技术角度分析，1860点（上海）一带在较短的时间内已经历过两次较大跌幅的考验，应该有较强的支撑力度，但在这一技术位置的成交量配合明显不够。因此，市场在近期反复在这一带争夺的可能性很大，而最终选择突破方向还需要政策面的支持。我们认为市场信心的恢复不仅需要时间，更需要政策上的明朗，近期看，由于下跌已造成了市场筹资的难度加大，可以认为空头的动能已到了最后宣泄的时机，强劲的反弹随时可能展开。