“每一笔投资都要认真思考……去赚业绩增长的钱以及中长期产业趋势的钱。”

“真正要经常和一线产业的人相处，包括与一线的消费者接触，这样才能够真正理解产业时代发生的变化。”

李杨

华安基金基金经理

毕业后即加入华安基金。早期深耕消费与制造领域，重点覆盖家电、汽车等方向；此后持续拓展能力圈，在科技、消费、制造、周期等赛道均形成深度覆盖，不拘泥于单一赛道，是一位不折不扣的多面手。他擅长自上而下筛选高景气行业，自下而上精选优质个股，组合管理上坚持均衡配置，注重挖掘盈利快速增长的高景气板块，兼顾A股与港股市场，力求为持有人创造可持续的回报。

以下为本次深度对话的精华实录整理。

01、全心全意：牢记受人之托，保护好持有人利益

在李杨看来，“全心全意”是对持有人的一份承诺——公募基金受人之托，代人理财，保护好持有人的利益是根本的出发点。

每一次投资决策，他都提醒自己要放弃短线的热点博弈，专注赚业绩增长的钱以及中长期产业趋势的钱，这是对持有人负责的态度。

在日常工作中，这种状态化为持续深耕的行动。增加调研频率，与上市公司直接交流，实地走访渠道，感知消费者的真实反馈。同时从宏观视角研判产业方向，对市场空间做前瞻判断，并通过产业链上下游的交叉验证，持续验证行业发展趋势。“真正要经常去和一线产业的人相处，包括一线的消费者去接触，这样才能够真正理解产业、时代所发生的一些变化。”

02、全市场覆盖：破除能力圈的路径依赖

李杨从汽车行业研究员起步，覆盖制造板块；随后拓展至家电等消费领域；再之后，逐步将能力圈延伸至TMT、周期等方向。“我认为做投资其实要跳出自己的能力圈，通过研究的广度来平滑对单一赛道的依赖，也就是破除能力圈的路径依赖。”

在他看来，投资这个行业就是要不断学习，学习新的事物，寻找新的投资机会。“优秀的投资经理，也要具备行业比较的能力。”

03、投资框架：自上而下选行业，自下而上选个股

李杨的投资框架分为行业选择和个股选择两个层面，逻辑清晰。

行业选择：三大因素筛选高景气赛道

第一是商业模式，即ROE的趋势。“这体现了盈利能力，决定了企业永续经营的状态，也是估值的重要依据。”

第二是产业周期，即资本开支的趋势。“资本开支向上，证明产业周期处于扩张周期。同时，经营性现金流大于资本开支，证明产业自身造血能力比较好。”

第三是估值。“估值提供了安全边际，估值的高低会影响后续的潜在收益率。”

个股选择：三个指标精选优质公司

“渗透率、市占率和净利率。前两个代表收入的成长性，后一个代表盈利能力。”

具体来看：企业的市场空间是否广阔，产品渗透率空间大不大；企业的竞争力是什么，最终将反映到市占率上；企业的盈利能力能否稳步提升，即净利率的趋势。

“将贝塔和阿尔法相结合”是李杨组合管理的核心思路。在产业趋势向上的行业中积极寻找机会，但当行业定价趋于充分时，则关注处于低位的、定价不充分的方向，通过个股选择来对冲不同行业的贝塔波动。

李杨在组合中同时布局A股和港股，多年的跨市场研究让他沉淀出独到的观察视角。在他看来，不同市场提供了不同的投资标的和看问题的视角。港股如互联网、新消费等方向，为组合提供了更多元的选择空间。两个市场既相互联动，又有所区别。

04、AI浪潮澎湃，着眼长远

李杨将AI定义为“一个横跨数年的长期产业大趋势”，是全球共振的产业趋势，中美两个大国都在积极参与。

但股价的定价往往会提前或滞后于产业基本面。“这个时候，就需要我们对核心公司的中长期价值有判断。如果短期数据有扰动，我会根据公司中长期的业绩，乘以一个合理的估值，来跟当下的市值做对比。如果中长期是高估的，会做一定的减仓；如果是低估的，会加仓。”

对于市场关注的AI应用端，李杨认为产业链仍处于“从0到1”的阶段，投资方法不是看当下的业绩，而是看未来的市场空间。AI之前的应用场景很多偏向于Coding，但Coding这个场景过后，需要找到新的应用场景，才能打开未来的市场空间。而AI医疗、AI应用，正是能够真正打开中长期市场空间的方向。 他以美国医药公司莫德纳与OpenAI合作为例，通过AI算法设计mRNA序列，使黑色素瘤癌症复发率下降50%。“像AI医疗、AI漫剧等下游应用场景，后面可能出来一些爆款的AI应用，概率大幅提升。”

05、消费承压已充分，机会在酝酿

作为消费研究出身，李杨对当下消费板块的判断同样务实。

当前消费市场受到社零数据疲软和机构持仓下降的双重影响，估值、股价、机构持仓均处于历史低位。“当下更应该积极去寻找基本面向上变化的公司。”

他以近期调研的零食折扣方向为例，详细拆解了行业逻辑：零食折扣是对传统商超和便利店的一种替代，通过效率提升来实现对传统渠道的替代。截至2025年底，两大龙头门店数量约4万家，预期未来3到5年可以到10到12万家。在江苏、浙江等较早发力的市场门店经营情况较好，在东北、西北、西南等新兴市场正大举扩张，开店速度和盈利能力均在快速提升，“整体产业趋势还是处在一个非常快速发展的阶段。”

对于必选消费和可选消费的差异，李杨的观点简明扼要：“必选消费的增长更多来自价格弹性，今年上半年很多公司提价，对业绩带动明显。可选消费更多是量的逻辑，像新能源车渗透率的提升，带来了整个行业量的快速增长。”

消费品出海方面，他看好两类公司：具备成本优势的（如家电、汽车，产品物美价廉、功能丰富）和具备创新优势的。“首先我们是一名消费者，其次才是一名基金经理。当你真正把自己带入消费者的身份状态时，你才能感受到这个产品到底好不好卖，市场空间到底大不大。”

06、秉持信心，静候时间回报

对话尾声，李杨感谢了持有人的信任，并给出建议：

不要在某个赛道最拥挤的时候冲动买入，在市场冷清、无人问津的时候，反而要保持定力，不被恐慌情绪裹挟。另一方面，可以多关注均衡配置型的基金，让基金经理用更专业的视角去做行业选择。市场的短期波动难以避免，但从中长期视角来看，秉持信心，以平常心看待波动，时间会给出回报。

华安权益，全心全意。

愿投资路上，智诚相伴，共同静候长期价值的绽放。

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数据来源：基金中报，截至日期2026.6.30。华安品质领先混合A类近一年收益率/C类近一年收益率，业绩比较基准收益率均为19.26%；华安优嘉精选混和A类近一年收益率/C类近一年收益率54.97%，业绩比较基准收益率均为19.26%。华安新兴消费混合型证券投资基金：业绩基准“中证800指数收益率*65%＋恒生指数收益率（经汇率调整）*15%＋中债综合全价指数收益率*20%”，成立于2020年12月11日，“2021~2026上半年”历年业绩以及成立以来业绩（及业绩基准表现）为-22.06%/-22.44%（-2.55%）、-10.23%/-10.68%（-14.90%）、-29.11%/-29.46%（-8.22%）、0.26%/-0.24%（12.57%）、13.89%/13.33%（17.01%）、10.89%/10.62%（5.07%）、-35.73%/-37.48%（9.34%）。陈媛的管理时间是2020-12-11起至今，裘倩倩的管理时间是2023-09-11起至今，李杨的管理时间是2023-09-11起至今。华安品质领先混合型证券投资基金：业绩基准“中证800指数收益率*65%+中债综合全价指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*15%”，成立于2022年3月8日，“2022~2026上半年”历年业绩以及成立以来业绩（及业绩基准表现）为-9.03%/-9.48%（-6.99%）、-13.26%/-13.78%（-8.27%）、-25.38%/-25.83%（12.31%）、7.78%/7.13%（17.25%）、78.06%/77.54%（4.99%）、13.00%/10.11%（18.39%）。张亮的管理时间是2022-03-08至2022-08-05，王春的管理时间是2022-08-05至2025-11-10，李杨的管理时间是2025-06-09起至今。华安消费机遇股票型发起式证券投资基金：业绩基准“中证可选消费指数收益率*40%+中证主要消费指数收益率*35%+中证港股通综合指数收益率*15%+中债综合全价指数收益率*10%”，成立于2025年7月17日，2026上半年以及成立以来业绩（及业绩基准表现）为51.87%/51.56%（-17.92%）、47.18%/46.63%（-15.37%）。李杨的管理时间是2025-07-17起至今。华安添颐混合型发起式证券投资基金：业绩基准“中国人民银行公布的一年期定期存款利率（税后）+2%”，A份额成立于2015年6月16日，“2021~2026上半年”历年业绩以及成立以来业绩（及业绩基准表现）为5.55%（3.50%）、-4.53%（3.50%）、-3.03%（3.50%）、6.03%（3.50%）、5.00%（3.50%）、-1.24%（1.74%）、36.99%（38.79%）。郑可成的管理时间是2015-06-16至2019-12-10，孙丽娜的管理时间是2015-06-16至2021-03-08，朱才敏的管理时间是2021-03-08至2023-03-23，周益鸣的管理时间是2023-01-09至2024-08-08，郑伟山的管理时间是2023-03-23至2026-07-13，李杨的管理时间是2026-07-13起至今。C份额成立于2024年11月13日，“2025~2026上半年”历年业绩以及成立以来业绩（及业绩基准表现）为4.80%（3.50%）、-1.28%（1.74%）、3.85%（5.69%）。郑伟山的管理时间是2024-11-13至2026-07-13，李杨的管理时间是2026-07-13起至今。华安优嘉精选混合型证券投资基金：业绩基准“中证800指数收益率*65%+中债综合全价指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*15%”，成立于2022年8月30日，“2023~2026上半年”历年业绩以及成立以来业绩（及业绩基准表现）为-4.39%/-4.86%（-8.27%）、13.53%/13.12%（12.31%）、34.05%/33.38%（17.25%）、18.01%/17.71%（4.99%）、70.46%/67.46%（22.37%）。王斌的管理时间是2022-08-30至2026-07-13，李杨的管理时间是2026-07-13起至今。数据来源：基金定期报告，截至2026.6.30。风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金产品收益存在波动风险，投资需谨慎，详情请认真阅读本基金的基金合同、招募说明书等基金法律文件。华安品质领先混合：根据最新招募说明书，当前本基金申购费、赎回费、销售服务费的收取标准如下（费率折扣情况以销售机构展示为准；M/N分别代指金额/持有期限）：A类份额申购费率为：M<100万元1.50%；100万≤M<300万1.20%；300万≤M<500万0.80%；M≥500万元1000元/笔，不收取销售服务费；C类份额不收取申购费。A类份额赎回费率为：N<7天1.50%；7天≤N<30天0.75%；30天≤N<180天0.5%；N≥180天0.00%。C类份额赎回费率为N<7天1.50%；7天≤N<30天0.50%；N≥30天0.00%。A类份额管理费率1.20%，托管费率0.20%。C类份额管理费率1.20%，托管费率0.20%，销售服务费率0.60%。华安优嘉精选混合：根据最新招募说明书，当前本基金申购费、赎回费、销售服务费的收取标准如下（费率折扣情况以销售机构展示为准；M/N分别代指金额/持有期限）：A类份额申购费率为：M<1000万元1.50%；M≥1000万元1000元/笔，不收取销售服务费；C类份额不收取申购费。A类份额赎回费率为：N<7天1.50%；7天≤N<30天0.75%；30天≤N<180天0.5%；N≥180天0.00%。C类份额赎回费率为N<7天1.50%；7天≤N<30天0.50%；N≥30天0.00%。A类份额管理费率1.20%，托管费率0.20%。C类份额管理费率1.20%，托管费率0.20%，销售服务费率0.40%。