华安现金富利基金——

04年4季度运作、05年展望与组合问答

一、基金最近七日折算的年收益率与业绩比较基准收益率历史走势对比图

二、2004年4季度华安富利运作回顾

表1  第四季度富利投资收益率及规模变化

A、货币市场运行

    2004年第四季度初期的加息,改变了央行票据发行利率的运行趋势，央行票据发行利率随着资金逐步云集货币市场市场而逐级回落，收益率的最大落差一度达到50BP。与此同时，回购利率在加息引发短期反弹后，瞬即步入10月初开始形成的下降轨道，7天期回购利率降至1.9%以下的水平。

B、华安富利的操作

    华安富利在资产配置上,基于四季度货币市场的走势或预期，总体上降低了回购的比例，增加了债券的持仓，并适度提高了杠杆比例。

    在具体操作上，出于对明年市场资金面的判断，在市场收益率下滑的过程中，没有采取单纯的减持策略，而是伺机在发新券的同时进行了大规模的换券操作，减持品种主要集中在一季度到期的各期短债上，而换入品种主要是以七天回购利率为基准的浮动利率债券和具一定收益率优势的新金融债券。

     值得特别一提的是：会计年度因素在华安富利规模的变化上也有所反映，但因合理的预期和基于预期的资产配置，很好地化解了其对基金流动性管理可能产生的压力。

    四季度操作略感不足的是：四季度末期进行的银行间回购市场、交易所回购市场之间的套利操作中对交易所市场的需求估计不当，致使部分套利操作未能顺利完成。

三、05年一季度展望

    央行公开市场操作的前瞻性、灵活性正在逐步纠正个人早期关于05年一季度市场流动性可能极度富裕的判断，1月10日900亿央行票据的发行对市场的警示意义十分巨大，05年系统而全面的研究将为华安富利的管理带来更高的附加值。
  

      《货币市场基金管理暂行规定》细则可能在一季度出台，再考虑04年货币市场基金的良好运作，05年货币市场基金有望获得更广泛投资者的认可。05年一季度华安富利的操作策略将侧重于新增资金的投资和投资机会判断，04年四季度的组合（比如30天以内到期的资产表现为负债）已部分地反映了操作策略的这种变化。

四、04年组合问答

问：为什么在04年4季度的组合报告中，残存期在30天以内的组合比例为-14.02%？

项廷锋：主要有两个原因。

     一是因为预期华安富利的申购将在新年后巨增，所以借了一定的资金购买央行票据。从05年初的实际情况来看，这一判断是正确的，这一操作也是成功的。

    第二个原因是预期年末在银行间债券市场和交易所国债市场之间存在套利空间，因此以不到2%的利率水平从银行间市场借入资金，以3%以上的价格在交易所市场借出。

     但本次操作的美中不足是我对交易所市场的需求估计不当，致使部分套利操作未能顺利完成。因此我在华安富利的04年4季度季报中对本次操作进行了总结与反思。

问：对于05年的货币市场基金投资机会和华安富利的运作有何预期？

项廷锋：简单的说，主要有四个方面的预期。一是市场总体资金面会比04年偏紧。二是市场震荡加剧。三是流动性管理压力更大。四是收益率有望进一步走高。

                                                             2005年1月24日

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