投资必然要面临风险。如何有效地管理和控制风险，是投资者面临的一大难题。不同的投资可能具有不同的风险，若是能通过适当地利用分散化投资形成最优资产组合，那么，就可以有效地降低投资者面临的非系统性风险。因而，怎样选择资产组合就成为分散化投资成功的关键。20世纪50年代，马柯维兹(Markowitz)创立的均方差分析为资产组合选择提供了一个基本的分析框架，并使资产组合选择理论成为现代金融学的最初主题。几十年来，资产组合选择理论得到了进一步的丰富和发展，并且成为现代社会金融投资，特别是短期投资的重要理论指南。

但是，均方差分析方法在强调多样化投资降低风险的能力时，却忽略了一些重要的因素。由此导致的一个惊人结论是，只关心均值和方差的所有投资者将持有相同的风险资产组合：股票和债券按固定比率形成的惟一最佳组合——切点组合。保守的投资者和积极的投资者只需选择风险资产和无风险资产的不同比例，却没有必要改变惟一的最优风险资产组合中风险资产的相对比率。这就是托宾的共同基金定律(mutual fund theorem，Tobin，1958)。

如果所有投资者的最优资产组合都是相同的，那么，最优资产组合选择问题就变得相对简单，人人都只需要按照一个相同的资产组合比例进行投资，就可以获得最优的回报和最低的风险。倘若果真如此，金融理财人员就要失业了。但在现实中，金融理财人员不仅具有巨大的市场需求，而且他们正是通过强调为每一位投资者建立适合自己独特情况的资产组合来提高其收费标准。同时，他们鼓励具有长期投资视角的年轻投资者比年老投资者承担更多的风险，认为保守的投资者应比积极的投资者持有更多的债券。显然，这是与经典资产组合理论相悖的，但它却受到市场的欢迎。这就向以均方差分析为基石的经典资产组合理论提出了挑战。

在现实中，由于各种因素的制约，不同的投资者，特别是长期投资者和短期投资者的最优资产组合可能是不同的。长期投资者对财富的评价不是出于自己的兴趣，而是财富可以支持的生活标准。因而，他们对风险的判断完全不同于短期投资者。长期投资者既关心风险对投资机会和劳动收入的跨期冲击，也关心风险对财富本身的冲击，他们可以使用金融资产套利来规避它们的跨期风险。在现实中这是很重要的，因为投资机会是随时间变化的。经济理论界对此问题已经认识多年。萨缪尔森(Samuelson, 1963, 1969)等最早描绘了具有长期投资视角的投资者做出与短期投资视角的投资者相同决策的限制条件。默顿(Merton, 1971, 1973)颇具开创性的工作提出了当投资机会随时间变化时，长期投资者资产组合需求的一般框架。

然而，直到最近，关于长期资产组合选择的实证工作仍然远远落后于其理论研究。其最大的困难在于：跨期模型中的最优资产组合问题难以求解。最近，几项与此相关的发展使得这种情况开始有所改变。其一，计算能力和数据处理方法有了很大的进步，可以采用离散近似的数值模拟方法来求解现实的多期资产组合选择问题。其二，金融理论家已经发现了默顿模型某些新的闭合解。其三，近似解析解已经被求解出来［坎贝尔与万斯勒(Campbell and Viceira, 1999, 2001a)］。牛津大学出版社于2002年出版的坎贝尔和万斯勒合著的 《战略资产配置：长期投资者的资产组合选择》在此基础上第一次系统地、深入浅出地讨论了长期资产组合选择问题。该书创立了一个可以与标准均方差分析相媲美的跨期实证分析方法；证明了长期通货膨胀指数化债券是对于长期投资者的无风险资产；揭示了股票作为对于长期投资者比短期投资者更为安全的资产的条件；证明了劳动收入怎样影响资产组合选择。这些结论为金融理财人员使用的主要规则提供了理论支持。该书解释了在解析和数值模拟方法两方面的最新进展，并证明它们均可用于解释长期投资者的资产组合选择问题。

该书一经出版即获得公众的广泛好评：“《战略资产配置》一书为长期投资者的理性要求提供了一种有用的基础构架”，[参见《金融顾问》（Financial Adviser）。]“该书极有可能从根本上改变研究与实践工作者们对年金投资与组合问题的认识。它文字清晰，概念精确，并且对数学结论给予了细致而严格的阐释……它是每一位年金研究与实务工作者的阅读精品……是那些希望理解并改进年金计划建议的专业人士的必读材料”，[参见《年金经济与金融学杂志》（Journal of Pension Economics and Finance）。]“它熟练地应用了诸如偏微分方程和随机算子等数学方法，但其对结论的阐释却清晰易懂，使读者无需具备高深技术就能领悟其主要观点”，[参见《欧洲投资与年金》（Investment & Pensions Europe）。]“尽管该书所涵盖的素材体现了技术性需要，但坎贝尔和万斯勒却以最通俗易懂的方式对它们进行了极好的表述。该书将引发投资顾问、个人委托管理和经纪人服务领域专业人士的兴趣”。[参见《专业投资者》（Professional Investor）。] 正是由于作者在该书中为长期资产配置问题的实证研究方面所做出的卓越贡献，使他们共同在2002年获得了在西方经济学界享有盛誉的保罗· A.萨缪尔森奖 [保罗·A.萨缪尔森奖(the Paul A. Samuelson Award)是美国教师保险和年金协会—大学退休权益证券基金研究院(Teachers Insurance and Annuity Association College Retirement Equities Fund Institute，TIAACREF Institute) 设立的以诺贝尔经济学奖得主——保罗·A.萨缪尔森之名冠名的美国重要经济学奖项，在美国和国际经济学界具有重要影响] 的桂冠。

约翰·Y.坎贝尔（John Y.Campbell），1979年获牛津大学Corpus Christi 学院学士学位，1981年、1984年分别获耶鲁大学硕士、博士学位。1984年～1989年，任教于普林斯顿大学，担任经济学与公共事务助理教授；1989年～1994年，任教于普林斯顿大学，担任经济学与公共事务1926届教授；1994年至今，担任哈佛大学Otto Eckstein 应用经济学教授。

坎贝尔教授曾在《美国经济评论》、《金融学杂志》、《经济学季刊》、《政治经济学杂志》、《金融计量经济学杂志》、《计量经济学》、《金融经济学杂志》、《货币经济学杂志》、《欧洲金融评论》等著名刊物上发表学术论文60余篇；发表学术评论、专栏点评数十篇；曾两度主持美国国家经济研究局（NBER）的重大课题项目；撰写、编辑学术著作数本，他的另一部获得“保罗·A.萨缪尔森奖”的合作论著是《金融市场计量经济学》 [参见The Econometrics of Financial Markets, with Andrew W. Lo and A. Craig MacKinlay, Princeton University Press: Princeton, NJ, 1997]。坎贝尔教授曾多次应美国计量经济学会、剑桥大学、牛津大学、英国皇家经济学会、美国经济学协会和美国金融学协会等的邀请在国际会议上发表演讲；从1987年至今，先后被包括美国国家经济研究局、美国艺术与科学学会、计量经济学会和美国国家科学基金会等在内的一些权威组织聘请为研究员；曾到英格兰银行、牛津大学、MIT斯隆学院、伦敦经济学院以及瑞典、挪威等国的教学科研机构作访问学者。尤其值得一提的是，坎贝尔教授曾担任多家金融机构的合伙人、研究主管和学术顾问，具有丰富的资产管理实践经验。此外，他还担任《经济学与统计学评论》的主编、《美国经济评论》的副主编、《金融经济计量学杂志》和《货币、信用与银行杂志》的顾问，美国金融学协会副会长、美国计量经济学会理事、哥伦比亚大学商业研究生院和宾西法尼亚大学沃顿学院金融系的外部监事、美国经济协会任命委员会成员、美国国家科学基金会经济学顾问等社会职务。

凭借上述累累硕果，坎贝尔教授于1997年、1999年和2002年三度荣获“保罗·A.萨缪尔森奖”；1996年获芝加哥大学商业研究生院“里奥·米兰姆杰出学者奖”（Leo Melamed Prize for Outstanding Scholarship）；1997年获美国出版商协会“最佳经济学学术著作奖”（Award for Best Professional/Scholarly Book in Economics）；1999年获瑞典“菲姆资产管理研究奖”（Fame Research Award in Asset Management）；2001年获“史密斯·布里登奖”（Smith Breeden Prize）和“罗格尔·F.默雷奖”(Roger F. Murray Prize)。

路易斯· M.万斯勒（Luis M. Viceira），1998年在哈佛大学获经济学博士学位之后，一直任教于哈佛大学商学院，开设MBA学生及博士研究生的金融学课程。其研究领域主要同投资与资产市场有关，目前正从事一项关于长期投资者，包括个人与机构投资者的资产配置战略分析工作，该项研究也正是本书的主题。万斯勒教授还在《金融学杂志》、《金融经济学杂尽贰ⅰ都屏烤醚г又尽泛汀毒醚Ъ究返纫恍┲饕慕鹑谘а蹩锷戏⒈矶嗥畚⑽鸫笱萄г罕嘈戳艘幌盗杏泄卮笮突埂┤缪嫌刖柙稹⒊て谕蹲视胱橹侍獾慕萄О咐４送猓沟Ｈ问彝蹲使芾砘沟耐獠抗宋剩呛衫糀BP投资公司和马萨诸塞州Smartleaf公司学术顾问团成员、美国国家经济研究局研究员和英国经济政策研究中心（Centre for Economic Policy Research，CEPR）加盟研究员，以及《管理科学》和《西班牙经济评论》杂志的副主编。万斯勒教授因其对资产管理与投资定量研究的理论与实践的杰出贡献，曾获得1999年度“菲姆资产管理研究奖”（Fame Award）和2000年度“第二届欧洲咨询奖”（Inquire Europe Second Prize）。

坎贝尔与万斯勒合著的《战略资产配置：长期投资者的资产组合选择》一书正是他们深厚的现代金融理论功底、丰富的金融投资实践经验和敏锐的理论洞察力的智慧结晶。它的出版，创立了长期资产组合选择理论，是对经典资产组合选择理论的一个最为重大的发展。该书使资产组合选择理论更加符合金融投资现实，不仅能够给短期投资者的资产组合选择提供必要的理论指导，而且还能够给长期投资者的资产组合选择提供必要的理论指导。

当然，该书也存在着一些值得读者注意的局限。例如，本书只提供资产配置分析而非整个资产组合选择的分析；未考虑国际问题和投资者学习问题；假定资产交易没有成本；对作为重要的组合资产之一的房地产未加考虑；特别是只提供了一系列的局部模型而不是能够刻画战略资产配置所有重要方面的综合模型。这些局限有些是为了简化分析的需要，有些则是目前理论研究尚未解决的问题，也是理论界未来进一步研究的方向。

我国在资产组合投资理论的教学和实践方面刚起步不久，既缺乏经验，又需要理论的指导。坎贝尔和万斯勒合著的《战略资产配置：长期投资者的资产选择组合》一书的出版，无疑将为我国的金融投资理论教学提供最新的理论前沿教材；为我国众多的机构投资者和个人投资者进行长期资产组合选择提供必要的理论指导；为我国金融投资理论研究提供新的研究方向和方法。该书能够满足来自广泛领域的投资实践者，包括资产管理经理、金融理财顾问、信托机构、年金计划和捐赠资产的专业管理者，以及精通经济和数学工具的个人投资者等寻求理论支持的需要。当然，其读者肯定还包括经济学和金融学的教授、博士、硕士研究生和MBA学生。

本书是由复旦大学金融研究院博士生导师陈学彬教授等人集体翻译。各章的翻译工作具体分工为：序言、第一章和术语对照表：陈学彬；第二章：袁春晓；第三章：杨春鹏；第四章、第五章：刘小莉；第六章、第七章：郭强。全书最后由陈学彬校译。

                                                        译者

2004年1月1日