基金重仓前２０只股票大多抗跌性较强，并有半数以上逆势上涨——基金仓位调整 深化价值投资理念
　　在基金公布了投资组合之后的７月１日至９月９日期间，２０只重仓股中，仍然有１２只股票逆市上涨，而同期上证指数下跌４．４４％，在目前低迷的市场状况下，这些个股在走势上大多保持了较为完美的上升通道。显然，基金不会轻易放弃刚刚竖起的“价值投资理念”大旗。
　　２００３年４月１６日以来，大盘出现回调。随后虽有多次反弹，但总体向下趋势明显，反弹高度始终难以逾越４月份形成的年内高点。对此，前期以蓝筹股为代表形成的主流板块的走弱，起了相当大的负面影响。主流板块在经历上半年巨大涨幅之后，部分获利盘因对后市持谨慎态度逐步撤离，导致该板块整体重心下移，对大盘下跌的杀伤力较大。
　　基金被认为是上半年蓝筹股行情的主导者，基金对主流板块的减持，被认为是５月份以来大盘下跌的一个重要原因。基金二季度投资组合显示，的确对部分蓝筹股票进行了减持，比如石化、金融股等都进行了减持。我们不排除７月份以来，基金仍可能对于部分前期涨幅巨大的蓝筹股继续减持。
　　那么，基金会不会一下子就扔掉刚刚树立起来的价值投资理念“大旗”？或许，基金的减持只是对持仓结构的调整，将有效资金集中到他们所认为更具投资价值的蓝筹概念股上。为此，我们对基金重仓的前２０只股票进行了分析，事实证明，基金仓位的调整其实是对“价值投资理念”的进一步深化，事实上，由基金“精挑细选”出来的真正蓝筹概念应该具有更高的投资价值。一旦市场氛围转好，将具有较大爆发力。
　　关注基金重仓前２０名
　　如果从３月２７日大盘启动算起，至４月１６日触摸年内高点１６４９．６０点，１５个交易日内两市Ａ股成交金额高达３５００亿元。其中，汽车、钢铁、石化、金融、电力等五大板块期间交易量合计约１４００亿元，接近市场全部交易量的４０％。自５月１４日至下一个相对高点６月３日，市场成交再度活跃，前期主流板块依旧是主力军。二季度基金投资组合显示，基金对核心资产的投资额占基金总值的６０％以上，投资力度可谓巨大，从基金的决心看，核心资产行情不会转瞬即逝。至少，继续下跌的幅度应较为有限。
　　当然，基金在圈定主流投资区域之后，显然需要进一步的筛选。二季度部分基金对石化股进行了减持；对银行股也出现分歧；７月份以后，银行股整体出现较大幅度的下跌似乎显示，对银行股的分歧最终导向空方一边。
　　在进一步筛选之后，我们将目光锁定在基金重仓的前２０只股票上。统计发现，除两只银行股外，大多表现强于大盘。更为重要的是，截至６月３０日，基金重仓的前２０只股票被基金持有的净值总额，占基金股票总净值的３７％左右。由于所占比重较高，可以在一定程度上代表基金核心资产。或者可以说，这才是最具代表性的基金重仓股。
　　整体表现明显强于大盘
　　跌幅明显低于上证综指
　　从４月１６日大盘回调以来，基金重仓的前２０日股票平均下跌５．５５％，远远低于上证指数同期１２．７２％的跌幅，这充分显示出基金重仓股的抗跌性，更重要的是以基金为主体的机构资金对这些股票的稳定持有态度。同时，基金重仓股还表现出相对更强的反弹能力。在大盘震荡下跌的过程中，曾有多次反弹，其中最为明显的是４月２８日到５月底和７月２日到７月１７日的反弹。在这两次反弹中，大盘分别上涨５．９９％和３．６８％，而同期基金重仓前２０股票的涨幅分别为１２．３５％和６．９２％，涨势明显强于大盘。
　　由于重仓股的运行周期领先于大盘，因此，如果以两个反弹时间段内最大涨幅为比较标准，那么，重仓股的表现更是优于大盘。统计显示，在上述两个时间段内，上证指数的最大涨幅分别为７．３５％和４．２２％，基金重仓股的最大涨幅分别为１８．１３％和９．０８％，后者的上涨贝塔明显大于１。
　　超半数甚至逆市上涨
　　被基金重仓持有的前２０只股票，除了招商银行和浦发银行分别以１７．７５％和１８．７８％的跌幅超过上证指数，其余股票的跌幅都明显低于后者，还有１１只股票在同期大盘大幅下跌的背景下逆市上涨，表现出绝对强势。其中涨幅最大的上海汽车，上涨幅度达到１７．８８％。此外，上港集箱、国电电力、中兴通讯、盐田港Ａ的涨幅也超过１０％。由于统计时间是从４月中旬开始，距离基金公布二季度投资组合还有一个半月的时间，因此其逆市上涨，很可能是基金增仓的结果（有实证分析显示，很多基金重仓股的强劲表现，都是因为基金的趋同效应所致）。
　　在大盘已经开始转入调整的背景下，基金继续增加对这些股票的持仓，反映出对这些资产后续上涨潜力的乐观预期。同时，在基金公布了投资组合之后的７月１日至９月９日期间，２０只重仓股中，仍然有１２只股票逆市上涨，而同期上证指数下跌４．４４％。其中外运发展因为高含权题材，期间最大涨幅曾达到２０％多，阶段涨幅也达到１１．１２％；此外，宝钢股份、中兴通讯、上港集箱、上海机场等股票涨幅也相对较大，均超过６％。而且，在目前低迷的市场状况下，上述个股在走势上甚至大多保持着较为完美的上升通道。
　　惜售迹象明显
　　成交量图显示，基金重仓前２０只股票普遍显示出价升量增、价跌量缩的规律。４月１５日以来的统计显示，基金重仓前２０只股票的换手率普遍偏高，６５％的股票换手率超过１００％，３０％的股票换手率超过１５０％，＊ＳＴ夏利、一汽轿车、上港集箱３只股票的换手率甚至超过２００％。
　　进一步分析发现，这些换手率较高的股票，成交量主要集中在４月中下旬股价大幅上涨期间。在随后的调整期，成交量出现急剧萎缩。尤其是７月份以后，这些重仓股的换手率持续低量。如果以时间做权数，７月１日到９月９日的换手率应该占４月１６日以来的整个调整阶段的约４５％，然而，除了外运发展、海螺水泥７月以来的换手率较高，其余股票在这一阶段的换手率占整个阶段的换手率都明显低于该比例，其中７０％的股票７月份以来的换手率还不足整个阶段的３０％。如在４月中下旬放量上涨的上海汽车，在高位震荡整理阶段的换手率还不及整个阶段的２６％；在７月以后明显缩量的同仁堂、中国石化、＊ＳＴ夏利、中国联通，７月１日到９月９日的换手率与４月１６日到６月３０日的换手率之比为１６．３６％、１７．６３％、１９．４０％和１９．８３％。
　　前一时间段的放量上涨，反映出做多资金的积极介入，后一阶段的缩量整理，又说明已介入资金惜售心态突出，归根到底反应出市场资金对这些资产后续表现的良好预期。事实上，无论是上涨放量，还是经历了上涨后的无量下跌，都会抬高市场资金在这些股票上的平均投资成本，从而提高对这些股票上涨潜力的预期。