2004年12月20日 14:21

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　　临近年关，市场波动剧烈，自9月份以来股指有11个交易日触及1300点以下，钢铁、汽车、石化等板块走势飘忽，不易捉摸，投资者的心也随之坐上了过山车，忽上忽下。

　　在这时，我们的视野再次投向了基金：作为市场主体之一的证券投资基金在这一年获得了空前的发展，基金品种不断创新，规模日益扩大。截至目前，中国的基金资产已有3200亿元人民币，A股市场流通股的13%左右为基金所持有，如果基金将可以用于股票投资的资金全部用于股票投资，A股市场流通股份的20%以上将会为基金所有。

　　读懂基金的策略，也许有助于投资者厘清明年证券市场的脉络，同时与基金共舞。那么，基金怎么看待明年的股市，怎样选择判断明年的投资主题呢？

　　明年走势先低后高　　

　　在采访中，记者了解到，相当一部分基金认为明年的走势会先低后高。博时基金副总裁杨光启向记者表示，明年上半年的市场趋势可能与现在一样，但明年下半年应该能够迎来证券市场的春天。博时基金杨光启的意见应该是基金业的代表观点，很多基金公司认为今年四季度及2005年的一季度都将是证券市场的困难时期，甚至在2005年上半年前可能都没有太大走好的机会。

　　国联安基金公司认为，按照一年的投资周期考察，从公司的盈利状况和宏观经济周期看，明年上半年投资主导性板块的资产负债表会有一定程度的恶化，业绩增速放缓，达不到投资者的预期。

　　中银国际投资总监苏淑敏也向记者表示，对于未来的12个月尚只能审慎乐观。中银国际的研究结果显示，通过综合评估货币政策、利率、固定资产投资等多项指标，2005年的内地经济将在延续紧缩货币政策的背景下，由经济扩张转向经济收缩。从历史数据推断，内地股票市场最快也要到2005年一季度才可能结束调整，平均回报率可能会下降。不过在延长调整之后，A股市场的吸引力只会得到增强。

　　泰信基金也认为2005年宏观经济的放缓将导致企业盈利增速下降，这将集中体现在上市公司明年的中报和年报上，证券市场将提前半年以上反映宏观经济波动预期，泰信基金据此认为，明年上半年的宏观经济不支持证券市场上涨。但其预期建立在新能源平台上的经济增长将在2006年到来，2005年中期或下半年的证券市场将为投资者讲述2006年经济增长故事，因此从中长期投资角度看，明年上半年将是市场最好的机会，是投资者建立中长期战略性仓位的良机。

　　基金眼里的投资主题　　

　　证券市场如战场。战斗要有主战场，否则就是游击战，而投资主题就是证券市场的主战场。凡是像样一点的行情，肯定有投资主题，否则市场表现就会是一盘散沙。在今年4月份的宏观调控之下，周期性行业受到重创，价值蓝筹理念也被“撞了一下腰”，自此市场陷入群龙无首的状态。我们猜想，明年投资主题是什么呢？

　　从目前阶段看，一些基金认为，明年投资主题有可能是制度变迁以及价值的结构性分化。诺安平衡基金经理赵永健向记者表示，明年宏观经济发展应该比较平稳，利润出现周期性暴发性增长的企业或行业会非常少。同时，明年宏观经济本身不会成为推动或拖累股市的重要因素，股市大幅增长必须要有深层次因素的推动，这就是制度变迁。明年包括2006年推动股市上涨的力量，将取决于管理层在制度安排上的取向，包括股权分置在内的制度变迁将超越宏观经济本身的意义。

　　因此，明年的投资主题最有可能就是制度套利，赵永健认为，如果国有股减持试点的制度安排对流通股股东有好处，就会去找类似的股票。而在长盛基金看来，在制度变迁、局部的证券市场政策调整、高油价、国际化、大规模扩容、宏观调控和中国经济步入加息周期等诸多因素中，解决股权分置的制度变迁是影响A股市场未来走势的关键性变量，即通过制度创新，解决股权分置问题，同时实现流通股股东利益的补偿。这不仅可以解决制度缺陷问题，而且能大幅降低A股市场2004年尤其是2005年预期估值水平。

　　结构分化的投资主题也被很多基金所认同。在今年，结构分化已有所表现，股票投资初露由“二八现象”向“一九现象”过渡的端倪。博时主题行业基金的基金经理詹凌蔚就表示，估值结构性分化的投资主题明年还会持续，市场会对真正具有国际竞争力的企业给予比现在更高的估值水平。

　　在宏观经济波动中寻找投资引擎　　

　　多家基金公司指出，投资股市，必须要关注宏观经济，在短期走势上，股市政策比宏观政策更具有直接决定作用，但是市场大周期的运行趋势主要决定于宏观政策的取向和宏观经济走势。因此，在宏观经济波动中寻找证券市场脉搏，成为了很多机构投资者战略性投资主线。

　　国联安基金公司认为，阶段宏观经济处于政策效果观察期，政策滞后效应将从今年四季度开始逐渐体现出来，未来2－3年的基本趋势没有改变。按照一年观察周期，2005年宏观经济将出现前低后高的走势，对股票估值的支持依然存在。同时考虑中国8年左右的经济周期波动，总需求和供给的矛盾关系正在逐步变化。供求不平衡的矛盾正逐步得到解决。

　　在这种背景下，国联安基金公司看好的板块有：航空、港口、机场、海运；零售、中药、优质成品药；水电、有色金属、薄板和中厚板、石化、化肥、煤炭龙头企业；食品饮料、有线电视龙头企业；金融和汽车（超跌）。同时，明年市场将开始恢复发行新股，国联安认为，大盘股IPO如中石油、中行、建行等也会是明年的投资重点，因为这些股票将对中国股市的估值水平和发展产生重大影响。

　　泰信基金则预测了明年宏观经济政策可能将采取进中求稳策略，对各类价格工具运用将采取渐进逐步调整模式，并预期明年外贸出口增速将明显放缓，但消费增长存在较强的政策影响预期。因此，在外贸相关行业看好有国际竞争优势，产品定价权直接受益于配额放开的纺织服装行业龙头公司；在消费品行业中看好商业零售领域的大并购、数字电视、休闲消费等；对于周期性行业从中长期看，一旦能源瓶颈得以缓和，处于中期低谷的周期类行业将出现相对有吸引力的买点。

　　而按照结构性分化的投资主题，行业龙头企业则受到了大家一致推崇。这些公司通常都具有持续良好的产能增长能力和富有竞争力的产品，市场占有率很高，有些产品在国际上也具有一定的竞争优势，并且通常这些公司状况良好，通过收购兼并或母公司的优良资产不断注入，产能也有持续稳定的增长，具有很强的投资价值。大成基金管理公司投资副总监刘明就此介绍说，应该重点关注三类公司：一类是具有资源垄断性的行业和公司，如水电、机场和港口类的公司；第二类是有中国地域特色、文化传统和独特品牌优势的公司；第三类是有行业整合能力的公司。

　　人民币升值仍是热点　　

　　在最近新出炉的2005年报告中，多家基金公司认为，人民币升值预期蕴含着重大投资机会，在未来几年内都是可以反复经营的主题，也是短期内股市可以向上的一个突破口。国联安基金公司认为，鉴于美元持续下跌和我国采取的紧盯美元政策，人民币升值的压力持续增大，如果人民币升值，将直接导致国内产品价格水平的下跌，GDP增长下降，但是国联安同时指出，汇率调整将是一个长期复杂的过程。

　　上投摩根投资副总监吕俊表示，在人民币升值过程中，航空、房地产、贵金属、造纸、高速公路等行业将受益。在对升值有预期，但国家汇率政策的调整无明确时间表的情况下，进入中国并持有不动产是风险较低的一种投资。吕俊解释说，日本与韩国的发展表明，房价与本币升值有一定正向关系。历史上两国都经历了在本币升值数年过程中，房地产的投资需求被带动，房价和地价指数随之上涨。如果人民币升值，首先是出租房产的收益率会有变动，采用折现值计算其地产的价值会相应升高，而且人民币升值可能会是个不断持续的过程，商业地产将是人民币升值最大受益方之一，住宅地产则稍次之。据悉，有一些欧州、中东的基金已经进入上海开始整幢收购写字楼。