产品设计出现担保人信用升级、添加辅助性保本策略、资产比例限制趋松三大变化保本基金创新之路渐行渐宽

　　刚成立的天同保本增值基金在弱市里取得了21.94亿份的首发规模，超过了同期股票型基金的募集情况。加上已经获准发行的嘉实浦安保本基金，目前已有五只保本基金。据了解，由于保本基金在牛市和熊市都有很强的卖点，华宝兴业等多家基金公司已把新产品瞄准“保本基金”。

　　由于我国市场缺乏对冲机制，保本基金的创新一直比较艰难。从南方避险开始到正值发行的国泰保本，管理费均为1.2%，从保本时间、保本程度和保本策略来看也比较相似。    

　　从保本时间长度来看，我国现存的几只基金都设定了3年的保本周期，而国外的保本周期很多都在5年以上。有专家认为，保本周期设得短跟我国保本基金只保本不保利以及考虑我国投资人的时间承受能力有关。从保本策略来看，由于我国市场没有足够的期权等衍生工具，所以从南方避险基金到国泰金象保本基金都无一例外的使用了CPPI保本策略。尽管天同保本增值和国泰金象保本分别加上了TIPP和OBPI的保本策略，但这些改变都只能看作是CPPI保本技术基础上的一张辅助手段。

　　从保本程度来看，几只保本基金采用的都是100%本金保障。而境外的保本基金有些除了保本还保利。业内人士表示，国外的保本基金买的往往是担保人发行的金融债券，收益率甚至高达5%以上，而我国的保本基金主要购买国债等高等级债券实现保本。目前3年期以下的国债到期收益率只有2.5-3.8%，3-5年期的国债到期收益率也只有4-4.6%，扣除基金管理费及托管费后，没有基金敢于给出超过3年税后定期存款收益率（3年6%左右）保利承诺。这一两难困局导致保本基金均采取了100%本金保障的选择。

　　尽管保本基金受我国市场情况制约，在契约条款上比较相似，但基金管理公司在设计保本基金的时候，还是在政策允许范围内不断谋求创新。去年11月，《保本证券投资基金运作指导意见》（征求意见稿）出台，也使得保本基金历经两年终获正名。而自银华保本基金开始，其后发行的保本基金在产品设计上出现了不少创新。

　　首先是担保人的信用升级。从南方避险基金联手中投信用担保到即将发行嘉实保本的选择浦发银行，担保人的信用一步步升级。尽管根据1999年出台《金融管理处罚条例》第十八条规定，对商业银行担保保本基金还未解禁，但据消息人士称，本次浦发银行出任嘉实保本的担保人，被业内人士看作银监会在推出相关政策前的一个试点。

　　其次，创新还表现在辅助性保本策略的出现。天同保本在CPPI策略外加了一条TIPP保本策略，业内人士介绍，这将会使基金的操作更加稳健，对于锁定基金曾达到的最高收益率很有帮助，但是同时也会限制了基金博取更高收益率的比例；国泰保本则在CPPI策略外加了一条OBPI保本策略，实质上就是将基金部分资产购买可转债。据专家介绍，由于可转债的数量少，而且可转债中隐含的期权部分金额更小，因此OBPI策略只能作为CPPI策略基础上的优化。

　　此外，保本基金的资产比例限制趋松。从银华的固定收益类金融产品及银行存款以外资产比例不高于基金资产的15%到国泰的股票资产不高于基金净资产的30%，资产比例限制越来越松。限制越低说明，在其他条件相同的情况下，基金搏取高收益的能力就越强。但也有专家提醒投资者，购买基金时还需要考虑到基金管理人的股票投资能力，较强的股票投资能力也有可能可以在限制高的情况下获取高收益。至于到期以后是否转到下一保本周期，几只保本基金的态度不一致。由于有些担保人不愿意担保超过一个保本周期，因此南方避险就指出，到期后能否转到下一保本周期还要看原来的担保人是否同意以及能否找到新的担保人，而国泰保本就明确指出，保本基金到期后，原保本基金就转化为不保本的混合基金。