2003年以来开放式基金与封闭式基金的市况出现明显背离，一方面是开放式基金超预期的良好回报及持续展开的市场营销；另一方面是封闭式基金交投的日见清淡、折价率的不断攀升。同样在熊市里，封闭式基金规模的裹足不前与开放式基金规模的超常规发展形成强烈反差。这除了封闭式基金熊市中管理策略的失当外，更与政策的导向和基金管理公司对开放式基金的倾力投入有关。

　　自2002年9月基金银丰发行后，封闭式基金被定格在了54只、817亿份的发行规模，截至2003年8月29日封闭式基金的净值总额为781.52亿元、市值总额为625.06亿元，整体折价20.02％。而开放式基金试点始于2001年9月，短短2年规模直逼封闭式基金，从近期基金管理公司的发起形势看，未来一、两年时间内开放式基金的扩张速度将不亚于今年。

　　封闭式分红能力不及开放式

　　封闭式基金由于历史亏损巨大造成分红能力整体不及开放式基金，但封闭式基金的分红潜力却大大超过其实际分红水平；而事实上11只有分红能力的封闭式基金中只有银丰基金1只进行了分红，可见封闭式基金持有人的弱势地位进一步加剧了封闭式基金的边缘化。

　　2003年上半年54只封闭式基金仅基金银丰进行过分红，分红合计0.6亿元，即单位分红0.02元/基金单位。而17只开放式基金中有12只进行了一次或多次分红，累计分红金额为8.78亿元。基金分红的条件是：1、未分配净收益为正(A项)；2、净资产值减去实收基金科目后的金额为正（B项）。基金分红的上限是A项和B项的孰小值。通过对基金中报的分析，有潜在分红能力的封闭式基金有11只，分别是基金开元、基金兴华、基金裕阳、基金安顺、基金兴和、基金裕元、基金景阳、基金科汇、基金科祥、基金融鑫和基金银丰；开放式基金有南方稳健成长、易方达平稳增长、宝盈鸿利收益、博时价值增长、华夏债券和华安上证180。

　　净值增长能力有差距

　　基金管理公司旗下的开放式基金业绩普遍领先于封闭式基金，其中以博时基金公司最为突出。但从总体上看，开放式基金和封闭式基金整体净值增长水平差异并不大。开放式基金的成立时间及其建仓时机成为影响业绩的关键。博时成长等少数几家开放式基金一年之内一次以上的分红和远远高于市场平均水平的累计净值增长率给人们一种错觉：即开放式基金整体业绩明显胜出。我们对54只封闭式基金和2003年9月1日前设立的41只开放式基金的累计净值的增长情况分阶段进行了比较。

　　通过比较发现，开放式基金的整体净值增长并不绝对优于封闭式基金，但我们同时发现，自成立以来净值增长排名居前的9只开放式基金无一例外都显著胜过其同一基金管理公司旗下的其他封闭式基金。其中又以博时基金公司最为突出。

　　转机正在酝酿

　　2002年下半年以基金银丰的发行为契机引发了市场对“封闭转开放”题材的关注，当时市场盛传基金裕元可能成为第一只封闭转开放的试点基金。但大半年过去封闭式基金的折价率从12.2％提升到20％以上，封闭转开放仍遥遥无期。我们认为封闭式基金的转机可能出现在未来的3-6个月。

　　1、法律和政策障碍的破解我国的证券投资基金以契约型基金的形式存在，三方当事人———持有人、管理人、托管人之间靠基金契约来调整各自的权利义务关系。理论上说，基金持有人、托管人与基金管理人的根本利益是一致的。但现实的情况是我国的封闭式基金持有人除了用脚投票这个无奈的选择外，没有任何手段强制监督基金管理人。封闭转开放必须经过持有人大会的召开、基金契约修改、管理层的批准等一系列程序，我国现行的基金法规未赋予基金持有人召集持有人大会的权利，而有权召集基金持有人大会的基金管理人出于自身利益又抵制封闭转开放，因此只有静待新基金法的出台。基金法草案二审稿规定“代表基金份额10％以上的基金份额持有人就同一事项要求召开基金份额持有人大会，而基金管理人和基金托管人都不召集的，代表基金份额10％以上的基金份额持有人有权自行召集”，“在法定比例的投票权内决定包括修改基金契约和更换基金管理人等重要事项”。我们乐观的预期是2003年10月份基金法三稿通过，2004年初，新基金法执行。

　　2、封闭式基金的品种创新当前封闭式基金所有利益相关人包括监管部门都已经意识到基金高折价问题不解决，最终将是管理层、基金公司、投资人三方皆输。9月初由嘉实基金公司举办了一场关于封闭式基金的小型研讨会，参加方有基金监管部门、保险公司和几家大券商。嘉实基金公司提交了《关于发展封闭式基金市场的政策建议》的报告，提出了改进现行新股市值配售，使得封闭式基金持有人可以参加新股市值配售；适当开放对封闭式基金投资者的限制，改善投资人结构，增强博弈环境；允许封闭式基金T＋0交易；试点封闭转开放等建议。国泰君安的《封闭式基金产品创新设计》提出的改善基金封闭式基金折价率的创新方式，包括封闭转开放、可转换价格封闭式基金、附赎回权的封闭式基金、半封闭式基金等等。我们注意到现在市场各方已经高度关注封闭式基金。也许否极泰来，封闭式基金的转机已为时不远了。