·基金整体扭亏为盈。05年3季度，基金摆脱了前一季的会计亏损状态，整体已实现的净收益达到13.12亿元，较2季度亏损8.02亿元的水平有明显改善，即使扣除货币市场型基金取得的11.36亿元净收益，其它类基金整体仍表现为盈利状态；

·开放式基金遭遇净赎回个别基金接近生存底线。虽然3季度末开放式基金平均规模较2季度有了10%以上的增长，但是如果扣除货币市场基金的因素，剩余所有9类开放式基金的平均规模较前一季度均有所下降，因此3季度开放式基金整体处于净赎回状态。其中，被动投资型基金的份额减少幅度最为明显，，而个别债券型基金的规模接近了5000万元的生存底线。长期来看，业绩的优劣是基金命运的内在决定因素。随着基金自身的发展和市场扩大，基金业的竞争则会显得更为激烈，只有业务管理更加规范、投资决策更加科学、服务更加精细的基金，才有可能得到广大投资者的更广泛支持。

截止10月28日，共有195只证券投资基金（分A、B类的货币市场型基金作为1只进行统计）公布了其05年3季度的季报，包括54只封闭式、8只指数型、1只ETF、10只灵活配置股票型、5只稳定配置股票型、56只灵活配置混合型、18只稳定配置混合型、4只绝对收益型、5只保本型、10只债券型和24只货币市场型基金。

由于3季度市场行情始终围绕着“股改”这一核心概念而展开，这其中蕴涵着相当的不确定性因素，而基金固有的投资理念也暂时失去了有效性，其重点持有的股票并未能成为同期市场行情中的主力，因此造成了基金业绩的相对落后。不过，借助大盘的反弹基金整体扭转了前一季的会计亏损，即使扣除货币市场型基金，其它类基金整体仍表现为盈利状态。最后，虽然3季度末开放式基金平均规模较2季度末有了10%以上的增长，但是如果扣除货币市场基金的因素，剩余所有9类开放式基金的平均规模较前一季度均有所下降，因此3季度开放式基金整体处于净赎回状态。

一、超额收益能力显著下降

2005年7、8月份，A股市场在探底后曾经出现了大幅度的上涨行情，虽然之后有所回落，但至3季度收盘时各主要股票指数相对于2季度末仍表现为明显的上涨。截止9月30日，上证指数的季度涨幅达到6.91%，与2季度超过8%的跌幅形成鲜明对比，股票市场的上涨为基金净值的增加起到了良好的支撑作用。

不过，相对于股市的良好涨幅，同期各偏股类基金的净值表现则差强人意。数据显示，3季度各偏股类基金的整体净值涨幅大多维持在4%至5%之间，其中表现相对最好的稳定配置混合型基金的累计净值平均涨幅也仅为4.98%，明显落后于同期上证指数的涨幅。固定收益类基金方面，债券型基金维持了稳定的净值表现，其净值季度上涨2.82%，超过了保本型基金1.55%的涨幅。

整体看来，借助于基础证券市场的反弹，3季度各类证券投资基金的净值增长能力相对前一季度均有所改善，但偏股类基金相对与股指的超额收益能力则明显下降。

首先值得关注的是，3季度混合型基金的整体净值表现稍优于主动投资股票型基金，其中稳定配置混合型基金的净值增长幅度居于领先地位，说明在目前的股市环境下资产配置相对灵活的混合型基金更具优势。

但是，我们也要看到，基金在3季度后期普遍对于持仓品种作了较大的调整，而调仓的结果也将在一定程度上改善前期基金无法抓住市场热点的现象，因此股票型基金的业绩有望在下一阶段获得提升，特别是如果市场出现明显涨幅的情况下，借助于在股市中的较多配置，该类基金将有不俗的净值表现。

另外，3季度封闭式基金的业绩表现相对落后，无论是净值增长能力还是风险调整后的收益状况（表2），封闭式基金在同类基金中都排名居后。具体看来，3季度仅有久富和普润2只基金的净值增长幅度超过了上证指数的涨幅，多数基金的净值增长率尚不及大盘的涨幅，而安信、汉盛、汉兴、兴华和金泰等基金的季度净值增长幅度甚至在2%以下。

二、基金整体扭亏为盈

05年3季度，基金摆脱了前一季的会计亏损状态，整体已实现的净收益达到13.12亿元，较2季度亏损8.02亿元的水平有明显改善，即使扣除货币市场型基金取得的11.36亿元净收益，其它类基金整体仍表现为盈利状态。

被动投资类股票基金方面，华夏上证50ETF实现净收益1.25亿元，其表现仅次于3只大型货币市场型基金而位居第四，是3季度“最能赚钱”的非货币型基金。不过，指数型基金的主要目标是尽量减少跟踪误差而非获取大额的净收益，因此可认为本期华夏上证50ETF所取得的超过1亿元的净收益中绝大部分都是“被动”所得，是期间资金申购流入与赎回流出的时间结构差异所造成的，即3季度上证50ETF遭遇的较大规模赎回在会计上DAOZ导致了大额的已实现净收益数字。相形之下，其它被动投资的指数型基金则整体表现参差不齐，公布报表的8只该类基金中有3只的期间净收益为正，其中表现最好的融通巨潮100指数基金3季度实现净收益1377.51万元。然而，同为跟踪上证50指数的易方达50基金3季度则出现了超过1亿的会计亏损，这也是由于资金流入和流出基金的时间结构差异所造成，另外少数基金投资的主动管理部分有可能出现的操作不当也是造成会计亏损的原因之一。

另外，凭借规模优势，货币市场型基金在3季度所取得的总收益仍旧居于绝对领先地位。如果按照净收益绝对值对该类基金进行排序的话，可以看到除去排名靠前的几只大规模基金外，其它基金的排位情况与各自规模大小的排序并不完全一致，一些规模相对较小的货币基金所取得的净收益数字超过了一些规模较大的品种，如易方达、嘉实、海富通以及国泰等公司旗下的货币基金品种都出现了这种情况。我们估计此种情形的形成主要与货币市场基金监管约束的变化有关，即一些设立时间较早的老基金由于历史原因持有相当比例的久期较长的债券资产，而这些资产在短期内带来了较高的收益；规则变化后设立的新基金不存在这种情况，因此在业绩比较上有可能处于不利地位。当然，各公司的货币市场基金操作能力也存在着差别,也对货币市场基金的收益差异产生了一定的影响。

主动型偏股类基金方面，3季度该大类基金盈亏互现，其中灵活配置的基金品种表现相对较好，充分体现了短期操作上的优势。此外，除稳定配置混合型基金之外，其它类型基金3季度的损益状况较前季度均有所改善，封闭式基金整体更扭转了前期的会计亏损状态。

三、绝大多数类型基金遭遇净赎回

虽然3季度末开放式基金平均规模较2季度末有了10%以上的增长，但是如果扣除货币市场基金的因素，剩余所有9类开放式基金的平均规模较前一季度均有所下降，因此3季度开放式基金整体处于净赎回状态。

相比之下，债券型、绝对收益型基金3季度的规模基本保持了稳定，而偏股类基金则遭遇了相对明显的净赎回，其中被动投资型基金的份额减少幅度相对更为明显。

华夏上证50ETF的份额规模较2季度末的缩水幅度达到23.28%，与2季度该基金的份额明显幅度的增长情况形成了清冽的反差，其余8只指数型基金的平均规模减少幅度也达到17.72%。结合指数基金过去2年来的规模变化情形来看，似乎表明指数基金在国内市场更多地被当作交易工具使用，存在短期内规模大幅度变化的可能。

值得关注的是，3季度一些偏股基金的净赎回情况相当严重，国联分红混合型、富国天瑞强势地区等基金单季份额规模减少了一半以上，长信银利精选、国联优质成长以及湘财荷银风险预算等基金的赎回额也相当明显，而在此过程中无可避免地会对基金本身的投资组合形成一定的冲击，同时影响到基金净值的增长，3季度国联分红混合型累计净值增长率仅为0.07%，排名位居所有基金的末尾，其中就有大比例的赎回的影响。

另外，个别基金在经历持续净赎回之后，其资产规模已经降至相当低的水平，如国泰金龙债券基金3季度末的资产净值为5346.20万元，鹏华普天债券基金的份额也仅为7000万元，已经接近《开放式证券投资基金试点办法》的规定开放式基金持续运作的最低规模要求限制。此外，少数股票型或混合型基金品种的规模缩水幅度也十分明显，如天同公用事业、天治财富增长等基金的份额都在2亿以下，甚至包括业绩表现良好的富国天益基金也仅剩下1.98亿的份额,均已接近法规要求的最低规模述评，从而对管理人形成了巨大压力。

可喜的是，在3季度基金遭遇整体净赎回的同时，嘉实债券、广发稳健增长、华安宝利配置、易方达策略成长以及广发聚富等基金的规模却出现了明显增长，显示出投资者对绩优基金的信任。

不同基金之间的苦乐不均与此消彼长，从一个角度说明在新的市场环境下，只有业务管理更加规范、投资决策更加科学、服务更加精细的基金，才有可能得到广大投资者的更广泛支持。而那些运作不够规范顺畅的基金公司，如果运作业绩出现明显的落后，很有可能在较短时期内就被市场所淘汰。