地产股终于接棒银行股，沪深300创历史新高

　　在各方谨慎观望的气氛下，近日市场再度强劲反弹。沪综指昨日收盘1792点，距离千八大关仅数点之遥；深综指和沪深300指数更是已经突破了近期的新高。种种迹象显示，牛市在调整之后正开启新的篇章。一方面，投资者对于未来市场的长期看法更加趋于乐观，即便相对谨慎的观点，也认为未来半年内沪综指将冲击2000点大关；另一方面，籍由招商银行H股发行导致的A股银行股价值回归之后，地产股在近期的行情中成为新的领涨板块，招商地产最近两个交易日上涨18％，万科也大涨毕竟历史新高，这预示着地产股正开始从银行股手中接过领涨大棒，成为市场新的龙头板块。

　　估值支持市场上攻2000点

　　主要城市5年地产规划出台、上海高官落马、违规社保资金清查、朝鲜核试验等等，近期诸多负面因素对于投资者短期决策形成重大影响。但就在这样的背景，深圳市场依然创出新高，沪综指也是千八在望，这说明当前股票市场具备了一定的抗干扰性，也表明了牛市正在深入人心。但是，空洞地讲牛市是没有意义的。关键的问题在于，上市公司的业绩能否支撑当前的点位，这是决定市场能否继续走高，还是该歇歇的指路明灯。

　　分析显示，当前市场整体估值基本合理，考虑到时近2006年年底，蓝筹股、尤其是增长较为目前的优质蓝筹股面临新一轮的价值重估，这将使得市场在近期继续保持较为充沛上行动力。沪综指有望在明年年报公布前后的未来6个月里上涨到2000点左右。尽管经历了54％的上涨后，目前沪综指基于2005年业绩的市盈率在25倍左右；以沪深300为代表的蓝筹股当前市盈率在20倍左右。以增长13％的中报业绩估算当前市场的动态市盈率，那么这两个市盈率将下降13％，分别为22倍和18倍。这一市盈率与近年上市公司可能保持10％左右的业绩提升基本吻合，也就是说，当前市场价格上涨已经接近价值区域，低估形成的上涨动力将逐渐消退，但市场整体并未显露显著高估的压力，也就是说，市场不存在大幅调整的压力。

　　值得投资者关注的是，由于上市公司三季度经营已经结束，进入2006年四季度之后，研究机构和投资者将开始以2007年和2008年的预期业绩来对股票价格做出预测，进而影响投资行为股股票的波动。对于大多数上市公司、尤其是优质上市公司而言，2007年和2008年的经营状况仍然被广泛看好。多数机构预测蓝筹股2006的利润增长在16％左右，07、08年的利润增速将达到20％。这样，在进入2007年之后，蓝筹股、尤其是优质蓝筹股将面临再一次的价值重估，以适应逐渐变为现实的2007和2008年的业绩增长预期。届时蓝筹股股价将有望再度提升15％到20％，在此基础上，笔者推测届时沪综指则有望因此达到2000点水平上。

　　地产股有望成为持续的领涨板块

　　近期，籍由招行H上市，银行股估值纠偏趋于完成。尽管我们长期看好招行诸如零售业务方面的竞争优势，也对其股价长期走势保持乐观，但当前已经显示出的较高市盈率和市净率，使得短期内投资者进一步追涨开始显露出一定的风险。也就是说，通过招商银行8月7日以来35％的上涨、以及今天可能的进一步走高后，招商银行基本完成的短期估值纠偏；与此同时，A股其它银行股也处在大体相当的阶段。

　　相对而言，地产股似乎有望在招行上市之后，继续保持强势运行的态势。从目前的情况来看，由于招行H股的发行，A股投资者看到了内地优势银行企业的价值所在；相对而言，对于地产股真实的价值定位，尚未得到类似的检验。

　　事实上，地产股当前的状况与银行股在招行上市前的情况有类似之处。从地产股的长期估值状况看，香港市场对优势地产企业的市盈率估值一般在17倍到18倍左右；美国市场的地产股市盈率一般在24倍到25倍左右。而当前A股地产股的平均市盈率在12到15之间，但A股地产股平均30％的利润增长率却是另外两个市场所不能比拟的。所以，当我们假设如果A股市场有一只同样具有代表性的优势龙头地产股，到香港或者美国上市，国际投资者会给这只股票怎样的估值呢？这一思维过程，事实上从两地上市的角度，诠释了近期地产股持续创新高的原因——低估。

　　那么，地产股究竟可以得到多高的市盈率评价呢？这和地产板块内上市公司的平均增长率有很大的关联。从目前研究机构的判断看，最近两年地产板块保持30％的利润增长完成可以实现。所以，在今年内地产股动态市盈率达到30倍，优势龙头股达到35倍，也并没有太大的泡沫。从15倍到30倍，地产股的前景仍然相当乐观。

　　这是近期地产股持续强劲的基本面原因——高速增长。但是，考虑到宏观调控的滞后影响以及房价短期的不确定性，我们又应该对地产板块内具体的股票给予不同的市盈率评价，以体现不同公司的不同风险程度。无疑，稳定增长的企业应该有更高的市盈率评价。

　　所以，从这样一个角度来看，即便未来银行股出现阶段性的滞胀，也会有地产板块挺身而出。而这两个板块正是当前人民币升值的大背景下，两个最为直接受惠的板块。