上半年基金大量消耗资金，一方面因忙于建仓，另一方面则应付大量赎回。三季度和下半年基金的资金供给将捉襟见肘

　　基金管理公司刚刚度过了一个喜忧参半的上半年：一面是二季度基金整体业绩跑赢大盘，取得令投资者相对满意的业绩，且基金公司在与券商的竞争中明显占先；另一面则是开放式基金持续的巨额赎回带来巨大压力，面临后续乏力的困境。

　　“避免巨额赎回，是中国基金经理几乎不可能完成的任务。”一位基金业内人士说。开放式基金可随时赎回，本是用以激励基金管理人尽职尽责运作的制度安排。但用它来解释二季度开放式基金出现巨额赎回，显然偏差太大。“尤其对于机构投资者，巨额赎回不是对基金经理不满意，相反是对其基金业绩的认可”。

　　开放式基金大缩水

　　银河证券基金研究评价中心胡立峰近期的研究报告《滞胀——基金价值投资面临初步压力》中的统计数据显示，今年二季度封闭式基金按规模计算的加权平均净值增长率是2.77%。由于规模不固定，可比的15只开放式基金算术平均净值增长率为2.31%。如果考虑20%的国债投资比例要求，即基金是拿80%的净值与股票大盘进行比较，按0.8的系数进行调整，则实际净值增长率分别为3.46%与2.89%。

　　胡立峰说，二季度可比的25只开放式基金被净赎回91.88亿份，其中股票投资方向的基金被赎回84.32亿份，债券投资方向的基金被赎回7.56亿份。如果将这25只开放式基金与其首次发行规模相比，则总体已被净赎回216.64亿份，其中股票投资方向的基金被赎回175.20亿份，债券投资方向的基金被赎回41.44亿份。

　　目前，还没有迹象表明赎回风潮有被遏制迹象。

　　胡立峰指出，新发行的基金目前主要集中在债券投资和所谓“保本基金”方向，以股票为主要投资方向的新基金首次发行规模在不断下降。

　　资料显示，可比口径的15只开放式基金在二季度规模由376.07亿份减少至305.52亿份，赎回70.55亿份，相当于近70亿元资金流出；期间非股票资产市值由173.77亿元减少至123.88亿元，减少了49.89亿元；此外，二季度这部分开放式基金分红流出10亿元，这样，资金共流出80多亿元。其中，非股票资产承担50亿元，另外30亿元必须抛售股票套现，这就是说，开放式基金在第二季度抛售股票30亿元。

　　释放赎回压力

　　“出现持续赎回，开放式基金规模逐步缩小，这是困扰开放式基金发展的一个难题。”一位基金从业人员说。

　　他说，基金公司可用来缓解赎回压力的手段不多。首先是开发一些可供投资的新股票，降低重仓股投资比例。目前重仓股价值持续发现能力降低，后继乏力，基金的操作面临结构性调整的压力。

　　“分红也是缓解赎回压力的一种技术性措施。”他介绍，分红后，基金份额会有所增加，同时可以降低基金净值。

　　上半年这一手段被各开放式基金经理运用得淋漓尽致。7月30日，博时价值成长开放式基金宣布拟在近期第二次分红，每10份基金单位0.53元；加上该基金5月的首次分红，每10份基金单位分红累计达到0.91元。

　　“开放式基金持续销售能力差，一定程度上也使得赎回具有连带效应。”这位人士说，目前银行是开放式基金销售的主渠道，但因人力、物力及其他资源限制，一家银行每年只能代销几只开放式基金，且一般在同一时间只允许销售一只，而银行多半会向投资者推荐新基金，不顾及老基金的再销售。

　　他说，在持续销售能力差的情况下，赎回将使基金规模缩小。但基金所持股票市值在增加，这又被相对较少的基金份额分享，导致赎回压力进一步加大。

　　价值投资能扛多久

　　有基金界人士说，巨额赎回表明市场离价值投资理念还有一段距离，同时也表明，相当一部分投资者对市场仍抱谨慎态度。

　　以博时价值成长基金为例，该基金将股票资产集中配置在前10大股票中，这为部分持有人的套利操作提供了可能。假如博时价值成长基金大量持有汽车股，持有人在今年汽车股行情高潮时赎回，意味着他们在高位成功套现，而不必担心流动性问题。

　　同样面临这个问题的还有银华优势企业基金，在某些行业或个股过分集中投资，一旦该行业或股票出现明显涨幅，很容易诱发持有人特别是机构投资者的赎回。

　　胡立峰分析，今年三季度股票市场行情很大程度上取决于基金的后续资金。一方面，庄股的风险仍未完全释放，社会资金主要以流出市场为主，券商受制于资产管理的压力，没有太多多余资金进入股市。

　　资料显示，截至6月30日，75只基金的非股票资产合计为431.73亿元，法定国债投资额度是228.86亿元，基金可动用资金为202.87亿元；这部分可动用资金需要减去非国债的债券投资占用66.5亿元，可用于股票投资的资金则为136.37亿元。

　　如果考虑到国债投资比例一般都超过20%，以及预留现金的因素，则75只基金实际动用的现金仅为100亿元——这一数字今年一季度末是150亿元，2002年12月底则为290亿～340亿元。

　　胡立峰指出，半年来基金大量消耗资金，一方面是忙于建仓，另一方面是应付大量赎回。由此，2002年12月底的基金可动用资金，成就了今年上半年基金主导的价值投资行情。“可以预计，三季度和下半年基金的资金供给将捉襟见肘，后续资金严重不足；开放式基金成为行情的不稳定因素，一旦行情稍有启动，基金净值上升后，赎回压力将接踵而至。”