“从目前华安１８０指数基金申购和赎回的情况来看，保险资金对基金的投资比重并没有发生根本变化。”华安１８０基金经理刘光华先生在谈到保险资金直接入市后对基金投资态度的变化时说，“政策规定保险资金投资股票额的上限为５％，投资基金的上限为１５％。目前，保险资金对基金的投资远没有达到这一上限。将来随着保费收入的增加，保险资金应该不会从基金或债券中大量抽离。”

    持类似观点的不止刘光华先生一人。作为投资策略研究机构，申银万国证券研究所一直在密切关注保险资金的直接入市问题。他们认为，直接入市后保险资金不会对债券和基金大幅减持，但是入市将深刻影响保险公司对债券和基金的投资策略。

    债券投资将体现中短期策略

    ２００４年保险资金的债券投资规模达5038.7亿元，资金占比44.79%，而国债的配置比例提升了6.77%。２００５年，保险资金对债券投资结构和比重将如何变化呢？

   价走势和再次升息的概率大小，另一个是保险业务结构调整将影响资金来源的期限和性质。

    申银万国证券研究所预测，2005年GDP将增长8.7%，通货膨胀率在3%左右，年内可能有两次升息。根据对未来宏观经济和物价走势的判断，2005年保险资金投资债券的利率风险要大于再投资风险。也就是说，利率上升必然造成保险公司债券资产市值的损失。而这一损失，还可能超过投资长期品种比投资短期品种而获得的差额利息收入。

    “对于采用持有至到期日的资产而言，从帐面上来看，利率风险可以规避但有机会损失。而对于因交易而持有的资产和可供出售的资产而言，可能的市值损失或资产减值准备数量的多少，将成为保险公司投资债券时的重要考虑因素。”申银万国研究认为，“从２００４年上半年上市保险公司的债券配置比例的情况看，持有到期的投资比重已经占据大头，达46%左右。这主要是因寿险公司的资产配置以长期券种为主，并且在整个保险业的资产比重比较大的关系。”

    随着我国保险公司尤其是寿险公司开始着力开发传统保障型产品，保险业资金来源性质和结构必将发生改变。传统保障型寿险产品的期限较长，并且更关注本金安全性，这部分资金将会选择配置在长期券种上。而非寿险保费收入的快速增长所带来的增量资金多属于短期，据分析，这部分资金将依然会选择投资于流动性较好的短期券种上。

    申银万国证券研究所预测，２００５年保险公司寿险比重将由04年的66%下降到05年的64%。综合考虑，今年保险资金将加大对短中期品种的投资，持有至到期的投资比重将会出现下降。这体现了保险资金来源结构变化和利率期限结构变化对保险资金债券投资策略的综合影响。　　

    基金配置不减反增

    一般来说，保险资金直接入市可以有两种途径，一级市场新股申购和二级市场直接购买。据申银万国研究，无论是在哪个市场交易，保险机构在对个股的研究上经验不足，还需要一段时间积累。从两个市场的风险收益的对比来看，投资于二级市场对保险资金本金安全性的挑战比较大。因此，今年保险资金直接购买股票的领域可能集中发生在一级市场。

    从分析可以看出，在一级市场上，相对于其他投资机构而言，保险资金在资金规模上具有绝对的竞争优势。这将有利于增强保险资金参与申购和配售新股的积极性。

    从２００４年的情况看，保险资金投资基金的总体规模和比重基本上与大盘走势是一致的，特别是在去年９月份之后，基金投资的绝对规模和资金占比随着股市的下跌也在下降。因此，可以这样说，保险资金入市后，它对基金的配置比例将与今年的市场走势密切相关。

    此外，今年年初，管理层在推动保险资金入市、企业年金入市、商业银行设立基金公司等方面做出了重大努力，股票市场也对此给出了积极响应，上证指数重上１３００点。

    随着各项证券市场制度建设的完善，股票估值水平也在不断合理化。另外，监管部门对违规资金的查处也越发严厉。

    所有这些信息表明，今年的市场环境将会明显好于去年。这对保险资金提高对基金的配置比例将起到积极作用。

    另外，投连险和万能险产品的开发也将在２００５年迎来一个良好的发展机遇。这部分资金的投资风险主要是由投保人承担的。这也有助于提高保险资金购买基金的比例。

    据此，申银万国证券研究所预计，今年保险资金基金配置比例将在7%以上，比２００４年至少提高1个百分点。