. 股票市场出现先抑后扬的高位整固走势。

　　. 反映封闭式基金市场价格的上证基金指数当月上涨 6.97%，大幅领 先上证综指，并率先创出收盘新高。

　　. 股票型和混合偏股型基金净值继续上升，分别录得 2.35%和 2.82% 不俗涨幅。

　　. 本月货币基金减少近 1200 亿元，投资者转向新股认购和其他市 场。

　　. QFII A 股股票型基金本月仅获得 0.22%的净值增长，落后于国内同 类基金。

　　市场表现

　　6 月大陆股票市场出现先抑后扬的高位整固走势。在面对前期大幅上涨、IPO 和再融资节 奏加快、周边市场出现大幅调整的情况下，上证综指在月初冲高 1695 点后快速回落，最低探 至 1512 点。但随后市场以极其罕见的连续 12 根阳线的走势再度将指数推高，至月末反而比 上月末上涨 1.9%。充分显示了大陆市场资金的充裕和做多力量的坚决。与此同时，在 6 月中 下旬，香港、台湾等市场也出现了回调一个月以来的首次反弹。与前期回调幅度相比，反弹 力度不强。上证综指一年累计涨幅达到了 54.7%，继续领先周边市场。

　　6 月底的统计显示，资金出现了由货币基金向新股认购和股票型、偏股型基金的转移。货 币基金资产比上月末下降近 1200 亿元。6 月下旬中国银行 IPO 网上网下共冻结资金 6600 多亿 元，刷新了新股发行冻结资金的纪录。与此同时，市场保证金也出现大幅增加。基金管理公 司的规模差距继续拉大，管理规模最大的超过 440 亿元，规模最小的仅有 1 亿元。

　　人民币对美元的汇率月末收盘首次低于 8 元整数关。6 月末银行间市场中间价为 7.9956，8 元整数关的突破进一步强化了人民币的升值预期。在 QFII 规模日益扩大、A 股市 场被国际投资者广泛关注的情况下，人民币升值无疑将提升市场的估值水平，吸引更多海外 资金进入国内股市。

　　6 月 17 日晚，中国央行宣布从 2006 年 7 月 5 日起，上调存款类金融机构人民币存款准 备金率 0.5 个百分点，从现行的 7.5%提高到 8%。与 4 月 28 日央行提高贷款利率 27 个基点， 5 月 17 日、6 月 13 日发行 2000 亿元央行定向票据一样，这些措施都是针对贷款和投资的过 快增长。下半年可能还有进一步的紧缩政策出台。

　　开放式基金

　　6月共有10个开放式基金宣布成立，募集资金达到488亿元。但是由于货币基金本月减少近 1200 亿元，开放式基金的份额反而出现大幅下降。南方稳健成长 2 号基金成为国内首 只复制基金。富国天益价值基金将于7月17日成为首家进行拆分的基金。

　　受国内股市高位整固的影响，6 月份理柏基金分类中股票型、混合偏股型、灵活配置型、混合平衡型的净值增幅缩小，但表现依然超越大盘。上述基金表现相当接近，净值增幅 在 2.35％到 2.82％之间，混合偏股型基金的净值增幅略高。值得一提的是华夏大盘精选基 金，在大盘出现整理的情况下，依然取得了 10.79％的净值增幅，一年的累积净值增幅达到了 99.58％，一路遥遥领先。

　　受新股发行的影响，货币市场基金终于经历了巨额赎回的风雨。投资者赎回货币基金参 与新股申购的行为使货币基金深感压力，多数货币基金份额下降 50%以上。尽管短期收益率出 现一定波动，但各家管理人还是成功应对了本次巨额赎回。管理人对基金资产的流动性问题 更加关注。

　　由于境外管理人所具有的丰富投资管理经验和强大研究实力，QFII A 股基金的表现一直 是国内市场关心的话题。本月我们率先推出 QFII A 股基金的业绩表现，作为目前理柏研究报 告特有的内容。我们将 QFII A 股基金定义为通过 QFII 方式以投资大陆 A 股为目的的基金。 受国外投资者投资中国 A 股热情的推动，从 2003 年 9 月开始在境外先后成立了十余只 QFII A 股基金，且规模在迅速增加。我们选择了具有 3 个月以上历史业绩的 8 只 QFII 股票型基金 进行了统计。本月受个别基金的拖累，QFII A 股基金的平均净值增长为 0.22％，落后于大盘 和国内的同类基金。但其中富通扬子基金获得 4.97％的净值增长，名列第一。

　　封闭式基金

　　股票市场出现高位震荡走势，封闭式基金的市场价格却开始显示后劲。本月反映封闭式 基金市场价格的上证基金指数上涨 6.97％，深圳基金指数上涨 8.39％。一反一路跟随的常 态，大幅超越股票指数和基金净值的表现，并在月末率先创出收盘新高。按照市场价格计算 的封闭式基金一年累积回报的平均值达到了 66.73％。 由于市场价格的大幅上涨，简单算术平均折价率从 5 月末的 32.20%缩小到 6 月末的 30.53%。究其原因，一是封闭式基金净值的良好表现；二是市场对其投资价值逐渐形成共 识。

　　由于基金净值的大幅走高，6 月末的统计显示封闭式基金存在 100 亿元的潜在分红能 力。市场预期封闭式基金有中期分红的可能。一旦出现中期分红，将有力地推动下半年封闭 式基金行情的发展，大幅缩小折价率。如果中期没有大规模分红，按照现行法律规定，最迟 在 2007 年 4 月年报公布后，封闭式基金必将实施分红。

　　前景展望

　　在7月5日存款准备金比例上调后，会有一段 1 到 2 个月相对平静的观察期。在此期间 继续出台紧缩性货币政策的可能较小。虽然 6 月 29 日美联储如期加息 25 个 bp，但美联储强 调通胀压力在可控范围之内，市场预期美国的加息周期可能已接近尾声。美国的加息一旦停 止，人民币升值所导致的对国内利率的抑制作用将变得明显。而国内利率的低位运行，将继 续促使资金向资本市场分流。证券市场的资金并不会因为存款准备金的上调受到过大的影 响。

　　6 月份市场资金和信心经受住了中国银行发行的考验，牛市的身影并未停歇。7 月份市 场将继续承受中国银行上市和新股持续快速发行的考验。尽管一级市场资金云集，但新股的 发行上市最终要靠二级市场的资金承接。从投资者的投资偏好看，一级市场和二级市场的投 资者区别较大，一二级市场间的资金流动并不畅通。一级市场资金的稳定收益对二级市场资 金总归是个压力。虽然 6 月市场连续 12 根阳线的强劲走势，显示了市场实力，但 7 月份更可 能维持高位整固的态势。

　　在封闭式基金中期分红可能性增加的情况下，我们建议投资者继续持有封闭式基金，以 分享分红所带来的价格上涨。