1月底，全球的贵金属市场正经历一场史诗级的流动性风暴，数据显示国际金价从1月29号触及5998美元/盎司的历史峰值一路下滑到了4700美元下方。短短一周的时间，跌幅超过15%。白银的惨烈程度更甚，从121美元/盎司的高点跌到了67美元附近，跌幅超过了40%。

此后，贵金属价格企稳回升，但投资者心有余悸，对黄金、白银的投资核心逻辑、配置策略及市场展望，期待专业人士解读。

对此，在腾讯财经《洞见股市》直播栏目中，华安基金总经理助理、指数与量化投资部总经理许之彦谈及金价暴跌期间投资者应如何应对时表示：“短期的择时交易对绝大多数投资者来说是比较困难的”。

他指出，尽管市场波动剧烈，但以华安黄金ETF为代表的国内ETF在下跌期间反而大幅增仓，持仓量已创下113吨的历史新高。他强调：“关键是做好资产配置，控制好自己的风险，在资产组合中配置适当的比例，而不是去All in，不是去加杠杆，不是去承担自己承担不了的风险”。

谈及黄金的定价逻辑，许之彦认为2022年是一个重要分水岭。他解释道，俄乌冲突中西方冻结俄罗斯6000亿美元资产，“触动了全球非美央行的神经”，导致各国央行持续购金。这验证了他提出的“黄金新周期”理论，即基于美元信用、地缘政治和资产配置的新定价逻辑。他同时强调黄金的稀缺性：“地底下已探明的可供开采储量只剩5.2万吨，按每年3600吨的开采量算，大约15年就能把现有探明储量挖光。”

谈及散户与机构的行为差异，许之彦坦言，“暴跌当天个人客户确实非常恐慌”，存在追涨杀跌的倾向。而真正管钱的资管机构则相对冷静，“不会因为黄金中短期的急剧波动就冲进来”，从公开数据看，机构客户反而在增加持仓。

谈及白银与黄金的投资逻辑差异，许之彦明确表示，黄金的货币属性要远高于白银。他指出白银90%以上用于工业用途，工业需求不可能一年爆发几倍，这有内在规律，因此不建议投资者过度参与白银，“如果一定要参与，不要带杠杆，干脆买点白银实物”。

谈及普通投资者的黄金配置策略，许之彦建议排除一切带杠杆、带保证金的产品，重点关注黄金ETF，因其具备税收优势、成本低、流动性好等特点。他建议黄金在组合中的配置比例为5%到15%，中枢约8%-9%，核心是不要把鸡蛋放在一个篮子里。

展望未来，许之彦判断“黄金新周期将持续，战略与配置并重”。他认为美国经济的结构性矛盾无法短期内解决，大概率仍需通过扩表和降息来维持，这为金价提供支撑。“除非全球基本面发生急剧反转，否则黄金的配置逻辑没有发生根本变化”，他建议投资者忽略短期点位预测，坚守长期配置方向。
 

以下是直播问答实录（有删减）：

腾讯财经：许博，你管理着国内首支突破千亿规模的黄金ETF，从ETF资金的流向来看，你认为，金价在短期暴跌期间，投资者要抛售还是逆势抄底？

许之彦：实际上，短期的择时交易对绝大多数投资者来说是比较困难的。

根据世界黄金协会公布的2025年全年供需报告显示，黄金ETF的需求创造了多年来的历史新高，去年增长了800吨。近一个月来，特别是在金价大幅波动和下跌期间，以华安黄金ETF为代表的国内ETF都在大幅增仓。虽然前期有少量减仓，但随后加仓更多，截至目前，我们的持仓量已创下113吨的历史新高。

这一轮大的周期行情实际上起于2022、2023年。2022年发生俄乌冲突后，各国央行大幅购金，当年买了1080多吨，大家都觉得是很偶然的现象；2023年又买了1000吨。这个数字听起来不多，但实际上黄金每年从地底下开采出来的量还不到4000吨，而央行原来每年只买三四百吨。

我认为黄金首先是个商品，价格由边际需求决定。虽然它有贵金属的抗通胀属性，又有货币功能，又是宏大叙事的载体，但最终还是一个商品，边际需求决定价格，这是最基本的定价逻辑。

我们有多少黄金？地底下已探明的可供开采储量只剩5.2万吨，按每年3600吨的开采量算，大约15年就能把现有探明储量挖光。而且新探明储量的年化增长不到1%到2%。也就是说，黄金的稀缺性是真实存在的。

关于黄金的定价逻辑，2022年是一个分水岭。以前黄金的定价逻辑是：美元降息、宽松，黄金就涨。；而现在，由于俄乌冲突中西方冻结了俄罗斯6000亿美元资产，触动了全球非美央行的神经，导致各国央行持续购金。

此外，美联储激进加息下，金价依然坚挺，这验证了我们提出的“黄金新周期”理论，也就是基于美元信用、地缘政治和资产配置的新定价逻辑。

从大方向看，我认为黄金的大周期没有结束。

我不认为凯文·沃什会大幅缩表，但肯定会降息。而且美国内在的经济结构决定了它需要通过发更多国债、释放更多货币来维持运转。再加上地缘冲突不是在减少，而是在增加。我们看到的黄金ETF需求增长不是偶然现象，是全球机构和大客户用真金白银买出来的。

当然，中短期内大多数投资者做不了择时交易，在急剧波动下，90%的人是回避不了的。

所以关键是做好资产配置，控制好自己的风险，在资产组合中配置适当的比例，而不是去all in，不是去加杠杆，不是去承担自己承担不了的风险。我觉得这才是资产管理应该倡导的、客户应该采取的做法。

腾讯财经：从你的观察来看，散户和机构的行为是否存在一些差异？还是说其实机构也是和散户一样目前依然都是看好黄金的？

许之彦：暴跌当天个人客户确实非常恐慌。我们的个人客户的确存在追涨杀跌的倾向，因为大家都有羊群效应，容易被情绪感染。暴跌前市场上充斥着“黄金很快涨到6000、8000美元”“白银突破120、150美元”等观点。我觉得散户不可能完全理性，所以我们的投资者教育要深入到基层、深入到各个平台。

但机构投资人要相对冷静很多。我这里说的机构投资人，不是指各家投行和写报告的，而是真正管钱的资管机构。他们往往不会因为黄金中短期的急剧波动就冲进来，当然会有增仓、减仓，在大的配置框架下做战术性调整是可行的。从公开数据也能看到，个人客户确实有些恐慌、有流失，但机构客户反而是在增加的。

 

腾讯财经：你觉得白银投资逻辑和黄金有什么样的不同？为什么白银的价格波动性更加剧烈？

许之彦：白银和黄金虽然在长周期里都做过不同类型的货币替代物，都有对抗货币超发的功能，但黄金的货币属性要远高于白银。

原因很简单：第一，现在各国央行主要用来抵御货币超发和进行配置的是黄金，不是白银；第二，90%以上的白银都用于工业用途，很少有人囤白银来充当类货币功能；第三，黄金到目前为止不和任何东西发生化学反应，而白银很容易氧化变质；第四，这一轮白银大幅上涨背后虽然有基本面因素，但投机因素更强。

我在多个场合都跟投资者讲过：你是投资黄金还是投资白银？白银确实有供给因素、抵御货币超发的因素，但更多的是工业属性。工业需求不可能一年爆发几倍，这有内在规律。

 

 

我不建议投资者过度参与白银。如果一定要参与，不要带杠杆，干脆买点白银实物。

 

腾讯财经：普通投资者在投资黄金的时候，面临品种选择问题，比如实物金条、黄金ETF、黄金股、黄金首饰等等。许博，对此你有什么样的配置建议？

许之彦：首先，排除一切带杠杆、带保证金的产品。

第二，我建议大家高度关注黄金ETF。有几个原因：

1、有税收优势。去年11月1日国税总局新规加强了黄金税收管理，实物黄金出库需缴纳增值税（约13%）和消费税。而黄金ETF只要不出库（不提取实物），就不需要缴纳这些税费。

2、成本低、效率高。黄金ETF交易免印花税，综合费率仅为银行积存金的1/8到1/10。

3、流动性好。黄金ETF是T+0交易的，近期日均交易额达百亿级。

4、机制透明。每一份ETF份额背后都有上海黄金交易所的实物黄金支撑。

第三，我认为买黄金首饰不能算作在投资。因为金饰和黄金原料价格之间的差价，包括增值税、加工费、门店费、设计费、经营成本、消费税等费用，溢价可能高达30%-40%，而且变现成本较高，安全性也需要考虑。

第四，银行的积存金，如果用户不提取实物，也不交税，但交易成本相较于ETF来说还是更高。

至于黄金股，它的本质是“放大的黄金”、“预期的黄金”。当市场预期黄金加速上涨时，黄金股会涨得更快、更多；但当金价处于徘徊阶段，大家对涨跌比较犹豫时，黄金股就会出现较大波动。

腾讯财经：你认为在普通投资者的资产配置中，黄金投资的占比应该有多大？

许之彦：基于我们自己的大类资产配置模型测算：

黄金在组合中的配置比例建议在5%到15%之间，中枢大约在8%-9%。

核心是不要把鸡蛋放在一个篮子里，也不要All in单一品种。通过股票、债券、海外资产和黄金的组合，可以在同等风险下提升收益，或在同等收益下降低风险。

腾讯财经：马年对于黄金、白银价格的预判是什么样的？投资者需要警惕哪些潜在风险？

许之彦：我的判断是：黄金新周期将持续，战略与配置并重。

从宏观环境来看，美国经济中长期的结构性矛盾（债务、通胀、增长乏力）无法在短期内解决，大概率仍需通过扩表和降息来维持，这为金价提供了支撑。

另一方面，在人民币国际化和全球去美元化的背景下，黄金已成为全球央行的战略性资产，而不仅仅是简单的贵金属。

因此，我认为马年的黄金依然具有一定的配置价值。虽然经历了一段高波动，未来波动率可能会有所下降，局势会更加明朗。

除非全球基本面发生急剧反转（如美联储具备大幅收紧货币的环境，目前看可能性极低），否则黄金的配置逻辑没有发生根本变化。

建议投资者忽略短期的点位预测，坚守长期的资产配置方向。

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风险提示：敬请投资人关注投资黄金主题基金的特有风险，如黄金市场波动的风险、基金投资组合回报与国内黄金现货价格回报偏离的风险、上海黄金交易所黄金现货市场投资风险等主要风险。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。风险提示：敬请投资人关注投资黄金主题基金的特有风险，如黄金市场波动的风险、基金投资组合回报与国内黄金现货价格回报偏离的风险、上海黄金交易所黄金现货市场投资风险等主要风险。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。