报告类别：股票研究·中国市场·中国经济·宏观研究·事件分析

 

2006年4月27日

 

 

4月27日晚间，中国人民银行宣布，从2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58%提高到5.85%。其他各档次贷款利率也相应调整。金融机构存款利率保持不变。

 

此前的4月26日，中国人民银行还曾召集政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行及部分人民银行分支机构召开了“窗口指导”会议。会议由人民银行易纲行长助理主持，会上对当前经济金融形势及存在的问题进行了分析和讨论。吴晓灵副行长就落实科学发展观、做好下一阶段货币信贷工作提出了具体要求：一、要注意把握信贷投放进度，防止大起大落；二、要强化资本约束，树立持续稳健经营理念；三、要进一步改善金融服务，着力调整信贷结构，坚持“有保有压”；四、要加强业务创新力度，防范利率风险；五、要关注经济结构调整过程中的信用风险；六、要发挥票据融资在支持中小企业和流动资金贷款中的积极作用，防范票据融资风险，促进票据业务健康发展。

 

以上信息显示，中国人民银行针对利率、汇率的矛盾，采取了“分而治之”的策略，将与汇率压力有关的存款利率保持不变，对货币市场则并未上调法定准备金率，而将与投资、生产有关的利率提高，以此在尽量减少对汇率压力的情况下，发出紧缩信号。

 

对于央行近日作出的一系列重要调整，华安研究部认为：

1、本次调整比提高法定准备金率缓和

央行在提高基准贷款利率的同时，必定会同时继续严格控制基础货币的投放，虽然不提高法定准备金率，但“五一”后加大央行票据发行量的操作仍然可以预期，但显然这种操作相对于提高法定准备金率要缓和。

2、有利于国有银行改革  对工商企业利空

单独提高贷款利率直接意味着银行利差加大，有利于国有银行的改革，但对于工商企业是利空，尤其是对房地产行业，将进一步提高前期贷款投资者的财务负担，并进一步强化价格回落预期。

3、将直接拉高企业债、短期融资券利率

贷款利率的提高将直接拉高企业债和短期融资券利率，企业通过发行债券和短期融资券筹资或进行贷款置换的需求加强，从而将增加发行量。存款利率保持不变，央行暂时放弃了提高准备金率的操作，从而央行票据利率可能从目前的高位回落，但鉴于央行将继续对基础货币投放的控制，央票利率回落到11月份以前的低水平的可能性已经很小。

4、不是一系列加息的开始

华安研究部不认为本次贷款利率上调是一系列加息的开始。前期投资形成的产能释放将进一步显现，外需在边际上的拉动会减弱，存货回补作为短期效应会逐渐消失，经济中期仍然处于减速的方向中，储蓄大于投资的局面并未改变，这是中国物价低而不能加息和升值，美国物价也不高但需要加息与贬值的根本原因。

5、美元走势趋向明确  带来汇率压力

华安注意到，4月26日晚伯南克发表讲话，表示美国经济大幅增长，但年内可能会放缓至更能持续的水平，预计今年余下的时间经济增长将比较温和。他认为，美国已出现今明两年房产市场大幅下降拖累经济的风险。伯南克也指出，增加储蓄最好的办法是，在婴儿潮人群退休前，尽早在预算方面作出改善政府财政状况的选择，尽管这非常艰难。伯南克说，虽然暂停行动的决定并不排除未来继续行动的可能性，但美联储可能在未来某个时候会有1至几个月不采取利率行动。另外，巨额经常帐赤字可能逐步调整，由此引发的对失衡看法的转变也可能会影响美元价值和资产价格。

分析伯南克的本次讲话，华安研究部认为其明确表达了对美国双赤字的担忧，表达了对房地产市场放缓的担忧，并预期美国经济成长加放缓。而伯南克表示“加息可能暂停”更对外汇市场造成了巨大冲击，美元兑各种货币均大跌。美元走势进一步趋于明确，将给人民币更大的压力。

 

基金经理的话

项廷锋：央行政策对金融各子市场的影响

 

华安富利基金经理项廷锋4月27日晚间发出《浅析“4.27”上调贷款基准利率对金融市场的影响》，谈及他本人对该项调整的分析及判断。

项廷锋说，本次央行上调金融机构贷款利率是为了进一步巩固宏观调控成果，保持国民经济持续、快速、协调、健康发展的良好势头，进一步发挥经济手段在资源配置和宏观调控中的作用。

项廷锋认为，本次央行没有采用市场普遍预期的“上调准备金比率、下调备付金利率”的货币政策组合，而仅单边上调贷款利率，确实收到了“出其不意”的政策效果。这一政策的出台，显示央行认为一季度的“固定资产、信贷增长”有其合理性，认可宏观经济的运行态势，但也发现个别需要抑制的苗头，如信贷增长过快。“新政”表面上较严历，实际上较为温和，更象是对商业银行贷款行为的“窗口指导”。“新政”充分显示了中央政府在人民币汇率问题上的立场和维持中国经济平稳运行的决心。

分析未来的政策取向，项廷锋认为人民币汇率及其引发的相关问题仍是未来货币市场操作的重中之重。本次“窗口指导”是否能适当抑制信贷增长、包括房地产信贷，是否能发挥预期的效果，将决定央行是否跟进更严历的紧缩政策。项廷锋本人倾向于“窗口指导”能达到央行的预期效果，从而此次上调贷款利率也只是一次性的。

关于本次调整将对金融市场各子市场产生怎样的影响，项廷锋认为：

货币市场方面，随着外汇占款的增加、信贷的抑制，市场的流动性将再度富裕。但在趋势上，央行将迎合国际大趋势，适度回收市场过度富裕的流动性，主要手段仍将是公开市场操作。七天期回购利率、一年期央行票据参考收益率分别有望稳定在1.5%±10BP、2%±20BP的区域。

债券市场方面，市场预期央行将上调准备金比率，并有所反映，但新政较为温和，债券市场将演绎价值回归行情。短期而言，由于信贷受到抑制的预期，市场流动性有望进一步富裕，而进一步促使行情向纵深发展。

股票市场方面，一季度信贷增加额的50%源于短期信贷与票据贴现，其可能与股市上涨有一定的关联，新政将抑制信贷炒股行为驮黾映垂沙杀荆谥醒胝浞挚隙ü筛男星榈拇蟊尘跋拢涓好嬗跋炜赡芗邢蕖Ｍ保捎谥醒胝院旯劬迷诵刑频娜峡桑赡茉黾庸墒械耐蹲始壑担ㄌ乇鹗窃诠筛囊院螅墒幸阎鸩骄哂芯们缬瓯砉δ埽⒏嗟模ê瞎妫┳式鹑胧小？/SPAN>

其它方面，项廷锋认为，本次贷款加息的幅度较为温和，对资金进入实体经济和房地产的抑制作用相对有限，需要配合产业政策方可适度缓解中国经济存在的结构性问题。流动性的富裕，也为中国金融市场的制度建设、广度与深度建设提供了难得的市场环境，债市、股市有望获得新一轮大发展。项廷锋相信，未来短期融资券可能受到更多实体企业的关注。

 

免责声明

 

此研究报告系华安基金管理有限公司（“本公司”）准备，本公司的基金经理可能在为其客户管理投资组合中使用此报告。华安基金管理有限公司将此报告选择性地派发给其客户（包括潜在客户）仅为提供参考信息之目的，而并不应被视为对买入或卖出此报告中提及的任何证券的建议。此报告非针对任何特定接收者的具体投资目标、财务状况或特殊需求而作出。报告中提及的证券或市场可能不对所有类型的投资者开放。

此报告所载信息来源于本公司认为可靠的渠道，但本公司不对其准确性或完整性提供任何直接或隐含的声明或保证。此报告非作为对相关证券或市场的完整表述或概括。任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此报告不应被接收者作为对其独立判断的替代。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此报告的全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。 

负责准备此报告的分析师、策略师及研究助理确认其对此报告中提及的证券的观点已得到清晰表述，并且在其知情的范围内，他们/她们及其财产上的利害关系人与这些证券不存在利害关系。他们/她们的薪酬取决于多种因素，包括研究质量、内部和外部客户反馈、华安基金管理有限公司的整体收入等，但不以在此报告中表达某一特定的投资建议为交换条件。

本报告的著作权及其相关知识产权归本公司所有，本公司对此保留一切权利。未经华安基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制或发布，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节或修改。

 

 

报告类别：股票研究·中国市场·中国经济·宏观研究·事件分析

 

研究部发展部  杨明

2006年4月27日

 

 

4月27日晚间，中国人民银行宣布，从2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58%提高到5.85%。其他各档次贷款利率也相应调整。金融机构存款利率保持不变。

 

此前的4月26日，中国人民银行还曾召集政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行及部分人民银行分支机构召开了“窗口指导”会议。会议由人民银行易纲行长助理主持，会上对当前经济金融形势及存在的问题进行了分析和讨论。吴晓灵副行长就落实科学发展观、做好下一阶段货币信贷工作提出了具体要求：一、要注意把握信贷投放进度，防止大起大落；二、要强化资本约束，树立持续稳健经营理念；三、要进一步改善金融服务，着力调整信贷结构，坚持“有保有压”；四、要加强业务创新力度，防范利率风险；五、要关注经济结构调整过程中的信用风险；六、要发挥票据融资在支持中小企业和流动资金贷款中的积极作用，防范票据融资风险，促进票据业务健康发展。

 

以上信息显示，中国人民银行针对利率、汇率的矛盾，采取了“分而治之”的策略，将与汇率压力有关的存款利率保持不变，对货币市场则并未上调法定准备金率，而将与投资、生产有关的利率提高，以此在尽量减少对汇率压力的情况下，发出紧缩信号。

 

对于央行近日作出的一系列重要调整，华安研究部认为：

1、本次调整比提高法定准备金率缓和

央行在提高基准贷款利率的同时，必定会同时继续严格控制基础货币的投放，虽然不提高法定准备金率，但“五一”后加大央行票据发行量的操作仍然可以预期，但显然这种操作相对于提高法定准备金率要缓和。

2、有利于国有银行改革  对工商企业利空

单独提高贷款利率直接意味着银行利差加大，有利于国有银行的改革，但对于工商企业是利空，尤其是对房地产行业，将进一步提高前期贷款投资者的财务负担，并进一步强化价格回落预期。

3、将直接拉高企业债、短期融资券利率

贷款利率的提高将直接拉高企业债和短期融资券利率，企业通过发行债券和短期融资券筹资或进行贷款置换的需求加强，从而将增加发行量。存款利率保持不变，央行暂时放弃了提高准备金率的操作，从而央行票据利率可能从目前的高位回落，但鉴于央行将继续对基础货币投放的控制，央票利率回落到11月份以前的低水平的可能性已经很小。

4、不是一系列加息的开始

华安研究部不认为本次贷款利率上调是一系列加息的开始。前期投资形成的产能释放将进一步显现，外需在边际上的拉动会减弱，存货回补作为短期效应会逐渐消失，经济中期仍然处于减速的方向中，储蓄大于投资的局面并未改变，这是中国物价低而不能加息和升值，美国物价也不高但需要加息与贬值的根本原因。

5、美元走势趋向明确  带来汇率压力

华安注意到，4月26日晚伯南克发表讲话，表示美国经济大幅增长，但年内可能会放缓至更能持续的水平，预计今年余下的时间经济增长将比较温和。他认为，美国已出现今明两年房产市场大幅下降拖累经济的风险。伯南克也指出，增加储蓄最好的办法是，在婴儿潮人群退休前，尽早在预算方面作出改善政府财政状况的选择，尽管这非常艰难。伯南克说，虽然暂停行动的决定并不排除未来继续行动的可能性，但美联储可能在未来某个时候会有1至几个月不采取利率行动。另外，巨额经常帐赤字可能逐步调整，由此引发的对失衡看法的转变也可能会影响美元价值和资产价格。

分析伯南克的本次讲话，华安研究部认为其明确表达了对美国双赤字的担忧，表达了对房地产市场放缓的担忧，并预期美国经济成长加放缓。而伯南克表示“加息可能暂停”更对外汇市场造成了巨大冲击，美元兑各种货币均大跌。美元走势进一步趋于明确，将给人民币更大的压力。