截止本周二，已经有四家基金管理公司的27只基金先后公布了2004年年度报告，其中包括了13只封闭式基金和14只开放式基金。从相关基金年报所披露的信息来看，主要有以下四方面的看点。

    货币基金打造双赢局面

    1、管理费收入贡献大

    最近一段时期，基金管理公司掀起了一轮发行货币型基金的高潮。基金管理公司之所以如此青睐货币型基金，除了发行货币型基金可以有助于基金管理公司完善产品线之外，丰厚的管理费也是一个很重要的原因。已公布年报的4只货币型基金，在2004年为基金管理公司合计贡献了7947万元的管理费，已经占到这四家基金管理公司全部管理费收入的10.93%。对于基金管理公司来说，虽然货币型基金的管理费率相对比较低，只有0.33%，仅相当于偏股型基金管理费率1.50%的22%，但其庞大的规模则可以弥补这一不足。从已公布年报的基金来看，4只货币型基金的平均资产规模比11只开放式基金的平均资产规模高出3倍。如果是通过直销渠道发行，基金管理公司还可以获得费率为0.25%的基金营销费。

    2、现金管理：持有人频繁进出

    为了考察货币型基金的份额流动性情况，我们借用了期间份额换手率指标，公式为：份额期间换手率=（期间申购份额+期间赎回份额）/[（期初份额+期末份额）*1/2]*100%。统计显示，货币型基金的份额期间换手率非常高，四只货币型基金都达到了350%以上，而华安现金更是达到了685.05%。较高的期间换手率说明持有人在货币型基金中频繁的进出，这也说明货币型基金较好的发挥了现金管理功能。

    3、高益率吸引投资者

    统计数据显示，相对较高的收益率对持有人的吸引力较大。从2004年的运作情况来看，南方现金增利和华安现金富利的年化收益率要高于其他两只货币型基金，而这两只货币型基金的总份额也在2004年增加了100%以上，而其他两只货币型基金的份额都出现了负增长。从机构持有比例来看，南方现金增利和华安现金富利分别达到了35.93%和25.37%，博时现金收益的份额机构持有比例虽然也达到了39%，但人均持有份额指标却明显低于前两只货币型基金。

    封闭式基金管理费贡献逾四成

    最近一段时间，封闭式基金转开放式基金的消息再度流传于市场，并直接造成了上周封闭式基金市场的异动。但我们认为，封转开实施的难度很大，除了管理层担心封转开后，相关基金的份额会迅速缩减，并对市场产生较大的冲击外，基金管理公司也会极力反对封闭式基金转开放。对拥有封闭式基金的基金管理公司来说，封闭式基金所提供的管理费实在是太丰厚了。
    已公布年报的13只封闭式基金，分属3家基金管理公司。2004年，这13只封闭式基金的管理费达到3.22亿元，而这3家基金管理公司的全部管理费才7.18亿元，封闭式基金的管理费占到了44.85%。如此丰厚的管理费收入，注定基金管理公司不会轻易在封转开上做妥协。
    除了管理费收入外，基金管理公司还可以利用封闭式基金进行频繁的股票交易，为券商贡献一定金额的交易量，从而达到刺激券商销售开放式基金的目的。

    机构投资者增持小盘基金

    虽然封转开难以成行，但由于一些小盘封闭式基金将于2007年上半年到期，如果这些基金到期后进行清算，那么封闭式基金的持有人可能获得相应的到期清算收益。已公布年报的封闭式基金持有人结构显示，机构投资者对小盘封闭式基金继续进行增持。13只封闭式基金中，有6只5亿规模的小盘基金，其中有5只基金的份额机构持有人比例较2004年中期出现了上升，这5只基金全部将于2007年到期。我们注意到，唯一一只机构持有人份额比例出现下降的5亿规模基金，到期日为2011年。
    在前几个统计周期中，保险公司一直对封闭式基金保持明显增持的态势，但在2004年下半年，保险公司的增持步伐明显放缓。我们统计了保险公司对这13只封闭式基金的持有情况，保险公司在这13只封闭式基金2004年中期和2004年年末十大持有人名单中同时出现的次数为89次，其中47次保险公司前后两个统计期所持份额未作变动。而有变动的42次，变动幅度也非常低。由于保险公司已经持有封闭式基金份额较高的比例，从这个角度来看，保险公司可能是采取了稳定持有、适度微调的操作策略，以等待封闭式基金的到期。

    波段操作折射基金投资策略

    自2004年中期报告开始，基金不必再披露新增股票和剔除股票名单，但必须披露累计买入、累计卖出价值超出期初基金资产净值2%或前二十名股票明细，以反映基金在报告期内股票投资组合的重大变动。已公布的基金年度报告显示，基金累计买入价值超出期初基金资产净值2%或前二十名股票明细与累计卖出价值超出期初基金资产净值2%或前二十名股票明细高度重合，并且很多是基金所持有的十大重仓股，显示出基金波段操作的倾向。联系到2004年基金较高的股票集中度，说明基金采取的是精选个股、波段操作的投资策略。与开放式基金相比，封闭式基金波段操作更为明显，而在封闭式基金中，小盘基金的波段操作力度又要高于大盘基金。