基金并没有大举增仓

　　２００３年３月３１日，沪深Ａ股流通市值为１３８０７．４４亿元。假设４月１日投资者不卖股票，所有股票封住涨停板，那么市值将增加１３８０亿元，但这并不意味着有１３８０亿元新增资金流入。因此，对证券市场投资者的“保证金”动向分析是判断大盘的重要内容。

　　基金仓位比例是某一时点上的存量指标，由于基金资产的市值是每日变动，单凭存量指标判断基金增减仓并不可靠。基金在期间到底是增仓还是减仓应从流量角度进行精确分析，并应注意统计口径的统一。因此为了全面准确地考察基金的增减仓行为，我们引入基金的“非股票资产”这个概念。非股票资产指股票之外的其他基金资产，主要包括国债、可转债、金融债等债券和现金，一般而言，非股票资产市值变动较股票资产小得多。

　　分析基金的“保证金”余额变动，可以避免陷入股票市值的“陷阱”。我们从基金“非股票资产”的增减变动来考察基金“保证金”情况，研究结论是：一季度基金并未显著增仓，其中５４只封闭式基金增仓３０亿元，同比口径的１１只开放式基金没有增仓，５只处于建仓期的开放式基金新增５０－６０亿元资金。截止３月３１日，基金可动用“保证金”的上限是１５０亿元。市场对４月份行情之所以有基金大举增仓的感觉，主要是因为基金在资金总量基本不变的情况下进行股票结构调整，集中资金主攻部分股票，局部热点造成基金大面积参与行情的错觉。另外，随着市场行情回暖，基金的主动性滚动操作提高了资金的使用效率。每只基金一季度的增减仓情况见附表。

　　投资重点行业重点股票

　　对基金的行业分布比例与市场的行业分布比例的差异进行对比就可以分析基金的行业偏好。统计分析表明，基金对部分行业表现出较强的偏好。金融保险、交通运输、水电煤气是基金较为看好的行业。比如，金融保险业市场分布比例为３．９３％，基金却配置了９．５８％的市值。对于主业不明朗的综合类，虽然市场分布比例高达７．２３％，基金却只配置了１．９０％的市值。某一行业基金市值占市场市值的比例可以说明基金对于该行业的影响力。可以发现，在金融保险、交通运输、采掘业三个行业上基金的市场份额较大，可以说基金的行业配置行为已经可以明显影响甚至于主导该行业股票的走势。

　　例如，金融保险业市场市值５４２．３８亿元，基金配置高达６１．７０亿元的市值，比例高达１１．３８％，基金６１．７０亿元市值中，招商银行市值３３．４６亿元，浦发银行１３．２２亿元，光这两只股票市值就占金融行业的７６％。因此，２００３年金融板块的活跃，基金扮演了非常重要的角色。制造业中的子行业金属与非金属行业，一般钢铁类公司归入该行业，在基金７０亿元的市值中，宝钢股份市值为２７．０６亿元，占３９％。交通运输行业基金配置７２．５０亿元资金，上海机尝深圳机尝上港集箱、盐田港、外运发展５只股票市值合计为４２亿元，占５８％。

　　遭赎回被迫增仓

　　一般而言，面对赎回，基金管理人首先动用的是流动性强的现金。一季度可比口径的１１只开放式基金净赎回２８亿份基金单位。在１季度上升市道中对业绩不产生贡献因素的现金的流出，一方面被动提高了基金股票的持仓比例，另一方面则间接提高了开放式基金的业绩。以博时价值增长为例，２００２年１２月３１日，规模２８．０８亿份，净值２７．６０亿元，股票市值１３．８７亿元，股票仓位比例为５０％，非股票资产市值是１３．７３亿元。２００３年３月３１日，规模２３．０２亿份，净值２５．０３亿元，股票市值１５．５０亿元，股票仓位比例为６１％，非股票资产市值为９．５３亿元。一季度博时价值增长规模减少５亿份，相当于５亿多元现金流出，而非股票资产也减少４．２亿元，因此该基金肯定没有增仓。但是现金流出与随市场行情好转股票市值节节上升，所以就大幅度提高了股票仓位比例。因此，股票仓位比例提高并不意味着基金在增仓。

　　并未出现集中投资

　　这里所指的集中投资是从单一基金投资的角度衡量的。第１季度基金的股票投资集中度指标略有上升，市场也不时出现“重塑集中投资辉煌、寻求新赢利模式”的呼声，但是否就此形成“拐点”，基金股票操作步入集中投资时代呢？目前还没有强有力的数据可以支撑该结论。需要指出的是，分析研判基金股票集中度指标不能单方面考察基金方面，还应结合基金持股占某一股票流通盘的比例进行全面分析。１９９９、２０００年的基金集中投资策略是双向的。一方面基金本身将资金集中在少数几只股票上；另一方面，从个股角度看，某一只基金或少数几只基金就占据这些股票流通盘较大比例。

　　２００１年以来，随着基金大量持有宝钢股份、招商银行、民生银行、中国石化等大流通市值的股票，表现为基金本身的集中度在提高，但某一只基金或少数几只基金对于这些超级大盘股持仓比例远未达到１９９９、２０００年高比例的程度。

　　警惕“繁荣”背后的问题

　　伴随基础市场的好转和基金实力的扩张，基金投资运作中出现较好的局面。但目前的进展是脆弱的，要警惕掩盖在市场繁荣之中的问题。比如，基金融资问题再次发生。随着部分开放式基金结束大量消耗资金的建仓期，债券投资和净赎回大量分流资金，导致目前基金可动用的资金仅为１５０亿左右。部分基金又重新考虑融资。

　　有报道指出，４月份券商和基金从银行间同业市场融入资金。我们担心市场的繁荣可能导致一些有争议的行为重新抬头。基金不同于券商，券商融资是自主投资行为，证券公司以其自身的资本金对其融资行为承担投资结果。基金是代理行为，融资的风险由投资人承担，基金管理公司并不承担投资结果，承担的是管理职责。在融资问题上，基金管理公司类似证券公司的管理人员，所以二者不具备可比性。以公众理财为目的的公募型基金在短期融资问题上应慎重从事，基金净资产就是持有人委托的上限，在法律与契约未约定及持有人未授权之前应以谨慎从事。另外伴随个股行情火爆，基金滚动操作过程中的合规性问题，不同基金之间的隐性利益输送问题等等，这些问题在市场行情低迷中一般不会发生，但在市场行情好转时很容易沉渣泛起，并且市场的“繁荣”又容易掩盖这些问题。