交易所交易基金是期权问世以后近三十年来资本市场最重要的金融创新。它的历史非常短暂，即便从1991年多伦多证券交易所推出指数参与份额（TIPs）算起，也只不过13年时间。但其发展非常迅速，尤其是2000年以来，由于全球资本市场的萧条，在其他共同基金遭受较大损失的背景下，交易所交易基金赢得了空前的发展机遇。根据摩根斯坦利的研究报告（Morgan Stanley,2003a），截至2003年6月30日，全球交易所交易基金已达289家，在全球27家交易所上市交易；若再考虑交叉上市的家数，则总数已达381只，管理的资产规模超过1 678亿美元。与1999年相比（33只，396亿美元），其增长势头十分惊人。

今天，全球主要的证券交易所网站多半在首页的醒目位置设立了交易所交易基金（ETF）专区，纳斯达克100信托（QQQ）、标准普尔存托凭证（SPDR）、钻石基金（DIAMONDS）、世界股票基准份额（WEBS）这类过去人们十分陌生的名词已经成为投资专业人士津津乐道的对象，若干衍生品市场也及时推出了以交易所交易基金为基础的衍生工具。在亚洲地区，自1999年中国香港推出盈富基金以来，新加坡、日本、中国台湾等地的交易所也纷纷推出了交易所交易基金产品（中国香港称之为 “交易所买卖基金”、中国台湾称之为“指数股票型证券投资信托基金” ），从上海、深圳两家证券交易所披露的信息来看，目前关于交易所交易基金产品的设计工作已经开展了相当长时间，最终产品的推出应当只是时间问题。

作为一种既可上市交易，又能以实有证券方式申购和赎回的基金，交易所交易基金兼具开放式基金和封闭式基金的优点，既适合长期投资者也适合投机人士与临时性现金管理者。具体来说，它所具有的以下投资特性决定了其市场表现：

1.日内交易与二级市场的高流动性。交易所交易基金的二级市场买卖与普通股相似，可以在交易时段内随时买卖。下单方式多种多样，允许保证金买入和卖空交易。再加之其价格比较稳定，具有很强的二级流动性。2002年全球日平均二级市场交易量达66亿美元（Morgan Stanley,2003b）。

2.价格与净值偏离较小。由于交易所交易基金所具有的赎回特性以及指数套利机制的作用，交易所交易基金二级市场价格与单位资产净值之间的折（溢）价非常小。根据Novakoff(2000)，钻石基金的价格在96%的时间内与道—琼斯工业平均指数组合的市值偏差在0.5%以内，其中在78%的时间内偏差小于0.25%

3.税收高效性。实有证券赎回使交易所交易基金在面临大额赎回时，不必变现所持有的证券，而且不实现资本利得，在一些国家20%左右的资本利得税条件下，其税收优势非常明显。

4.成本分配公平性，保护继续持有者利益。交易所交易基金在赎回的会计处理中，将低成本基数的证券首先用于赎回，相应提高了资产组合的成本基数，减少了资本利得的账面价值，这将有利于继续持有者。与之相比，普通共同基金在面临巨额赎回或抛售所持有的证券资产时，可能产生较大的交易效应，从而导致后赎回者受损。因此，在面临市场调整时，普通共同基金很容易出现类似于银行挤兑现象的排队赎回，无论对基金管理人和持有人都十分不利。交易所交易基金以实有证券赎回方式巧妙地解决了这一难题。

5.管理费用较低。由于目前绝大多数交易所交易基金均为指数型基金，无需主动管理，其管理费率仅占基金净值的0.09%～0.60%（葛思惠，2002）。

6.具有较高的透明度。交易所交易基金的构造模板或者是著名的指数，或者是特制的指数或股票篮子，其调整方法具有公开性，有利于投资者分析、判断并据以做出投资决策。

应该看到，由于我国证券市场的结构、交易机制以及税收机制所具有的独特性，在目前情况下，即便推出交易所交易基金，上述优势也不可能全部得到发挥。但是，就以下两方面考虑，引进交易所交易基金仍然具有独特的价值：

第一，引入交易所交易基金的实有证券设立和赎回机制，实现封闭式基金的有条件开放。这将可以大大缓解当前封闭式基金严重折价，后继乏力的局面，改善保险公司等机构投资者亏损局面。

第二，能够有效改善开放式基金频频遭遇大额赎回的尴尬局面，降低开放式基金的流动性需求，实现资金的充分投资。

目前，来自国内证券交易所、证券经营机构和学术界的研究者针对交易所交易基金已经取得了一些初步的研究成果，甚至证券从业人员考试教材中也将其列为基本知识要点。但是，多数基于第二手资料的研究成果还存在相当大的改进余地，研究人员应该尽量避免不适当地过度直接引用国外文献（而且未注明出处），财经传媒和教科书作者则要避免以讹传讹，误导读者。

上海财经大学证券期货学院是国内最早开展证券和衍生工具教学研究的体制内教育机构，并得到行业内的巨大支持。出于普及证券新知识、推动国内金融创新向纵深发展的愿望，我们选择翻译甘斯梯纽这本小册子，希望能够对从业人员了解交易所交易基金有所助益。

之所以从众多国外著述中选择本书推荐给读者，主要出于三方面考虑。首先，原作者本人曾担任美国证券交易所新产品开发部的高级副总裁，是SPDR、WEB、DIAMONDS等主要交易所交易基金的缔造者，本书内容来自于作者的亲身体验；其次，本书并非仅就交易所交易基金的现状进行介绍，还以较大篇幅讨论了交易所交易基金的发展趋势（目前书中的部分内容已经成为现实），有利于读者深刻理解这类产品的演变规律；再次，本书关于“基金模板指数”、“用户友善性指数”等内容的讨论，对我国指数设计工作具有较大的参考价值，同时也有助于从业人员和高校教师全面正确地理解指数化投资的内涵。当然，本书也不是完美无瑕的。一般而言，在成为真正的语言大师之前，语言的复杂程度与思想的复杂程度成正比，甘斯梯纽显然不能算做是语言大师，因此，部分内容不免显得累赘和晦涩，在一定程度上可能影响阅读；同时，少数学术界读者可能也会对这本主要为专业投资者写作的书中没有他们所习惯的数学模型和统计检验感到意犹未尽。

本书的翻译工作是由我指导的证券期货专业三年级硕士研究生承担，他们是：张晓荣（前言、第一章）、廖士光（第二章、第三章）、郁伟君（第四章、第五章）、李姗姗（第六章、第七章）、张锡麟（第八章、第九章、附录）。

感谢上海财经大学把我派往新疆支教一年，使我能够暂时摆脱琐碎的事务性工作，得以在每一个寂静的深夜，逐字校译这部书稿。从译者的良好愿望出发，我们希望读者看到的是一部没有误译的译本。当然，出于各种原因导致书中尚存的翻译错误，完全应该由骆玉鼎承担。

                                                 骆玉鼎

  2004年1月1日于新疆财经学院