证监会日前对外颁布的《证券投资基金运作管理办法》，给了基金运作一个创新空间，那就是不再强制规定基金的国债投资比例。而在以前的《证券投资基金管理暂行办法》中规定，“基金的投资组合中投资于国债的比例，不得低于该基金资产净值的20%。”随着2004年二季度各基金公司季报的新鲜出炉，基金的债券投资组合也放下了半遮面的琵琶，走到了堪称为“婆婆”的众多投资者面前。

　　新基金国债比重偏低

　　基金可以投资的债券品种有国债、金融债、央行票据、企业债以及可转债。二季度季报显示，97只股票型基金投资债券的比例与一季度相比没有大的改变，大多老基金都维持在契约规定的下限，即20%左右。这表明，基金公司在今年债市的熊市来临时，大多能看到债券市场的风险，在债市的投资策略上大都选择了谨慎为先的原则。

　　我们注意到，在去年10月份新的《基金法》正式颁布以后成立的开放式基金中，已经出现了部分基金不再执行以前规定的必须持有20%国债的现象。如申万巴黎的盛利精选投资于债券的比例只有4.47%，而且全部是央行票据和可转债，没有将资金投资于国债。根据天相系统的统计，去年10月份以来成立的新基金持有国债的比重平均只有11.85%。

　　新基金钟情央行票据

　　季报统计数据显示分析，新成立的基金中，如海富通收益增长基金股票仓位仅为24.34%，银河银泰理财分红基金股票仓位是21.75%，申万巴黎盛利精选基金的股票仓位为36.20%，这清晰地表明了基金经理在股票投资上的谨慎观望的心态。

　　与老基金不同的是，新基金相对更加青睐债券市场。海富通收益增长基金投资在过往基金很少选择的央行票据上的投资就高达34.6%，德盛小盘基金在央行票据上的投资也有26.37%，而银河银泰理财分红基金在央行票据上的投资高达44.73%。这显示了基金经理在谨慎观市的同时，为了提高现金的使用效益而做出了新的投资选择。

　　可转债比重回落

　　基金对企业债普遍表现出冷淡态度。已经公布的97只股票型基金的2004年二季度报告中的基金投资企业债的比重只有0.15%。

　　2003年，可转债作为一种攻守兼备的良好品种被很多基金经理所青睐，主要是因为去年的利率水平很低，在大盘下跌的过程中，部分可转债产品接近了其纯债券价值，成为良好的防御性投资品种；而在大盘上升的时候，可转债与股票又是同步上涨的。因此可以说是进可攻退可守，成为很多基金经理青睐的投资品种也就理所当然了。但进入2004年以来，随着CPI的不断攀升，加息的呼声日益高涨，绝大多数可转债的纯债券价值都下跌到面值以下，产品自身的防御功能大大下降，因此很多基金经理人手中可转债的持仓比例均有回落。