昨日是12月份的第一个交易日，市场依然呈现缩量震荡态势。经过10月份大涨和11月份的骤跌后，12月份作为今年收官之月，行情究竟如何演绎已经成为市场关注的焦点。

　　政策拐点隐现 压缩调整空间

　　时间已经步入12月，一方面11月CPI数据被认为将创新高，货币政策方面或有新动作；另一方面，中央经济工作会议召开在即，宏观政策的基调走向值得关注，在产业政策方面或有新的举动。这些宏观政策都将对12月A股市场产生重要的影响。因此，有分析人士指出，政策面、经济基本面、资金面依然是影响市场走势的核心因素。

　　从刚刚公布的宏观数据看，10月CPI高达4.4％，新增贷款也超预期达到5877亿元，央行近两个月三次上调存款准备金率，一次加息，均显示政府管理通胀预期、防止资产价格“泡沫化”的决心十分坚定。市场普遍预期，年内不排除再次加息的可能性。

　　广发证券在12月份的投资策略报告中认为，市场对政策面进一步紧缩的担忧难以迅速化解。就历史规律而言，政策尤其是货币政策的调整一般都是逐步的微调，而政策落实的影响力将是逐渐累积的，而此次政策推出频繁出台，主要基于通胀形势水平超越警戒线并超乎市场预测和通胀预期强烈。抑制通胀预期比通胀治理本身难度更大，抑制通胀预期必须采取强有力并且超越市场预期的措施，只有确立高压的震慑力，才有打消通胀预期的可能性。

　　11月11日公布的10月物价指数创出25个月以来新高。央行对通胀的容忍力度明显下降，上月央行官员公开表示年内不加息，十日后加息尘埃落定，本月存款准备金率两次上调仅相隔9天。随后，国务院关于控制物价的组合拳措施也陆续出台，股指上行节奏嘎然而止。

　　本月中旬，11月CPI数据将按期公布，目前市场一致预期同比增速为4.5%，整体通胀压力相对于10月份继续呈现惯性上冲态势，政策调控仍将压制近期市场运行。

　　值得关注的是，上周1年期央票收益率从2.55%大幅提升至2.80%。历史上看，1年期央票收益率超过1年期定期存款利率30BP后，央行将有较高概率在短期采取加息动作。基于通胀形势判断和后续加息行为的担忧，平安证券报告认为，近期市场很难出现明显的趋势性投资机会，市场依然存在阶段性向下调整的风险。

　　资金面看，短期流动性环境难有实质性改善。有观点指出，国际增量流动性释放和国际存量资金重配置行为是后市重新上行的关键推手，而短期这两种力量都难有起色：中俄双边贸易结算“抛弃”美元将对欧美国家竞争性贬值行为构成较大冲击，而这是国际增量流动性释放的基础；年底资金结算需求增加，新增贷款将在全年额度控制下显著放缓，物价的行政调控也将稳定通胀预期，这都会压制股市资金的流入。

　　平安证券分析师指出，虽然短期政策走向和流动性环境不容乐观，但市场调整空间相对有限，原因在于政策拐点正渐行渐近：虽然通胀数据在提升，但最新监测数据已开始显示农产品价格趋稳，政策强力调控必将使通胀重回正常轨道；虽然存在短期加息可能，但其已为市场所预期，负面冲击相对有限；虽然流动性流入股市速度在放缓，但通胀预期同样会消除资金大幅流出股市的可能。央行加息将是市场企稳回升的第一步，在未来政策基调可能从单一防通胀优先转向“稳通胀、稳增长”的条件下，2700—2800点的市场将构成较好的中长期买点。

　　但也有分析师明确指出，综合内外部流动性走势的判断，结合政策走向分析，今年最后一个月内股指大幅上涨的空间有限。

　　2700点至3000点区间震荡

　　经过10月份12.17%的大幅上涨后，11月份出现了达5.33%的持续大幅调整，使得近期的A股市场行情用“过山车”形容。10月份以来的行情因流动性而起，催生了券商，煤炭，有色三大板块的超强走势，然而上月的“龙头”效应在11月仅延续了10天时间，流动性预期的根基正不断受到政策收紧的频繁冲击，周期性板块失去了重心几乎又回到起点，上证指数从最高接近3200点回落至2800点，仅用了一周的时间。真可谓，来时匆匆，去也匆匆！

　　在11月的收官日，沪深股市在盘中再度大幅下跌，石油、工行两度盘中发力拉升指数向上，个股借势拉升做多，近20家个股涨停，成交量继续委缩，创出了近几个月以来的新低。沪指盘中创出新低，虽然尾盘有所回升，但是大起大落的走势仍然令投资者心跳加速。市场人士在展望12月时表示，12月将是一个震荡整理格局，市场继续如11月大幅下跌的可能性已经大大减小。

　　从11月行业涨幅来看，涨幅位于前五名的板块是医药（涨幅12.48%）、航天军工（涨幅11.68%）、太阳能（涨幅7.42%）、物联网（涨幅7.21%）、云计算（涨幅6.22%）等行业。由此看出，主力资金早已潜伏在有政策支持的新兴产业股票中。

　　从历史运行的趋势看，每年的末月都跌多涨少，整个月的走势多为震荡整理，难有大行情出现。2009年12月，沪指强势震荡整理，最后在收尾的两周才实现大涨，整月勉强微涨2.56%；2008年12月，虽然首周同样实现开门红，但在当时市场环境偏弱的背景下，最终高开低走弱势震荡筑底，月跌幅为2.69%；而2006牛市初期，A股12月暴涨20%以上、2007年则因当年11月超跌，12月迎来反弹行情，全月上涨8%；此外，从1998年至2005年间，12月几乎都为震荡整理。

　　中金公司的报告表示，相对于10月份市场的高歌猛进，11月份市场变盘的根本原因是流动性泛滥预期的落空。中国政府强力控制通胀、打击通胀预期，短期内升值、加息、提高存款准备金率等收紧流动性的措施不断出台导致了流动性泛滥预期落空。由于本轮经济复苏和股市走牛的根本动力都是宽松的流动性，一旦流动性收紧则将不仅影响股市，也会冲击到经济增长，在确认政府政策力度和决心之前(12月中央经济工作会议是一个观察机会)，市场的悲观预期将难以扭转，市场不具备向上反转的条件。

　　广发证券在12月投资策略中指出，与发达国家继续“开闸放水”对比，国内政策开始“筑坝防洪”，通胀的风险已经超越前期对于经济下行担忧成为市场和政府关注的焦点。本月中央经济工作会议的召开将对明年货币政策，财政政策组合定调，在货币政策紧缩方面市场存在较高预期，预料会议前市场将难有表现或面临小幅下探可能，会议后随着不确定消除以及新兴产业支持政策公布，大市将展开反弹。具体而言，12月股指的波动区间在2700点到3000点之间。

　　三大投资主题贯穿收官行情

　　进入12月的收官行情，尽管大盘指数很难有大幅表现，但从跨年的角度看，在这段时间里，不同类型的投资者会根据其对政策背景、宏观经济做出来年的投资决策。

　　广发证券认为，踏入年末，结构性行情中更加看好确定性，强周期性品种在政策调控背景下应给予回避，未来，投资上有三大主题值得关注：一是主题投资方向的“十二五规划”受益品种，其实与前期倡导的新型行业和大消费板块密切相关；二是特别是在调整中被错杀的品种，如医药，商业零售；三是年底主题性投资机会如高送配，重组预期的个股。

　　市场在收紧流动性的隐忧之下，开始寻找安全边际，估值因素又成为投资首要考虑因素，所以12月加大了对业绩确定性品种的推荐。广发证券12月股票组合是：中国联通、中恒集团、郑煤机、民和股份、桑德环境、新华都、豫金刚石、江苏神通。

　　中金公司预期，12月份个股表现将发生显著分化，投资者需警惕紧缩力度超预期与估值/减持压力出现共鸣的风险，具有较强年报分红能力的中小市值股，将在新一轮的个股分化中脱颖而出。与此同时，随着主流资金的重新配置，部分符合转型方向、积极进取从而推动基本面可能持续超预期的中下游行业个股仍将存在结构性机会，建议继续沿着经济转型方向掘金进取型企业，操作策略则放弃贝塔，精选个股，坚守结构性机会。

　　平安证券认为，高成长性预期、“十二五”相关政策对新兴行业的扶持，以及短期题材（高转送）等三因素将为中小市值板块保驾护航。提示特别关注：1、前期没有进行过转送的上市公司；2、具有较多的资本公积金和未分配利润的上市公司；3、年报预增预期强烈的上市公司。