随着公募FOF正式起航，“资产配置”再次成为热门词，然而，部分投资者往往将资产配置与择时混淆，错误地认为资产配置就是准确判断各类资产中短期的走势，买入看好的资产，卖出看空的资产，从而实现超额回报。

　　华安基金基金组合投资部助理总监申扬文认为，资产配置的逻辑恰恰是建立在短期择时无效的观点上。回顾国内主要金融资产的历史表现，各类资产价格波动大，想准确预测资产短期收益率非常困难，相比之下，资产的长期风险收益特征则要稳定得多。资产配置可以根据期望收益与风险目标水平，决定各类资产的长期投资比例。

　　具体到投资运作上，FOF应该更加专注长期资产配置，淡化择时交易，主要原因有二：

　　一是频繁择时的有效性极低。长期的基金研究经验和海内外大量的实证研究结果均表明，择时投资对组合的持续正面影响非常不明显。持续择时的成功率极低，频繁的择时往往增加了组合的波动风险，对业绩的贡献是负的。

　　二是频繁择时的交易成本极高。提起FOF的费用，很多投资者首先想到的是投资外部基金双重收费的问题，但实际上，由于许多基金针对3-6个月内的短期赎回设置了0.5%-0.75%不等的赎回费，部分基金更设有1.5%以上的惩罚性短期赎回费，再加上申购费用，频繁短期交易带来的成本可能远大于投资外部基金带来的管理费摩擦。

　　华安基金的做法是将基金长期收益目标与风险容忍度匹配，据此设定明确的长期战略资产配置目标和业绩基准，用以约束FOF组合的长期平均风险暴露。在正常市场环境下，基金的实际配置比例不会大幅偏离中枢，管理人也不进行频繁的动态调整。在这一阶段，组合的超额收益将主要来自底层基金。优秀的底层基金管理人在细分资产领域的投资能力要优于FOF管理人，因此在一般市场环境下长期投资于这些基金相较频繁的择时交易更有可能创造出超额回报。

　　市场上最优秀的管理人不大可能只集中在一家公司，因此构建FOF组合必须面向全市场选基。华安基金基于团队在基金研究方面的特长开发了独特的多层次基金筛选体系。坚持“观其行重于听其言”，以量化打分和长期案头跟踪研究为基础，以现场调研为佐证，特别关注基金的下行控制、风格轮转、选股能力、基金获取超额回报的稳定性、投资逻辑与实际操作一致性等特征，面向全市场精选基金构建FOF组合。

　　另一方面，在执行资产配置计划的过程中，华安基金也会基于自主开发的双因子动态配置模型，对资产间估值与相关性突变进行跟踪，同时紧密关注资本市场流动性周期与宏观经济环境的变化，当市场环境出现显著变化时，及时调整组合的资产配置，主动偏离战略配置中枢以期获得超额收益。