商业银行的资金管理模式决定了其非常熟悉货币与债券市场,占据着领导性的地位。因此,商业银行在不久的将来设立基金公司,其优势也必然在于货币市场基金与债券基金,而不是权益类基金,势必将给债券市场带来革命性的变化。

    "用脚投票"倒逼法定利率

    一旦商业银行货币市场基金设立,央行管制的一年期法定存款利率对居民储蓄的吸引力就会大大下降。因为,一年期法定存款利率与货币市场利率存在着较大的利差。这与美国1971年设立货币市场基金时候的情况相似。当时,美国的市场利率攀升到8%附近,但是联邦银行法"Q条款"却把存款利率限定在5.25%,这使法定利率与市场利率的利差达到了275个bp,货币市场基金得以迅速发展,而最终"Q条款"也得以废除。

    市场利率高于法定利率,居民就会"用脚投票",放弃在商业银行的存款,选择购买货币市场基金以获取更高的收益。特别是,在中国这样一个国家,大多数居民在理财方面,长期依赖于银行。居民对银行的这种信任,可能使银行在销售货币市场基金上有极大的优势,甚至居民会把货币市场基金当作一种银行的储蓄产品进行认购。因此,我们认为中国的商业银行一旦发行货币市场基金,基金的规模将相当的惊人。

    对商业银行来说,可能形成一种悖论。如果选择发行货币市场基金,将分流自身的储蓄存款,影响银行的资金来源；但如果自己不发行货币市场基金,则意味着对手银行掠夺自己的储蓄存款。对商业银行来说,最后的权衡,还是以早发为上策。

    正如美国货币市场基金的发展迫使"Q条款"被废除,在中国发展货币市场基金也将倒逼官方对法定利率的调整。否则,银行的资金将大量流失,进而会影响信贷的投放,使目前已经被过度收缩的银行信贷进一步收缩。

    惰性资金变成逐利资金

    商业银行的存款分流到货币市场基金,这也就意味着,在我国商业银行目前的超额储备中,有一部分或者更多可能会转化为货币市场基金。在这种转化中,资金性质将发生根本性的变化。

    由于目前还对商业银行的超额储备支付1.62%的利率,商业银行通常不会考虑如何在货币市场上去获利。商业银行将超额储备直接上存中央银行就可获得利息收益,还可自如应付流动性管理要求,这种局面导致了当前商业银行的超额储备资金存在着相当大的"资金惰性"。比如在货币市场,商业银行常常是分明拥有足量资金,也存在获利机会,但并不参与到市场中以获取这部分收益。正是因为商业银行超额储备的这种"资金惰性",使当前货币市场的利率体系发生扭曲,导致了货币市场利率过高,特别是中长期利率过高的不良后果。

    一旦商业银行发起货币市场基金,将有一部分或者更多的超额储备离开银行,转化成货币市场基金。货币市场基金享受不到央行1.62%的超额储备金利息,其原来在银行时的"惰性"将马上消失,而拥有强烈的"逐利性",从而把原来被"懒惰"的超额储备资金扭曲的货币市场利率体系又扭转过来,最终压低整个货币市场利率。

    数量型货币政策工具失效加剧

    在我国,储存在商业银行的资金需要交纳法定存款准备金。这既是对存款资金的一个保险,也是制约商业银行贷款投放的一个手段。货币市场基金却不需要交纳任何保证金,这将使央行很大程度上丧失对货币市场基金资金运用的控制。

    货币市场基金的发展将使央行以控制货币投放量或信贷投放量为目标的数量型货币政策工具失效加剧,进而可能迫使央行货币政策的改变,影响债市运行。如,货币市场基金通过购买商业票据、银行承兑汇票与国库券,可为券商和企业解决短期资金不足问题；券商也可选择货币市场基金作为回购的对手方,获取资金；一些大公司则可直接向货币市场基金发行商业票据,或直接向货币市场基金出售银行承兑汇票进行融资。

    此外,在广义货币量M2的统计口径中也不包含货币市场基金,这可能使人民银行对真实广义货币量的判断出现偏差。

    债券基金增加债市资金供给

    商业银行设立基金管理公司,除了发起货币市场基金,还可发起各类债券型基金,因为商业银行在债券投资领域也有很强的专业优势。

    利用商业银行的信誉优势,商业银行发起的债券基金一定程度上能够将储蓄资金有效地转化为投资性基金,为资本市场提供长期稳定的资金渠道,增加债券市场的资金供给。同时,其还可以为资本市场培育更多的合格机构投资者。