从长期来看，保险资金逐步加大直接投资股市的比例并降低透过基金行业间接投资的比例是不可逆转的潮流与趋势。基金行业应未雨绸缪，挖掘新的资金来源，最大限度地动员储蓄资金。

　　直接入市影响深远

　　国务院在《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中明确提出“鼓励合规资金入市。支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。”其目的是“使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量。”

　　截至２００３年１２月３１日，保险公司基金的投资金额达到４６３．２８亿元，大约占股票型基金规模的３７．８３％。对保险资金投资证券投资基金的比例，监管部门设定了不超过其总资产１５％的监管控制比例。也就是说，目前国内的基金中，每１００份股票基金中就有３７份是由保险公司持有的。保险资金的直接入市可能会对基金行业，尤其是开放式基金有重大影响。保险公司是撤出基金业自己“单干”，还是保持已有的存量不变，而将增量部分的资金自己操作直接入市，将对今后开放式基金的申购与赎回有很大冲击。但不管怎样，基金业过分依赖保险资金将面临严重的后果。

　　封闭式基金：

　　通过封转开逐步撤出

　　自从２０００年保险公司开始大规模购买基金以来，封闭式基金的机构化特征越来越严重。不仅在持有比例，而且在交易集中度以及更为准确的筹码分布指标来看，封闭式基金均呈现非常严重的机构控盘特征。从市场格局来看，保险公司做为封闭式基金主要持有人的地位决定了其对基金行情的决定性影响。在保险公司逐步控盘的同时产生了较为严重的排挤效应，在中小散户交易严重不足的情况下，机构博弈色彩更为浓厚。保险公司做为特定的机构，稳健经营的要求决定了其不大可能象券商和其他机构那样有强烈的主动性交易意识，更多地采取稳健的被动投资策略。

　　保险公司在２００３年上半年整体大举加仓基金的举动耐人寻味。封闭式基金收益来自分红与二级市场差价，在分红寥寥无几的情况下，长期投资的收益主要来自二级市场差价。但目前二级市场交投极其不活跃，封闭式基金继续被边缘化，场外资金并没有明显的进场欲望，加上Ａ股市场受国有股问题的困扰而方向不明。对于保险公司来说，最好的出局方法不是在二级市场抛售，况且以常规方式在二级市场也出不了货，最好的出局方式或许是封闭转开放。很明显，保险公司将封闭式基金的出路寄托在封闭转开放上。封闭式基金在持有人结构、份额分布和交易集中度等方面均出现了明显的机构化特征。受基础性的Ａ股市场的制约，以及基金业内边缘化封闭式基金的发展思路，封闭式基金越来越尴尬，已经背离其发展的初衷——“为老百姓理财”。广大中小投资者不断地远离封闭式基金，基金的份额和市场交易不断地向机构特别是保险公司集中。

　　开放式基金：

　　频繁进出 以赎回为主

　　２００３年第４季度５０只公布投资组合的开放式基金净赎回１８４．６７亿份基金单位，整体赎回比例达２１．５４％（１８４．６７／８５７．３０）。其中股票投资方向基金被净赎回１２１．４８亿份，债券投资方向被净赎回５４．０４亿份，保本基金被净赎回９．１５亿份。南方避险增值做为“保本基金”，锁定３年，中途赎回的成本非常高，但还是出现了９．１５亿份的赎回。与首次发行规模对比，这 ５０只开放式基金被净赎回４２８．１５亿份，整体赎回比例达３８．８９％（４２８．１５／１１００．７９）。其中，股票投资方向基金被净赎回２９１．８２亿份，债券投资方向被净赎回１２６．４９亿份，保本基金被净赎回９．８４亿份。

　　这说明相当部分机构投资者越来越倾向于由自身掌握资产配置权，而将具体的选股交给基金管理公司运作。对于保险公司这类目前暂时受政策限制不能直接进入股市的机构来说，出于整体资产配置和现金流考虑，进行较大力度的频繁赎回与申购是可以理解的。但我们也发现，部分基金管理公司为迎合少数机构的需要，采取所谓“来去免费”的优惠待遇，也在一定程度上刺激和鼓励机构投资者频繁申购与赎回。我们担心在这一过程中，机构的过分频繁运作可能损害中小投资者的利益。