本报(证券时报)昨日头版独家报道了《QFII再次抄到A股大底》，在业界引起热烈讨论与反思。一位新浪网友评论说，QFII成功抄底属于“亏了国内企业和股民，肥了外国投资者”。另有一位网友感叹说：“中国机构投资者的水平确实有待提高，应该认认真真向QFII学习。”甚至有人直言：“国内机构和QFII水平不在一个档次上！”

　　到底如何看待此轮行情中境内外投资机构之间投资行为上的差异呢？接受证券时报采访的业内人士和金融专家认为，这的确值得好好反思。综合而言，市场判断、制度环境和估值理念三方面的差异，是导致境内外机构投资出现差异的主要原因。

　　“QFII对于大势的判断可能比较准确”，中国社科院金融研究中心金融发展室主任易宪容表示。他说，国内机构之间经常互相通气，因此大家对市场的判断容易趋同，相反，QFII机构往往研究更加独立，效果可能更好。他还提到，市场之中机会均等，QFII赚到钱也是他们的本事。如果他们不带头进来，市场可能没这么快起来。

　　华林证券研究所副所长刘勘则指出，许多国内投资者还没跳出原有的圈子，仍停留在熊市思维之中，而QFII是以全球思维来看待中国股市的，故而业绩出现明显差异。他说，QFII在人民币升值预期影响下，纷纷涌到A股市场，而国内的许多机构研究员们，此前却在按照一些旧有思路分析，错判市场，不断看空。“这等于是白白地让QFII来抄了个大底”。

　　南方基金副总经理许小松分析了两类机构所面临的制度环境上的差异。他说，目前缺乏足够数据，还很难准确比较QFII与国内基金之间的投资收益水平，而许多基金的重仓股最近市场表现也非常好。不过他表示，外国资本进入A股市场是属于资产配置型，他们一方面看好中国股市，同时也看好人民币升值的前景，因此买入会比较坚定。而国内的基金则会受到不少短期性的压力，投资操作也会受影响。比如，基金投资者持有比较短线，基金业绩比较也过于看重短期等。

　　“倒不能说是国内的基金经理水平差”，国泰君安证券研究所副所长谢建军说，关键是基金经理所处的制度环境不同。在一季度，赎回压力对国内基金的运作造成了一定影响。他说，许多基金持有人，或者是经历了熊市的煎熬，因此稍有盈利就要落袋为安；或者是资金性质决定了盈利目标本来就不高，达到之后自然先退出。“QFII的资金，都是不远万里来到中国，性质就完全不一样。他们首先是看好中国，其次是希望赚大钱的，这和国内经历了长期熊市的资金是截然不同的。”谢建军说。

　　另一位机构投资者则表示，境内外机构在估值方式也存在较大差异。在早前部分周期性蓝筹股如G宝钢、海螺水泥上，就出现过基金退出而QFII进入的情况。除了对周期性股票的看法有差异，两类机构最近对股改的看法也产生了差异，QFII机构普遍认为，优质公司股改后送股是一个非常有吸引力的因素。前段时间，一些基金获得股改对价后就大幅减仓获利离场，而QFII机构则继续稳步增持。这位人士表示，现在越来越多股票复牌当日完全填权，甚至大幅上涨，而领头的那几家很可能就是QFII带动起来的。

QFII投资爱扎堆 也曾失足踩地雷

华西都市报 李东升

　　从上周六开始，本报(华西都市报)连续推出QFII专题分析，QFII大举增持的封闭式基金本周连续大幅上涨，基金指数在周一和周二累计涨幅接近7%；QFII新增持的个股深发展也连续大幅上扬收阳。QFII重仓股的强劲表现进一步增添了普通投资者对QFII的认同，但必须注意的是，QFII同样存在一些明显的问题和失误。

　　QFII也爱扎堆

　　基金爱扎堆，QFII同样有这个问题。根据目前已披露的2005年报统计，4家以上QFII同时持有的个股就有10只之多，分别是G申能、G华菱、G上港、G上电、G宝钢、南宁糖业、G天房、广州药业、长春燃气、G龙盛。

　　其中G天房、长春燃气和G龙盛分别被5家QFII同时持有，而G华菱则成为6家QFII不约而同的重仓品种，分别是瑞士银行、瑞士信贷第一波士顿(香港)有限公司、花旗环球金融有限公司、渣打银行香港分行、美林国际和法国巴黎银行。

　　业内人士认为，QFII扎堆买入的现象一方面表明不同QFII在投资理念上趋同，另一方面也可能是QFII研究或者调研的范围有限，更大可能是市场可投资的优质品种数量有限。

　　也曾踩中地雷

　　对于投资者来说，选对合适的个股是最为关键的。尽管QFII整体水平很高，但也有踩中地雷的时候。

　　例如GST黑豹（600760），2003年年末，QFII申银万国-花旗-UBSLIMITED持有公司43万多股，当时公司股价为4元。2004年一季度公司股价一度超过6元，但随后开始了漫长的盘跌之路，2004年7月股价跌破3元，2005年2月跌破2元，昨日收盘股价只有1.79元。好在2004年6月30日的信息显示，UBS已经将该股减持，但ST黑豹作为一只“地雷股”，已经成为QFII选股的经典失败案例。

　　另外类似的还有G*ST酒花（600090），QFII美林国际持有400多万股，但该股股价至今未有良好表现。

　　买入时机不佳中金黄金（600489）和G鲁黄金（600547）是本轮行情涨幅最大的品种之一，QFII申银万国-花旗-UBSLIMITED因重仓持有而成为大赢家。但相关资料显示，UBS早在2003年就已经重仓进入。

　　以中金黄金为例，UBS在2003年12月31日持有538万股，当时公司股价10.29元；但随后股价震荡向下，2004年6月30日股价下跌到7.32元，同时UBS小幅增持到557万股；可惜中金黄金股价仍持续下跌，到2004年9月股价最低跌至5.62元，和最初买入价格比较，跌幅近50%，UBS也忍不住减持到457万股左右。随后，经过近一年的弱势震荡，从去年12月份开始，中金黄金股价才开始逐步走强，尽管UBS在该股上最终获利不菲，但历经大幅下跌和两年多时间的等待，可见QFII在时机的把握上显得相当糟糕。类似的情况也同样发生在G鲁黄金身上。

　　因此，投资者在认真研究QFII选股思路、跟踪其重仓品种的时候，一定要仔细甄别，要进行二次筛选，并结合市场表现跟踪强势品种。站在QFII的肩膀上，投资者应该有更大的收获。