看准时机投资指数是上策———“王明夫：寻求基于中国本土的投资智慧”系列之七（上）

　　在投资策略的类型划分上，通常有三类分野基准。其一，绝对收益型策略和相对收益型策略的分野。绝对收益型策略以本金为衡量投资业绩的基准，旨在追求相对于本金的绝对收益。相对收益型策略则是以代表市场总体水平的指数为衡量投资业绩的基准，旨在追求超出指数表现的投资收益。通俗地说，绝对收益策略讲究的是投入本金然后必须实现盈利，以盈利为主要追求。相对收益策略则是投入本金然后必须战胜市场，以战胜市场为主要追求。所以，秉持相对收益策略的基金，可能出现亏损但也不失为一个优秀的基金，只要它的亏损率小于市场总体表现。

　　其二，选股型投资策略和指数型投资策略的分野。选股型投资策略是以个股选择为主要手段的投资策略；指数型投资策略是不做个股选择，而是通过构建一个在成份股构成及其权重上与目标指数（比如标普500或上证50）完全同构的投资组合来进行投资的策略。完全的指数型投资策略，既不对指数篮子股票进行筛选和优化，也不对市场时机进行任何选择，而是复制一个与指数完全同构的投资组合，然后买入并长期持有。

　　其三，积极型投资策略和消极型投资策略的分野。积极型投资策略是试图通过积极的个股选择或市场时机选择来战胜市场的策略。消极型投资策略是不进行个股选择也不进行市场时机选择，而是被动地或曰消极地盯住或跟随市场走势，以图实现与市场总体水平相当的收益。显然，完全的指数型投资策略，是一种典型的消极投资策略。

　　在投资实践中，并没有谁规定只能按照上述策略类型来投资。事实情况是，人们常常对上述各种策略类型进行混合或杂交。比如，选股型策略可能加上选时的积极型因素，而变成更为积极的选时型选股投资。消极型的指数投资策略，则可能加入选股和选时的积极型因素从而发展出选时型指数投资和选股型指数投资。选股型指数投资是指不对买入时机进行选择或只进行少量选择，主要通过对指数篮子股票进行优化以获取超额收益的投资策略或行为。选时型指数投资指主要通过对入场时机进行决策，对指数篮子股票不做优化或只进行少量优化，基金经理人主要通过对买入时机的正确判断以获取超额收益的投资策略或行为。

　　在上述投资策略谱系中，熟悉中国股市的人都知道，目前国内股市的绝大多数中小投资者和券商、基金等机构投资者都以选时型选股投资策略为主，有一部分投资者开始淡化选时因素而倾向于比较彻底的选股型投资策略。因应中国市场环境的特点，我们认为，对那些资金规模巨大、讲究充分多样化投资组合或者有条件进行充分多样化投资组合的机构投资者来说，投资策略的选择宜以选时型指数投资为上策。

　　这是因为，选股型投资策略从长期看无法战胜市场。统计表明，无论是以基金等机构投资者为主体的美国证券市场，还是发展中的以中小投资者为主体的中国证券市场，在牛市中选股型基金总体无法战胜指数。美国指数基金之父、美国第二大基金管理公司先驱集团创始人鲍格尔在其所著的《共同基金常识》中，统计出1967-1999年标普500指数与美国基金平均年收益水平，其中指数收益率年均为12.5％，而基金年收益率仅为10.8％。由于复利的影响，由此导致的差距是1967年的1万美元，分别投资于指数与积极型选股基金，在1999年分别增值为34.24万美元与21.69万美元。同时鲍格尔统计出近50年来美国股票基金与标准普尔500指数的收益率对比表，进一步揭示了选股型基金总体不能战胜指数的事实。