华安上证180指数增强型基金（以下简称华安180）成立于2002年11月。顾名思义，该基金在股票方面的投资组合将经历两个步骤，首先是以上证180指数成分股及其权重为基础，拟定标准权重的指数化投资组合；其次是基于研究员和基金经理对行业及上市公司的深入研究和调查，由基金经理根据股票市场的具体情况，对投资组合的股票仓位、行业及个股、权重进行适当调整的增强型投资组合。华安180的设立，本来是对一个事实的妥协，那就是美国及其他国家发达的证券市场的事实证明，在长时期里，市场指数的业绩好于通常的股票基金的平均业绩。但是增强型的操作又显示该基金同时认为研究可以创造价值，积极的管理可以获得超过市场的超额收益率。正因华安180在指数化投资的基础上又进行增强运做，其能否跑赢市场一直倍受投资者关注。下面的比较分析说明，华安180基金的业绩运作基本上跟上了市场。

一、与上证180指数的比较

从上面的比较图可以看出，从华安180开始开放申购赎回起，其净值增长水平在总体上低于上证180指数。至于在成立初期净值增长水平曾一度高于上证180指数，那是因为当时整个大盘处于破位下跌之中，受此影响，上证180指数也出现较大幅度的下跌，而此时华安180刚开始建仓，手中还掌握着大量现金，在一定程度上抵御了净值的下跌。而在1月14日大盘出现底部反转、强劲上涨，并逐步步入上行通道中后，华安180的净值增长水平就明显低于上证180指数。如果仅仅从总收益率角度对基金的业绩进行评价，可能会有失偏颇。为了更为全面的考察上证180指数在上述时间段的收益和风险，我们通过平均超额收益指标和代表单位总体风险下超额收益率的夏普指数，将之与业绩比较基准进行比较衡量。结果表明，无论在收益指标还是在考虑风险后的夏普指数指标上，上证180基金都弱于后者。个中原因，我们有以下分析：第一，一季度投资组合显示，华安180增强投资部分的重仓股以科技股为主，没有踏准此轮反弹的热点，增强性投资的积极管理风险较大；第二，受政策法规限制，该基金投资于国债的比重不得低于资产净值的20%，这显然阻碍了基金在上涨行情中的净值增长速度；第三，即使华安180是一只纯指数型基金，所有资产完全用于复制180指数，由于交易成本的存在，也无法完全跑赢180指数。其中第二条原因是基金无法逾越的政策法规，无法改进；第三条则是指数型基金无法避免的跟踪偏离风险，当然也可以通过改进技术尽量降低；而第一条则会让投资者对“增强”行为感到迷茫，至少在上述时间段，跟在“华安上证180指数”后面的“增强型”似乎画蛇添足。

从另一个角度看，将华安180基金与180指数所代表的市场比较，其詹森指数大于零，表明前者业绩优于180指数市场总体表现。


平均超额收益率
夏普指数

华安上证180指数增强型基金
0.000873283
0.053211627

上证180指数
0.001045141
0.074110724


　

二、与业绩比较基准比

根据华安180的基金契约书，该基金的业绩比较基准为：75%×上证180指数收益率＋25%×中信国债指数收益率。仅从总收益水平来看，从2002年12月19日到2003年5月21日，华安180基金的净值增长率为8.55%，高于同期业绩比较基准8.28%的涨幅。

而下表数据表明，无论在收益指标还是夏普指数指标上，华安180基金都明显优于后者。而且，在业绩比较基准复合市场下的詹森指数也大于零，说明该基金的业绩优于复合市场的总体表现。


涨幅
超额平均收益率
夏普指数

华安上证180指数增强型基金
8.55%
0.000873
0.053212

业绩比较基准
8.28%
0.000859
0.045604


三、与上证A股指数的比较

与上证A股指数的比较显示，从华安180开放申购赎回之日起至今，该基金的超额平均收益率低于上证A股指数；但因为前者模拟的对象180指数的方差风险小于后者，而且因为不少于20%的资产投资于债券市场，使得总体风险远小于后者，从而在单位风险下获得更高的超额收益率。


超额平均收益率
夏普指数

华安上证180指数增强型基金
0.000873
0.053212

上证A股
0.000889
0.036784


四、与天同180指数基金的比较



2003年3月15日成立的天同180指数基金是第一只真正意义上的指数型基金，它通过拟合上证180指数和跟踪该目标指数变化，企图实现基金的股票组合收益率拟合目标指数所代表的市场平均收益率。与华安180不同的是，在股票投资方面，天同180尽量真实地复制跟踪上证180指数，采用了几乎完全被动的投资策略。少了华安180基金投资策略中的增强环节，天同180与华安180的业绩表现会有何种差异呢？

仅有的少量数据比较显示，自4月28日以来，华安180的业绩增幅在总体上高于天同180。同时，该比较还反应了三者之间的风险大小关系。华安180和天同180因为有至少20%的资产投资于债券市场，总体风险小于上证180指数，因此前两者净值的变化幅度小于后者。在前两者之间，华安180除了模拟180指数外，还进行增强型管理，增加了非系统风险，使得总体风险大于天同180指数基金。



需要特别说明的是，由于天同180指数基金设立的时间不长，开放申购赎回的时日非常短，其业绩水平的可信度并不高。基于此，其与华安180基金和180指数的收益率比较数据的参考性很差，目前尚不能说明任何问题。



说明：在本文中，超额平均收益率：是指从2002年12月19日到2003年5月21日基金或指数相对于无风险收益的几何平均日收益率.


夏普指数：是指每单位总体风险下的超额收益率。其中超额收益率是基金收益率与无风险收益率的差。该指数越大，表明在承受同样的风险的条件下该基金的收益率更高。


詹森指数：是指基金的真实收益率减去均衡状态下的期望收益率，该差值为正，表明基金的业绩优于市场总体表现，而且值越大，相对越优。